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近日一连串企业破产及地区银行贷款损失事件，引发市场对美国信贷市场是否健康的担忧。好在次级车贷规模远低于房贷市场，贷款金额低且高度分散，且也较无会将杠杆过度放大的衍生性金融商品，不至于造成类似2008年金融风暴或是2023年硅谷银行倒闭那种系统性风险。
破产及欺诈为银行信贷风险蒙上阴影
尽管美股频创新高，但过去这一个多月，却有数家银行因借款人破产或是涉嫌欺诈而出现连串损失，让投资人开始警惕，这些信贷问题是否会演变为全面系统性风险的危机？
美国地区银行锡安银行（Zions Bancorporation）10月15日揭露两笔商业贷款出现约5,000万美元坏帐，另一家地区银行西联银行（Western Alliance）也披露他们向某些借款方提供的贷款遭遇诈骗，瞬间引发投资人对区域银行信贷曝险的担忧。
在此之前，美国次级汽车贷款机构Tricolor和零件制造商First Brands于9月相继声请破产保护，导致Jefferies、瑞银（UBS）、摩根大通（J.P. Morgan）计提相关坏帐损失。
Tricolor Holdings这间公司主要为无证移民提供二手车贷款，同时将这些客户贷款打包成资产担保证券（ABS, Asset Backed Securities），卖给债券投资者。但这些贷款人逾期状况严重，加上公司将抵押品重复质押给多家贷款机构，涉及的债务及欺诈行为估计超过20亿美元。
过度杠杆及次级车贷债信问题
First Brands则是美国知名汽车零部件制造商，这家公司是由私募基金Clearlake Capital收购后，再陆续并购竞争对手，形成规模化集团而成。然而，这些透过收购快速扩张的资金都是靠举债而来，但举债方式不是直接跟银行借钱，而是将还没有实际从客户端收到的「应收帐款」卖给金融机构，换到的现金用来并购，再拿被并购公司的「应收帐款」继续去借钱。
这种杠杆融资的风险在于，一旦应收帐款的回收时间跟金额跟原先预估出现落差，就会造成资金链缺口。First Brands就是因为杠杆玩太凶，这家资产约10亿美元，手头现金可能不到8亿美元的企业，负债却超过120亿美元，无法估算的不明债务可能更多，First Brands的破产也牵连了数家对冲基金及私募基金。
无独有偶，上周三（10月22日），另一家针对低收入户提供次级汽车贷款服务的PrimaLend Capital Partners，也声请破产。虽然这间公司披露的资产和负债均低于5亿美元，看似影响不大，不过这一连串事件，都让敏感的投资人开始绷紧神经。
不会重演2008金融风暴
有些人担心这会不会重演2008年因房地产次级抵押贷款市场崩溃带来的金融风暴，或是类似2023年硅谷银行（Silicon Valley Bank）因挤兑造成的银行倒闭。其实，从信贷及资产规模来看，当前所看到的次级车贷问题、以及小型地区银行风波，跟当年发生的危机仍有极大的差距。
2008年金融风暴主因是房地产市场与衍生性金融商品的崩溃，当时银行大量放款给信用较差的借款人，以赚取较高的利息，再把这些高风险的房贷打包、重新组合成金融产品，然后再层层切割成不同风险等级的高收益债券商品，卖给全球退休基金、保险机构及银行。并透过信用违约互换 （CDS, Credit Default Swap）这种表面上分散风险、实际上是放大风险的工具，让发行CDS的机构，在次级房贷大量违约时，突然面临天文数字的赔偿义务。
这其中，CDS正是金融风暴的核心关键。因为任何人都可以买CDS，这就像你不是屋主，却帮隔壁邻居的房贷买保险，万一邻居付不出钱，你可以轻松拿到保险金。然而，卖保险给你的机构可能根本拿不出那么多钱赔给你，这就是当年发生在贝尔斯登（Bear Stearns）、美国国际集团（AIG）身上的事。
就算邻居没有付不出钱的状况，你也可能会因为担心市场恶化，想在到期前将手上的CDS卖掉，但这时可能找不到愿意接手的人，所谓的「保险」变成一张不值钱的废纸，于是这种不信任感造成流动性风险，蔓延到整个金融体系，导致了2008年的金融风暴。
但次级车贷市场的信用风险并不是透过CDS来转移，而是透过资产证券化商品（ABS, Asset-Backed Securities）。也就是贷款银行将数千笔车贷打包，卖给投资银行，再由投资银行将这一整包车贷切成不同风险等级的资产证券化商品，卖给投资人。且因车贷的单笔金额低、期限也短，大约只有三至五年，风险较分散，影响力远低于2008年的CDS。
完全不同于硅谷银行危机
至于比较这次事件跟2023年硅谷银行危机，当时硅谷银行倒闭并非因为信贷质量不佳，而是因为美联储在短期内急速加息，导致债券价格大跌，硅谷银行手上持有大量的美国国债，价值也跟着大幅缩水。结果存款户因为担心银行资产不足，恐慌性挤兑，造成硅谷银行倒闭，最终由联邦存款保险公司（FDIC）接管。
而锡安银行等小型地区银行的问题，在于贷款把关不够严密。这些银行可能为了刺激贷款增长，而放松审查标准，尤其是对于一些特殊类型的借款人，像是从事复杂金融操作的非银行金融机构（Non-Bank Financial Institutions, NDFIs）或私募信贷基金，没有做好尽职调查，后续监控时也存在风险漏洞。
私募信贷增长飞速，但尚未形成威胁
事实上，透明度偏低、贷款银行审查不容易，正是非银行金融机构及私募信贷最招致批评的地方。不同于公开债券市场，私募信贷缺乏信息揭露的约束，底层资产风险很容易被掩盖。如果贷款机构审核标准不够严格，就可能面临更大的风险。
穆迪信评（Moody’s Ratings）上周发布的最新报告也指出，美国银行业者借给所有非银行金融机构 （包括避险基金、私募股权公司及退休金基金等）的放贷总额，截至6月底已激增至1.2 万亿美元，几乎是10年前的三倍（图一）。但投资人也不用过度担忧，1.2万亿美元仅占企业贷款总金额的9%，还不至于对整体经济造成威胁。
图一、美国银行业者借给所有非银行金融机构 (NDFI)的放贷总额较2015年增长了300%，成为银行贷款主要增长动能。
银行可能收紧贷款
而且2008年金融风暴之后，监管机构对银行的资本储备和流动性要求大幅提高，大型银行财务结构普遍健全，最近地区银行踩雷事件偏向特殊个案，而非系统性问题。踩雷事件主角之一的西联银行，也在10月21日公布优于分析师预期的第三季度财报，显示先前的贷款遭欺诈事件并没有损害该银行的财务健康，也让市场松了一口气。
不过需要留意的是，第四季度可能会有许多银行倾向收紧贷款审批流程，以降低风险，这会压抑信贷扩张的速度，股市上涨动能或许会减缓，但市场降温不是坏事，因为波动反而会创造投资机会。投资人可以增加债券、黄金等防守型资产配置，分散风险。
参考数据:
1.https://www.reuters.com/business/finance/mapping-scale-beleaguered-first-brands-debts-its-creditors-2025-10-16/?utm_source=chatgpt.com
2.https://www.insurancebusinessmag.com/us/news/breaking-news/insurers-brace-for-big-hit-as-first-brands-bankruptcy-unwinds-web-of-receivables-552703.aspx?utm_source=chatgpt.com
3.https://www.nb.com/zh-HK/hk/insights/article-lessons-from-first-brands-and-tricolor?utm_source=chatgpt.com
4.https://www.fnlondon.com/articles/fca-monitoring-first-brands-group-situation-remains-vigilant-on-private-markets-bbe373c4
5.https://www.theguardian.com/business/2025/oct/18/what-is-private-credit-us-first-brands-tricolor-banks
6.https://www.businesstimes.com.sg/companies-markets/banking-finance/banking-shares-wobbles-reveal-growing-unease-over-credit-risks
7.https://economictimes.indiatimes.com/news/international/us/two-regional-banks-rattle-wall-street-is-credit-among-customers-weakening-jamie-dimon-raises-alarm/articleshow/124642188.cms?from=mdr
8.https://www.investopedia.com/concerns-about-bad-loans-rocked-bank-stocks-on-thursday-11831476
9.https://www.marketplace.org/story/2025/10/17/regional-banks-are-strong-overall-despite-loan-fraud-drama
10.https://www.moodys.com/web/en/us/insights/data-stories/breakdown-of-banks-annual-reporting-on-private-credit.html
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