视频 | 中国十四五计划到期前的最后冲刺(2024年11月4日周报)

首先我们先聊聊中国的部分。在上礼拜，中国公布制造业的PMI来到50.1的水平，重回扩张区间。这是不是表示自9月以来中国的一连串刺激政策已经开始见效了呢？明年就会是十四五计划的最后一年。我们今天会从几个不同的角度来看中国市场。

首先我们看到过去在每一个五年的计划里面，股市都会有一波多头的行情，唯独在十四五计划还没有看到。主要因为在十四五计划的初期是受到疫情的影响，在之后也因为中国的房地产市场表现不好，整个股市似乎还没有出现这样的多头行情。这也是最后一年，也许我们可以期待的一个地方。

另外，虽然房市不好，我们看到中国的房价指数现在还是在一个负成长的水平，依然相当低迷。不过，我们从过去它跟股市表现的相关性来看，房市表现好的时候，股市不见得就表现好，它呈现一个比较偏向横盘整理的状况。反而在房市表现不好的时候，曾经在2015年出现股市大涨。主要因为房市不好的时候，人行反而有降息的情况，在资金充裕的情况下，营造了2015年这一波的行情。

另外，上礼拜中国人行也推出新的货币政策工具，叫做买断式逆回购。买断式逆回购其实就是人行借钱给一级的交易商，而这一级的交易商需要拿他们帐上的一些债券，包括国债、地方政府债、金融债和公司债来做抵押。以前是讲说抵押，这次的方式叫买断式，会直接把这些债券拨到人行的帐上，这样可以保障人行资金的安全。事实上就是一个资金提供的工具。人民银行可以通过这种方式把流动性释放到市场上。比较特别的地方，第一个在期限的部分是不超过一年，人行原本就有一些资金提供的工具，包括7天的逆回购以及一年期的中期借贷便利，这次的买断式逆回购期间刚好在这两者的中间，可以弥补这两者的不足。另外，它的方式是用固定数量、利率招标以及多重价位中标，这表示说它比较在乎的是数量的部分。譬如说在10月的时候，它投放了5,000亿的金额，在这个数量下，不管利率是多少，都有得标的机会，它没有承担人行政策利率的职责，不管人行政策利率定在哪边，主要以量为主。操作频率是每个月一次，定期释放资金。

这个工具的重要性，我们认为主要会是一个比较像美国量化宽松（QE）这样的一个货币工具。因为在九月推出了一连串刺激政策的时候，市场比较质疑的是没有推出一个类似量化宽松的工具。但我们要了解量化宽松其实是在利率已经降到零的时候才会再去推出来的新工具，事实上中国现在利率还没有降到零，也不需要去做量化宽松这样的行为。不过市场如果没有看到QE，就会觉得有点信心不足，所以人行开了这样的工具是提供类似的功能。不过我们从金额来看，会认为这个还是比较偏向温和的。譬如说10月的投放量大概是5,000亿，如果用一年来估算，大概会到6万亿的水平，相对于人行现在的资产负债表规模是45万亿，是比较温和的状况。不过这个新的工具推出，还是一个比较正面的情况，虽然规模不大，但对市场还是开了新的工具，在必要的时候可以借由这个工具去提供市场流动性。

在美国的市场状况。这礼拜美国总统大选结果就会出来了，现在看起来美股开始进入比较谨慎保守的阶段。在上礼拜，特斯拉的总裁马斯克也发表了一些言论。他表示如果特朗普选上，会减少政府支出2万亿的规模。这是一个相当大的规模，因为整个美国的政府支出一年也才6.75万亿，所以这个大概占了支出的三分之一。今年的美国财政赤字大概是1.8万亿而已，所以这2万亿如果可以成功删减下来，也就表示现在市场比较诟病的美国高财政赤字的问题，可以一次解决掉。不过计划可不可行还要国会同意，而且规模非常大，可能会对市场造成影响，所以可不可行还有很大的不确定性。这样的不确定性看起来已经对市场开始有一些影响，我们看到在标普500的部分，跌破了一个8月以来的上升趋势线，现在市场应该是比较偏向谨慎保守的状况。

另外我们看到第三季财报的公布，标普500财报公布以后，整个获利的成长率是3.6%，比先前预估的4.3%来得低，这表示获利的成长有趋缓的迹象。另外我们看到对获利优于预期的股价上涨幅度大概是1.1%，比过去的平均大概1.0%其实差异是不大的。但是对于获利不如预期的股价，下跌幅度是3.6%，这比过去五年下滑的平均来得大很多，表示说现在市场是比较保守的状况，对坏消息的反应会比较激烈。

另外也提一下联储局持续缩表的影响，因为它在资产这边缩减，负债也会同步缩减。联储局的负债主要有三个部分，一个就是银行存在联储局账上的金额，另外一个是流通在外的货币，以及政府财政部存款在联储局账上的金额。由于流通在外的货币和政府的存款这两个其实是不太会变的，所以如果持续缩表的话，现在的影响势必会发生在银行存款上面。我们看到过去如果银行存款下滑的时候，也会看到市场有资金紧缩的状况，包含美元偏向走强，以及美股有拉回的可能性。由于最近我们看到美元指数走强，美元指数又重新站回200日均线以上，所以让我们开始有点担心资金紧缩的状况是不是会开始浮现，这个也是后续投资人要留意的。不过联储局官员出来讲，说现在市场流动性还是很充裕，但我们看到9月底的货币市场利率，也就是SOFR这部分大幅的飙升。因此，资金的紧缩状况会不会随着缩表的影响越来越大，可能后续大家还是要持续去留意市场的状况。

以上，就是这礼拜市场讯息分享，谢谢大家。

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