视频 | 特朗普射出关税第一箭(2024年12月2日周报)

首先，上礼拜特朗普射出了关税第一箭。他宣布在上任以后，将针对墨西哥及加拿大课征25%的关税，以及对中国额外课征10%的关税。这三个国家是美国的前三大贸易国，涵盖了40%的贸易量。接下来我们就来看一下市场的反应。

首先，在美股的部分，宣布以后，反应平静，甚至有一点小幅上扬。可能在选举的过程中整个关税议题已经被充分提到，市场对此已有预期。再来，我们看美债利率的部分。在宣布完以后，美债利率下跌，并没有反映未来通胀上升可能会带来的影响。虽然经济学家说，消费者物价指数在明年可能会上升0.75%，从墨西哥跟加拿大进口的汽车每辆可能价格也会上升3,000美元，但是这通胀的威胁，似乎在选举的过程中也已经被多次消化了。

再来，我们看中国市场的部分。中国股市在宣布以后，也是从低点上弹。这次中国被宣布课征关税的幅度只有10%，甚至低于墨西哥及加拿大的25%，因此整体表现出松了一口气的情况。另外，在12月的时候，中国将召开中央经济工作会议，市场预期在这会议中可能会有大规模的刺激政策提出，所以近期中国的股市有从低点反弹的情况。

接下来，我们就来看在特朗普第一任期期间实施的关税，对当时的市场跟经济有什么样的影响。首先，我们看到在2018年7月的时候，美国开始对中国课征25%的关税。在这过程中，呈现打打停停的状况，期间也有许多谈判。不过，整体来看，虽然关税实施到目前为止，美国的贸易赤字并没有改善，整个净出超占GDP的比例维持在一个负值，且是蛮大的情况。这表示美国还是很依赖从国外输入产品。另外，我们看到在通胀部分，美国的通胀率在2018年到2020年期间，并没有因为关税课征而上扬，反而有一点小幅下跌的情况。所以整体看来，这个关税课征在第一任期时，对美国的影响并不大。

再来，我们看对进口国的影响，也就是对中国的影响。在2018年因为课征关税，人民币贬值了14%，这个贬值的幅度大概相当于当时课征关税的幅度。另外，我们看到中国的出口年成长率在2018年期间，稍微低于过去十几年的水平，所以整个关税课征对进口国的汇率及出口是有一定冲击的。

不过，我们要提的是，这一次的关税课征可能与第一次有所不同。这次可能会是一个比较全面性的措施，针对更多的国家。如果是全面性的情况，就比较难藉由第三国规避或找到替代品，影响可能会稍微不同。这是我们后续需要持续观察的。

最后，我们做一个结论。在特朗普射出关税第一箭后，我们看到市场反应大部分平静，表示在选举过程中，大家可能已经有所预期。从他课征的幅度来看，对中国的关税课征可能是逐步实施的状况。第一次只有额外增加10%的关税，可能是特朗普用来作为谈判工具的一部分，所以后续应该还会有许多谈判过程。尤其在国际情势较为复杂的当下，特朗普曾表达希望上任后立即达成俄乌协议。在这谈判过程中，对中国的施压可能不会像一开始预期的那样立即增加到60%的关税。此外，从第一任期的关税实施来看，对美国的影响可能没有想象中大，但对进口国的汇率及经济成长可能有较大冲击。这是基本看法。不过，我们知道第二任期的关税政策与第一任期会有些不同，这一次可能更全面性，所以仍需持续留意对经济数据及市场的冲击。