安智环球 - 「金发女孩」带动美股持续上攻 (2024年10月14日周报)

近期美国的经济数据公布显示经济热度处于不冷不热的「金发女孩」状态中，带动近日美股持续走升

美股在近期持续上扬，标普500再创历史高点，主要由于近日公布的几项经济数据，包括就业市场数据、及ISM服务业指数表现优于预期，都显示美国目前处在通膨改善的过程中，但并未面临衰退的风险，过去市场习惯称这种通胀压力温和、而持续具有经济成长动能的环境为「金发女孩」，在此种环境下，联储局不需要过度紧缩货币政策，却也没有面临重大的衰退风险，有利于股市的持续上涨表现。

九月的就业数据公布，非农就业新增人数来到25.4万人，而失业率从前期的4.2%下滑至4.1%，显示就业市场表现仍佳，消除了人们对于就业市场可能开始转弱的疑虑。先前这两份就业数据的公布，有时会呈现分歧，但此次不管是哪一种调查方式，都显示就业人数仍然持续增加，由于就业数据是判断景气是否衰退的重要指标，且联储局于九月降息50基点，很大的一部分原因也是担心劳动市场开始转弱，因此这份数据公布之后，有效消除了这方面的疑虑，带动美股上涨及美债利率走升。

　　图一、九月的非农就业新增人数及失业率表现亮眼　　

此外，在另一个经济数据，ISM服务业指数则来到54.9，从前期的51.5大幅上升，为2023年二月以来的最高水平，显示服务业活动持续在扩张中。从分项来看，企业活动及新订单上升最多，显示这上升的力道可能持续，而就业分项则是表现较差，但仍不影响这是一份代表服务业表现亮眼的报告。由于过去衰退时期，ISM服务业指数会跌落至50以下，因此先前在50边缘的表现令市场担心景气是否会开始走弱，而这份大幅上弹的报告，显示服务业的表现仍然强劲，距离衰退仍保持一段距离。

这两份报告出来之后，市场暂时无须担忧衰退的风险，预估经济年成长率（GDP YoY）在第三季仍可维持在2%以上水平，且联储局已经开始进入降息循环，货币政策偏向不那么紧缩，这也使得美股在八月及九月的微幅拉回后，得以上涨并持续高歌前进。

联储局官员报告显示目前全球各国处于通胀率下滑阶段，但下滑速度会因各国而有所不同，美国仍是已开发国家中经济表现较佳的市场

近期联储局官员Adriana D. Kugler于欧洲央行的货币政策会议上，发表了一篇谈论近期全球通胀率改善过程的文章，其内容中有一些观点，是值得我们在观察市场时参考留意的。他观察过去几次大通胀时期，包含1972~1978，1978~1986，以及2020~2024时期，通胀下滑的速度通常比通胀上升的速度慢。此外，在上升时期，全球性因素所造成的影响会逐渐增加，而下滑时期全球性因素所造成的影响却逐渐减少，这表示在通胀下滑时期，各个国家的通胀下滑表现，会因为各个国家的特性而有所不同。

　　图三、通胀下滑过程中，全球性因素的影响性会越来越低　　

各国的差异性会造成通胀率改善的速度不同，经济成长率表现也会有所不同。从新企业的登记数及总要素生产力来看，美国的企业活力表现较其他国家来的佳（如图四），另外，疫情过后各主要国家都有移民涌入，但美国移民的就业比例较其他国家高（如图五），这使得在过去几年通胀改善过程中，美国能维持优于其他国家的经济成长率。

　　图四、美国的企业活力表现较佳　　

　　图五、疫情后，美国的移民就业率表现较佳　　

这篇报告提醒我们，在通胀下降的过程中，各个国家的差异性可能越来越明显，譬如现在美国的经济成长动能仍佳、通胀下滑的速度也较慢，所以联储局降息的速度可能较缓慢。但反观加拿大的核心通胀率已经下滑来到1.5%，而经济年成长率（GDP YoY）连续几季处于0~1%水平，这样的情况可能支持加拿大央行在未来几个月加速将利率降至中性水平。欧洲央行也是，通胀率已经来到1.8%、核心通胀率来到2.7%，而德国今年经济成长率可能呈现负值，这可能加速欧洲央行的降息。从投资的观点来看，美国股市仍是相较于其他主要国家股市较佳的投资目标。在整个货币紧缩抗通胀的过程，相较于其他先进国家，美国陷入衰退的风险较低，而其他国家先将利率调整至中性水平，也可能为美国经济带来一些缓冲的力道。