今天是2025年7月14号，这一集我们会聚焦在关税政策、利率方向以及最新的投资策略。
随着7月9号美国对全世界各国宣布暂缓实施关税的窗口期结束，特朗普政府也在过去这一周对许多国家宣布新一轮的关税措施。不过，股市反应相对冷静，S&P500指数甚至不跌反涨。最重要的原因就是不确定性的解除，因为市场已经逐渐意识到，关税是可以谈的，谈不拢也可能会延期。
所以虽然大家预期关税对于经济的影响大概至少需要两个月或更久的时间，但这个过程的影响已经不再像过去那么剧烈。
再来，很多人担心关税会影响企业的盈余，可是如果我们看到最近通过的《大而美法案》，里面其实有很多对企业减税的相关法规。
还有，今年以来美元相对全世界其他国家持续贬值，这对于外国出口商来说，等于他们也吸收了部分的关税成本。再加上美国最近通过贸易谈判，逼迫各国采购更多的美国商品，这对美国企业来说，整体淨算下來的实际冲击可能比预期还要少。
当然，在4到5月的时候，许多美国公司纷纷撤回了财报指引，理由就是担心贸易战所带来的不确定性。可是也因为市场预期降低了，未来反而很容易缴出超出预期的成绩。
至于市场现在最关心的美联储何时降息，如果从左边这张政策风向指数来看，美联储现在鹰派跟鸽派官员大约呈现五五波的观望态势。主要是还在等待8月之后的通胀数据，要等到数据出来之后，才会知道通胀是不是因为关税而上升。所以现在市场预期，大概也要等到9月才有可能降息。
不过美联储在等待通胀数据的同时，也就形同利率政策进入了胶着的窗口期。这对美国财政部来说其实会带来蛮大的压力，因为大家宁可去买跟联邦基金利率联动性比较大的短期债券，不太想去买长债。所以就造成了两年期公债收益率一直低于联邦基金利率，这也会对美国政府发长债筹资形成很大压力。
从图上可以看到，过去两三年，美国30年国债拍卖的平均收益率不断节节高升，这隐含得标价格越来越低，也使得财政部发债成本越来越沉重，甚至会稀释《大而美法案》的效果。这就是为什么特朗普政府对美联储主席鲍威尔不断施压的原因。
接下来的问题就是，如果美联储关键要看通胀是否上升，才决定要降息还是升息，那么特朗普政府未来最重要的工作，就是要把通胀控制好。其中一个方法就是从关税拿到钱来补财政赤字。按照美国预算办公室估算，只要每年可以收到三、四千亿的关税收入，赤字率就可以维持在目前的水准。
当然还有其他方式来打压通胀，包括美联储放慢缩表脚步、紧缩节奏不要太快，透过《大而美法案》增加企业投资诱因，以及特朗普政府不断打压要价，同时增加石油和天然气生产来抑制油价。这些都是能够抑制通胀的手段。
最重要的是，特朗普政府想要重建美元霸权，透过金融制裁、数位美元、双边谈判等方式，来加强全世界对美元的需求，维持美国在国际金融的主导地位。
可以看到，其实这些政策从特朗普上任2.0之后就已经陆续实施，也确实在最近几个月吸引不少海外资金大举投入美国，特别是科技以及工业领域。
另外一方面，支撑股市的一个重要力量就是企业回购。由于特朗普政府鼓励美国企业资金汇回，这些资金一部分会拿来投资，另一部分则用于股票回购。
还有一个很有趣的指标是：垃圾债和美国国债的利差。通常利差越高，代表大家越不敢买企业垃圾债；越低就代表大家愿意承受较高风险。从图上可以看到，7月新一轮关税出炉之后，这种利差反而缩小，代表投资人的风险偏好回升，这对股市是一个好的讯号。
只是，虽然我们对美国展望保持正面看法，但目前估值还是偏高。从历史估值来看，目前仍处在比较高的水平。
所以我们的投资建议是：
对于保守型投资人，还是可以选择债券，但在债券里面，建议选择中短期美债或投资等级企业债，毕竟第三季长债可能会因为政治因素而波动。
至于积极型投资人，可以以股票投资为主，除了配置成长股，也可以布局一些高收益债，进可攻、退可守。
以上就是我们这个月的投资策略展望，谢谢大家收听。
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