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黄金白银双创历史新高，白银今年迄今涨幅更是远远超越黄金，不过白银这波大涨除了供需吃紧外，原因还包括投机者利用期货交易所对于白银实物储备相当稀缺的漏洞，藉此拉抬“纸白银”期货市场价格。市场参与者应留意黄金与白银的上涨逻辑大不相同，黄金具备货币资产特性，可以做为央行储备，白银与铜则受工业需求驱动因素大，尽管多头市场仍在，但不宜过度追逐金属行情。
贵金属大涨，白银跑赢黄金
黄金白银价格节节高升（图一），尤其是白银（黑色折线），从今年初至本周一（12月22日），累计涨幅突破125%，远超过黄金同时期67%的涨幅，也创下数十年新高。
虽然专家都说美联储降息宽松货币政策，是推动贵金属价格攀高的关键因素，然而为什么白银涨得比黄金更凶？难道白银成为比黄金还受欢迎的避险资产吗？
图一、黄金（蓝色折线）白银（黑色折线）双创历史新高，不过白银今年以来涨幅远超过黄金，除了供需吃紧外，投机者利用期货市场操纵价格也是关键原因。
白银供给不足，需求暴增
第一个原因，是供需错配，需求暴增，但矿却挖不出来。
白银跟黄金最大的不同，在于它是相当重要的工业原料，因为白银是所有金属中导电与导热性能最好的，非常适合用在太阳能、光伏、新能源车以及电力基础设施。尤其人工智能带动的数据中心建置需求，需要愈来愈多电力支持，从数据中心硬件到电力设备，都少不了白银。
但是白银的供给却面临许多障碍。近五年银矿产能增速有限，部分地区面临减产或矿区老化压力，使白银供给不足，成为本波牛市的底层逻辑。
例如全球最大白银生产国墨西哥，这几年因为环保规定日趋严格，矿场难以扩产，加上犯罪及安全问题层出不穷，矿场常常被迫暂时关闭。第二大产银国秘鲁，也因为矿场与当地小区矛盾问题，冲突不断，产量锐减。目前白银市场已连续四年出现供需缺口，且逐年扩大。
“纸白银”市场远超过实物白银
第二个原因，除了供需失衡外，白银市场规模远小于黄金，也让白银成为容易被投机者操纵的资产。
从交易量来看，黄金每日交易量高达1,500亿美元，但是白银却仅仅50亿美元。因为交易量小，做市商数量也少，实物储备本来就有限。最重要的是，大部分的白银交易很少拿实物来交割，都是采取期货、衍生性商品、ETF这种“纸白银”的交易形式。
根据全球最大的贵金属交易市场纽约商品交易所（COMEX）历史数据，98%的贵金属期货合约都是透过美元现金结算、或是合约展期，仅有2%是实物交割。也因为过往极少买家会要求交易所拿出真正的银锭，交易所通常也不会刻意储备白银。
于是，白银市场就形成了“纸白银”价值远远超过“实物白银”的荒谬现象。据资深交易商指出，纽约商品交易所可交割的白银实物储备仅有1.3亿盎司，但是白银期货未平仓合约却有7.5亿盎司，足足是实物的6倍，如果加上衍生性商品、杠杆合约等，“纸白银”跟实物白银的比例可能已经高达300:1。
在这种状况下，只要有买家刻意要收购或囤积实物白银，就会推升价格上涨。这代表白银当前的涨幅，很大一部分是建立在少数巨头玩家上面。这些已经持有实物白银的机构，还可以在期货市场大量下单白银买入或卖出的合约，诱使其他玩家跟风，造成期货价格大涨或大跌。换言之，尽管白银确实面临供需吃紧的问题，但是在少数玩家刻意操纵的影响下，现在的白银价格有一部分已经脱离了基本面，而是投机者透过期货这种“纸白银”拉抬价格的结果。
贺利氏（Heraeus）分析师就警告，2026年白银需求将面临挑战，因为银价愈贵，反而会压抑光伏制造商采购白银的需求，降低太阳能板的用银量。他们预测2026年白银价格区间为每盎司43至62美元，此价格低于2025年12月22日每盎司逾68美元的历史天价，显示部分分析师认为白银短时间内涨太高，2026年可能会面临动能减弱的压力。
黄金支撑原因不同于白银
至于黄金，虽然这轮涨幅比不上白银，不过市场对于黄金的信心仍强过白银。
主要原因就是各国央行将黄金列为储备资产，而不是白银。在这轮黄金白银均上涨的背后思维，有部分是因为一些国家央行这两年纷纷运回在海外存放的黄金实物，原因一是地缘政治风险考虑，黄金储备愈多，遭到美国金融制裁的风险就愈低。其二是对于弱势美元的预期，央行增持黄金，减少美债等美元资产，也能降低储备资产因为美元贬值而缩水的问题。
而当黄金实物需求愈来愈高，带动金价大涨的同时，市场资金就开始寻找有机会跟涨的替代品，此时“穷人的黄金”－白银，自然成为首选。
铜也加入狂欢派对
而且不只白银，就连不算是贵金属的铜，也创下历史新高（图二）。虽然今年以来铜价累计涨幅约30%，远低于黄金白银，但因印度尼西亚大型矿场事故造成铜矿增产速度低于预期，同样面临供给吃紧。
需求端则因电力设备及电线电缆都要用到导电性能好的铜，全球能源转型及电力系统升级都成为支撑铜需求的长期动能；再加上市场对于特朗普政府可能对进口铜加征关税的预期，引爆提前抢铜的热潮。贸易商大量将铜运往美国，结果造成美国以外市场的供应不足，进而推升铜价。
图二、铜价今年以来累计上涨超过30%，创下历史新高，除了矿场事故造成供给吃紧外，电力升级需求、加上贸易商为了规避关税，提前抢货，都是推升铜价的主因。
如何看待金属行情后市
那么，我们该如何看待金银铜后市？投资人可能需要先把黄金分开来看，因为黄金被当成金融货币资产，但白银及铜的货币特性很低，主要是工业需求驱动。正因为黄金可以做为各国央行极重要的储备资产，它就具备保值功能，当地缘政治风险上升，美元弱势，通胀预期增加，避险情绪升温时，就会推升黄金需求。
而现阶段美联储降息周期已经展开，市场预期美元未来会走弱，黄金吸引力上升。加上各国政府大量发债，全球货币政策可能更偏宽松，黄金这种保值型资产将更受青睐，易涨难跌的行情也将持续。高盛及美银分析师都对黄金前景保持乐观，预测2026年黄金价格将上看每盎司4,900美元至5,000美元，甚至冲上6,000美元。
至于白银与铜，市场看法则较为分歧。有人认为银、铜仍会是市场押注2026年最火热的金属交易目标，但是别忘了，白银大涨背后有一大部分是少数造市商逼空期货的结果。一旦银价过高，工业需求也将随之减弱，白银期货价格势必也会面临大幅波动。
至于铜，我们前面提到这波铜价大涨，是因为贸易商担心特朗普政府可能对铜加征关税，故提前拉货至美国，造成区域性的供需错配。也就是全球铜的供需平衡实际上没有太大改变，只是贸易流向扭曲，形成短期紧张局面。铜需求主要还是受到基础建设及地产开发驱动，尤其是中国，虽然新能源及AI数据中心成为新的需求动能，不过中国地产市场放缓也在另一端形成压抑。
目前伦敦铜价（LME）已经上涨至每吨1.16万美元，虽然不少分析师对于铜价仍看多，不过对照他们预测的涨幅，例如摩根大通预期2026年铜价为每吨1.25万美元，花旗预测为每吨1.3万美元，意味即使看好后市的分析师，对于未来上涨空间也仅落在8至12%之内。至于高盛看法偏谨慎，维持在每吨1万美元至1.1万美元间，理由是高价铜会造成需求阶段性放缓，铜价可能会有所回落。
总而言之，金银铜市场目前仍处多头，不过因为短期涨幅已高，市场参与者现在进场要有心理准备，可能要承受大幅波动，尤其是白银及铜这种不属于金融货币资产的金属，波动不比股票低，最好是采取分散投资，优先将黄金当成投资组合的一部分，其次再搭配白银或是铂金等贵金属。铜因为受中国需求影响最大，还是要观察中国房地产市场复苏动向及相关政策，不宜过度躁进。
参考数据:
1.https://www.reuters.com/world/india/gold-hits-record-high-fed-rate-cut-bets-silver-scales-fresh-peak-2025-12-22/
2.https://nai500.com/blog/2025/12/analysts-believe-silver-can-outperform-gold-again-in-2026-but-big-headwinds-remain/
3.https://discoveryalert.com.au/silver-squeeze-market-watch-2025-precious-metals/
4.https://www.reuters.com/business/goldman-sees-gold-4900-by-december-2026-projects-oil-price-decline-copper-2025-12-18/
5.https://goldinvest.de/en/outlook-2026-is-copper-now-outstripping-gold-and-silver/
6.https://www.goldmansachs.com/insights/articles/copper-prices-forecast-to-decline-from-record-highs-in-2026
7.https://www.jpmorgan.com/insights/global-research/commodities/copper-outlook
8.https://blogs.worldbank.org/en/opendata/metal-prices-poised-to-strengthen-further
9.https://www.jpmorgan.com/insights/global-research/commodities/gold-prices
10.https://markets.financialcontent.com/stocks/article/marketminute-2025-12-19-precious-metals-surge-to-historic-heights-a-technical-deep-dive-into-the-2025-year-end-rally
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