视频 | 为何黄金跟美元同步上涨？ (2025年10月21日周报)

很多人都注意到最近金价持续上涨，还一直创历史新高，但是大家有没有发现，黄金上涨的同时，美元指数也同步上涨，这让很多人觉得很奇怪，不是说黄金是避险资产吗？以前金价上涨，美元就会贬值，两者应该是负向关系啊，怎么最近这一个多月，黄金跟美元都上涨？

我们先解释为什么过去很长一段时间，金价跟美元指数属于反向的关系。关键就是黄金一直是被当成一种避险资产，在供需平衡的状况下，他本身价值不变，但要是美元贬值了，代表你买每盎司黄金需要花更多的美元才能买到，金价看起来就会上涨，美元如果升值的话，代表你可以花少一点的美金买到1盎司黄金，金价看起来就是下跌，也就是金价变动主要来自于计算的价格尺度改变。

另外，黄金跟美元都是全球主要央行的重要储备资产，两个也有互相替代的属性，如果某一国央行担心美元贬值，或是不希望受到美国利用美元作为金融干预的手段，可能就会少买美债，增加黄金储备。

另一方面，美联储货币政策也会影响美元指数跟金价，如果货币政策偏宽松，流动性泛滥，这时通胀上升，大家预期美元贬值，资金就会流向比较抗通胀且保值的资产避险，像是黄金。如果货币政策处在比较紧缩周期，通胀下降，大家预期美元指数走强，这时资金会倾向去增持更多美元部位，这时金价也就会比较有压力。

不过上面提到的这两种关联性，在这一两年开始变得没有像过往那么强烈。美元指数跟金价的运行逻辑发生了比较大的变化，美元指数波动的原因受政治影响愈来愈强。黄金本来应该是用来平衡风险资产波动过大的避险资产，可是随着去全球化趋势、地缘政治风险上升，许多国家不希望被美国拿美元这种工具作为制裁手段，所以决定增加更多黄金储备，这也刺激金价上涨。

那么金价上涨同时又推动了更多黄金ETF跟着出来，愈来愈多黄金相关的ETF，等于愈来愈多资金去追逐黄金，投资人拿美金投入这些ETF，一方面继续助长金价，另一方面也让美元得以继续维持高位。

还有一个原因，在2025年上半年的时候，大家对于美元过度看空，所以这波美元转强，可以说是对当时过度看空美元的回补。

当时很多财经专家的讲法都是，美国财政赤字严重，债台高筑，美债压力只会愈来愈大，美元也一定会走跌。确实在上半年，我们看到美国总统特朗普上台后美元明显走弱，尤其是4月初对等关税宣布后，它一路跌到7月下旬。但是后来随着特朗普政府调整对等关税，美元指数也没有再继续下跌，股市后来也一路上涨到现在。

为甚么当时很多人担心的美债，后来没有再继续拖累美元？其实我们如果用相对的角度来看，其他国家的债务跟美国相比也好不到哪里去，以债务占GDP比重来看，日本跟意大利都比美国高，法国跟美国差不多，所以美债看起来似乎也不算太糟。且因为美元指数衡量的是美元对6种货币的变化，占比最重的是欧元、其次是日圆，欧元区国家的货币比美国还更宽松，日本央行升息的脚步也还不明朗，很难找到这些货币此时要比美元更强的理由。

那么，我们要怎么看待黄金跟美元，他们的强势还会延续吗？

我前面说过，这次美元转强有一部分原因是来自于市场对于先前过度看空美元这件事情的修正，未来美元走势会怎么走，还是要看以下几个驱动因素。

可是要知道的是，就算美元指数看起来没有跌，也不代表你的美元资产没有缩水。金价上涨背后的意义就是通胀预期，你可能会发现东西还是愈来愈贵，购买力愈来愈薄。这时如果想找个保值的工具，还是会回到黄金白银这种具稀缺性特性的贵金属身上。

我们如果从资产配置的角度看，全球约有超过300万亿美元的金融资产，但里面投资型的黄金白银占比还是很小，估计大约只有1%至2%；债券占的比重超过一半以上。在保值需求的刺激下，只要一点点资金流向黄金，就能继续推动金价。这也是为什么愈来愈多金融专家，开始建议投资人增配黄金在资产配置的比重到5%甚至10%，因为从抗通胀的角度来看，黄金确实是兼具保值及容易变现的资产。