视频 | 企业债利差降至20多年低点，后续怎么看？ (2025年10月7日周报)

为什么这次要特别谈企业债，原因就是，最近我们看到投资人对于美国企业债的需求节节高升，也推高了债券价格，价格愈高，就代表你实际从固定派息能获得的收益率就愈低，现在投资级债券的收益率，跟美国国债收益率两者之间的利差、或叫风险溢价，也就是蓝色这条线，在9月底到10月初这段期间竟然降到只有0.74到0.76个百分点，这创下1998年以来，也就是27年以来的最低水平。

绿色的线是评级较低、我们称为非投资等级或是高收益债券跟国债的利差，也是收窄至数十年来的低点。

企业债就是由企业发行的债务，债权人可以拿到利息，债券到期时可以拿回本金。

因为债券价格会随着宏观环境及市场供需变动，我们怎么知道债券现在是贵还是便宜？关键就是拿这些债券的收益率，相对美国国债的收益率来做比较，也就是你常听到的信用利差。例如一个十年期企业债收益率是6%，而一个十年期美国国债收益率是4%，那么两者之间的信用利差就是200个基点。

为甚么要看信用利差?因为你花同样的钱买债券，你可以买几乎是无信用风险的国债，稳稳收息，要你去买企业债，必须是这个企业债可以提供给你比国债更好的利率，毕竟企业的信用风险一定比国债来的高。

信用利差每天都会变动，这个变动主要跟宏观经济、市场流动性、还有行业变化有关。假设在经济不确定或是对经济有疑虑的状况下，投资人因为会担心企业违约，往往会倾向卖掉企业债券，转往风险较低的国债，这时候企业债的价格就会下跌，那因为支付的利息金额不变，所以债券收益率就会上升，这跟国债的利差也就扩大了。

不过如果是对经济前景充满信心，投资人就会宁可去买收益率比国债高的企业债，这时企业债价格会上升，在派息固定的状况下，收益率则会下降，这跟国债之间的利差就会缩小。所以过往企业债利差都会被金融市场当成是景气的领先信号。

那回到我们一开始要讲的主题，最近引起市场关心的现象就是企业债跟国债之间的利差已经缩小到几乎是20几年来最小的水平，等于你现在买企业债拿到的收益跟国债没差多少，这听起来是很奇怪的现象。

其实自从2022年美联储升息以来，企业债利差就一直缩窄，即使是2023年美联储基金利率来到高点，照理说这种高利率环境应该对企业经营不太有利，企业债价格应该要下跌，跟国债的利差应该扩大才对，但实际上利差不但没有扩大，反而还是缩窄。

关键就是供需。很多企业在2022年美联储快速升息后，就干脆减少发债，一方面是不希望增加负债，另一方面则是股市热度仍未消退，发行新股可以比发债更轻易筹到大额资金，且股息率通常很低，甚至不发股息也无所谓。所以企业债发行量持续下滑，供给量偏低。

但是在需求方面，则因为这几年蓬勃发展的债券ETF或高收益债基金、以及私人信贷基金，吸引了大量资金涌入。也就是说债券的供给一直在减少，但需求却是节节高升，企业债价格自然降不下来，收益率就不容易上升，这种供不应求的现象也就造成企业债跟国债的利差愈来愈小。

不过这种现象会一直持续吗？这对投资人的启示是甚么？我的看法是企业债利差应该已经缩到极致，再来我们应该会看到利差开始扩大。

为什么？首先，虽然过去几年企业债发行规模没有明显增长，然而因为企业债期限多数都是五年，有许多在疫情期间发行的债务今明两年会陆续到期，企业必须要想办法偿还这些到期债务。之前因为美联储迟迟不愿降息，企业因为不想承担较高的利息支出，发债意愿也低落，现在美联储已经重新启动降息周期，企业也会比较愿意发新债来偿还旧债，债券的供给可望增加。

债券供给如果增加，可能会压抑价格，收益率则会上升，这时候跟国债之间的利差就会扩大。

且现在很多投资机构尤其是大型养老基金多半会希望在降息周期刚开始时，先锁定当前利率，因此对企业债需求还是殷切。投资人或许可以利用利差扩大的时候，布局企业债基金。

此外，也有研究指出，当投资级债券跟美国国债之间的利差处于非常紧缩的状态时，股票市场表现往往良好。这张图可以看到，当2021年、2024年还有今年2025年，利差缩窄到100个基点以下的时候，标普500指数的走势都是走在多头向上的阶段。因为利差很窄代表资本市场很乐意用低一点的利率借钱给公司，企业在融资容易的状况下，就能放心扩张，成长速度一旦加快，盈利展望也会跟着提高，所以股票容易上涨。