英伟达（Nvidia）公布财报超乎市场预期，但股价却反而下跌，这是否反映AI浪潮已经开始消退？科技巨头持续增加AI的资本支出，但何时获利仍遥遥无期
八月底，英伟达（Nvidia）公布第二季财报，营收300亿美元超过市场预期的287亿，年成长率为122%，每股盈余为0.68美元，高于先前市场预期的0.64美元，年成长率达152%。但财报公布后隔日股价却下跌6.38%，主要原因在于第三季展望的预估获利及毛利率不如市场预期，尽管公司预估第三季的获利为325亿美元，优于分析师平均预估的319亿美元，但与预期区间的最高值379亿美元相比仍有差距。此外，公司预估第三季毛利率为75%，也较先前分析师预估的75.5%略为下滑。
英伟达总裁黄仁勋（Jensen Huang）先生表示，「预期目前这一代芯片（Hopper）在未来两季的总出货量将会增加，Hopper的需求依然强劲，并且对Blackwell的期待非常高」。从基本面来看，英伟达仍是一家相当优秀的公司，但问题在于市场价格是否已经充分反映了这种优异表现？如果未来没有进一步超乎预期的成长，则由2022年底ChatGPT所带动的AI浪潮，可能出现暂歇的迹象。
与此同时，另外两家AI题材的公司超威（AMD）及超微电脑（SMCI）股价表现已经出现疲态，自五月的高点分别已下跌超过30%及50%，显示AI题材的类股其股价在过去一季已经开始出现走弱。其中超微电脑更是被做空机构兴登堡研究（Hindenburg Research）指控公司有会计问题、疑似违反禁令提供俄国公司商品及未披露与兄弟企业的关系人往来。此外，于英伟达公布财报的当天，超微电脑也宣布将延迟揭露年度财报，使得当日股价下跌19%。
各家大型科技公司近期发表对AI设备建置的看法，普遍认为AI的资本支出仍将持续增加（如图一），这些AI设备建置的武力竞赛只是开始而已，Alphabet的总裁Sundar Pichai表示，「在AI的发展上，投资太少的风险远大于投资过多」，Meta的总裁Mark Zuckerberg表示，「在这个时点宁愿冒着过度投资的风险，也不要投资不足」，而Amazon总裁Andy Jassy表示，「虽然已经投入很多资源建构AI，但未来仍将有更多的 资本支出投入」。
因此毫无疑问的，在AI的军备竞赛上各大公司仍将持续进行。但在何时能够透过AI产生获利，各家公司看法则显得相对保守。Meta的财务长表示：「不预期AI能在近期带来获利，但这些资本支出将在长久的未来带来回报」，Microsoft财务长表示：「现在的AI投资将在未来15年或更久产生获利」，因此，这样巨额的投资，在回报上却面临着很大的不确定性。
从长远的角度来看，AI产业的发展仍会是未来重要的趋势，但各家科技巨头目前仍在建置设备的阶段，距离出现有获利性的商业模式仍需很长的一段时间。在这种不确定性下，AI题材股价是否已经被充分反映，以及经历如此巨大的涨幅后，这波浪潮是否暂歇，将是值得投资人留意的。
图一、AI军备竞赛使得大型科技公司的资本支出持续增加
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联储局主席鲍威尔在全球央行会议上表示:「政策调整时机已到｣
在杰克逊霍尔（Jackson Hole）举行的全球央行年会中，联储局主席鲍威尔（Jerome Powell）发表演说，内容提到对货币政策的短期看法以及自疫情以来经济情势的变化过程与联储局的应对方式。在短期看法部分，提到通货膨胀已有显著下滑，劳动市场不再过热，越来越有信心通胀正在返回2%成长率的过程中，政策调整的时机已经到来，方向是明确的，降息的时机和速度将取决于新数据、经济前景的演变和风险平衡。目前的政策利率水平为联储局应对任何可能面临的风险，包括劳动力市场条件进一步不受欢迎的恶化风险，提供了充足的空间。
这样的说法使得九月的降息可能性更为确定，但降息的幅度仍需要根据最新的经济数据而定，九月初公布的就业数据将是关键。鲍威尔提到目前的利率水平提供了充足的空间应对风险，显示在需要的时候，联储局是乐于大幅降息的，这一点相较于其他官员认为应当逐步降息的看法则略显鸽派。
此外，演讲内容还解释了过去通胀的成因，主要是疫情期间大量的财政支出刺激消费及供应链的破坏所造成，而随后为何能在不造成失业率大幅上升情况下回复通胀率?他提出了「通胀预期锚定」的看法，认为只要通胀预期锚定在目标上，产品和劳动市场平衡时，通胀就会回到其目标，而无须松动经济发展，而这也是自2000年来在长期的通胀预期稳定下，市场未曾经历过高通胀的原因。
我们认同这样的看法，但需留意联储局是否能维持长期的通胀预期稳定，此次大幅度的升息及缩表为市场提供维持长期通胀预期稳定的重大信心，但在美国政府近年来财政赤字高居不下的情况下，可能会使市场担忧未来会有更大一波的量化宽松以支持庞大的利息支出，如此可能会产生对长期通胀预期无法锚定的忧虑。
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年度非农就业数据下修，就业市场不如想象中热络
近年来，公布的就业数据存在分歧的情况，每月公布的非农就业人数却仍维持20万人以上的强劲增长，但失业率却从2023年的低点3.4%上升至4.3%，令人疑惑就业市场究竟处于何种状况?近期美国劳工统计局（BLS）公布报告，显示截至今年3月，过去一年内的就业人数初步下修至 81.8 万人，相当于每月就业人数下修 6.8 万人左右，平均每个月新增人数从24.2万人下修至17.4万人，不仅创下 2009 年以来最大的下修幅度，也是有纪录以来的次高。
每年八月劳工局都会根据实际税收的数据，对就业数据做调整。而此次差异如此大的原因，可能是因为在估计非农就业人数时采用的出生死亡模型（birth-death model）失效。此模型是劳工局用来调整就业数据，以考虑企业开业和关闭的净数量，但在疫情过后这种模型可能会失效。另一个原因，也可能是有大量的非法移民就业人口，在税收资料中无法被涵盖进去。
不过这次的数据修正不太影响联储局的看法，因为在先前的记者会中，主席鲍威尔即提到非农就业人数可能有高估的情况，而市场也意识到失业率出现上升的情况。投资人关心就业数据，很大部分是因为其反映未来的消费动能及企业的获利情况。因此，仍需综合考虑其他经济数据，才能对市场做出更准确的判断。
图二、年度非农就业人数大幅下修，幅度为2009年来最大
图三、每月非农就业人数从24.2万人下修至17.4万人
参考数据:
1.https://www.wsj.com/finance/stocks/breaking-down-the-tech-giants-ai-spending-surge-e282ca24
2.https://edition.cnn.com/2024/08/02/tech/wall-street-asks-big-tech-will-ai-ever-make-money/index.html
3.https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240823a.htm
4.https://www.zerohedge.com/markets/us-jobs-revised-down-818000-election-year-shocker-second-worst-revision-us-history
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