[资本前沿]新三板迎来分层时代 看七方如何解读分层制度

红土创新基金

1.分层的正式实施对新三板市场的影响：

总的来说，分层办法的及时公布，为近期低迷的新三板注入了一剂强心针，具有极大的正面意义，具体体现在：

①及时缓解了前一阵政策不确定性带来的压力；

②与征求意见稿相比，几处的修改更合理、全面的体现了创新层的意义，如标准一盈利能力强的企业取消200个股东要求等。

③对通过虚假信息批露等非法方式进入创新层的挂牌公司，明确了强制调整措施，并明确了每年层级之间直接调整的方案。

④分层方案的正式实施，有可能给新三板市场带来一定的活跃度，也有可能让对盈利能力和成长性偏好不同的投资者产生分化。

2.对于新挂牌企业申请创新层的影响：

考虑申请挂牌公司尚未经过挂牌后的规范化运作和持续监管，尚未公开交易和分散股权，从公布的分层方案看，新挂牌企业直接申请创新层标准会更严格，主要是通过强制采用做市交易方式，引入经验较丰富的做市商来把关。

3.对中概股回归新三板的影响：

分层方案带来的市场活跃度的增加，以及融资功能的改善，将会促进海外中概股的回归。

分层后，短期内，做市券商受益；私募机构参与做市的推出对创新层具有促进作用。

①我们通过分层量化指标对企业进行初步筛选，共971家企业进入创新层，占比13%左右，后续此比例可能会有一定上升。

②短期内，分层对于既有做市券商是一大利好，因为申请挂牌且能进入创新层的企业，进入创新层须得做市，近期可能会有较为急迫的增发需求。

③从申请挂牌且要进入创新层企业必须做市可见，股转系统希望创新层企业能做市，这会降低股转系统的监管成本，并提高其运作及制定政策的效率。

④私募机构参与做市与分层管理办法的一起推出，对创新层有促进作用，因为申请挂牌且要上创新层的企业必须做市，而现有做市商在人力物力财力的多重限制下，将影响到这类企业的挂牌进程，而做市商的增加则能较好地解决此问题。

⑤短期内，并没有相关的交易制度改革配套实施，因此分层对流动性不会有太大改善，长期来看，流动性将逐渐向创新层集中。

⑥创新层落地有助于推动增量资金进场，为被动型投资产品推出创造条件。

新旧标准PK--财务指标&行业：新的标准主要进行了三处修改，标准一放宽，收纳更多具有利润体量的公司进入；标准三趋严，通过增加合格投资者数量的方法来遏制为了上三板而进行市值管理的情况，同时附加条件中融资加设1000万的标准，对上市公司融资能力提出更多要求。

通过对创新层的新旧标准下的财务指标进行对比分析，可以得出以下的结论：

对标三板整体，盈利体量是筛选关键；

总体入选数目上升，或为继续分层伏笔；

衡量各筛选标准，各标准和总体筛选结果财务指标相靠近；

公平公正，防范操纵，遏制为了上创新层而定制公司财务和市场表现情况；

严卡融资能力，明确创新层定位。

分层后续看点：

分层落地之后，配套设施的落实情况以及交易制度的创新则成为最大的期待点。

同样借鉴海外较为成熟的资本市场的经验，我们认为混合做市商制度以及混合交易制度是未来的重要看点。

混合做市商制度的推出主要是改善市场环境，提高做市商对定价和提高流动性的服务能力，而交易制度的创新则可能让市场流动性得到更根本性的改善。根据此前股转中心的表态，竞价制度等交易制度的完善如果尽早能落实，这将无疑为新三板带来最大的发展生机。

新层新气象，有望活跃新三板交易。分层之后创新层与基础层之间将存在制度上的差异，主要体现在服务和监管两个方面。

在服务上，创新层有更多的融资制度和交易制度试点的机会，如债券、优先股、股票质押融资试点以及建立大宗交易和非交易过户制度等。在投资者准入上也将逐步开放对于各类金融机构的限制。

但相应的，在监管上，创新层将在定期信息披露、公司承诺、以及股东高管交易方面有更多的监管要求。我们认为随着投资者的放开以及新的指数和投研体系在创新层设立后的逐步完善，将提升创新层公司的流动性和交易活跃度。

预计创新层将对"中小创"估值带来一定负面影响，但影响程度还需要在后续继续观察。

①受A股新股发行的制约很多高成长潜力的公司只能选择在新三板挂牌，板块并不缺乏未来的明星公司；

②从业绩上看，测算可进入创新层的公司2015年业绩增速53%，也好于创业板(26%)和中小板(10%)；

③测算创新层市盈率(2015)为26.0倍，显著低于目前创业板市盈率(2015)65.7倍。

预计在创新层设立后，投资者限制的放开以及交易和融资的便利可能带来对A股市场尤其是中小市值股票的资金分流，但这一过程可能是逐渐的，要视创新层未来的制度建设和发展的进度。

联讯证券新三板首席研究官付立春表示，正式版更加精准，防止"人造分层"，未来可能进入创新层的公司也具有潜在投资价值。

付立春认为，相比征求意见，正式版更加精准，体现在交易日数量替代最近时限等细节方面上，更体现在让真正最优质公司进入创新层上。

标准一对股东人数限制的取消，标准三的多角度严格标准，防止"人造分层"。对于共同标准的调整是从市场活跃度上整体提高了创新层的门槛，从成为削减创新层数量比例的主要手段之一。对于规范市场行为，正式稿的力度也更大。

付立春表示，分层只是改变流动结构，并未增加整体流动性。创新层对创新层的虹吸效应固然会很大，对基础层也会产生不小负面影响。但为改善大部分基础层企业被动的局面，可能会有增量流动性引入政策预期。

为了改变新三板这个状况，证监会也做了很多努力，最主要的努力就是给新三板分层，1万多家公司，大家看都看不过来，怎么让眼球保持一定的注意力呢？答案就是分层。

第一个层面基础层还是协议转让，只要你看得上，对方愿意转让，你们就私下一对一谈判；第二个层面培育层，引入做市商制度，让券商充当做市商，有买有卖，至少让这个市场活跃起来；第三个层面才是创新层，创新层可以引入竞价交易，这是水皮早就提出来的一个建议，如果不引入竞价交易，交易的结果就很难说反映了市场的真实需求，也就是说新三板的定价功能其实都是要打问号的。

但是一旦引入竞价交易，毫无疑问就跟主板接近了，所以门槛相对是会比较高的，即便这样，按照刚刚发布的新三板《分层管理办法》，能满足这个条件的足足有900多家，近千家的规模，那么这个新三板一定程度上就可以挑战A股了。

热闹归热闹，就像刚才说的，新三板各种各样的公司都有，奇葩公司频出，其实也表明新三板的活力，至少想象力是不缺乏的，也表明这个市场非常宽容，对于"万众创新大众创业"也是有一定帮助的。

当然另一方面，僵尸遍地存在，也说明了这些公司起点相对较低。如何在活跃度跟风险控制之间找到一个平衡点，这是我们对证监会的期望，毕竟这个市场如果长期僵尸化缺少投资者的参与，就很难说得上成功。

为什么叫“创新层”，大家想过没有？！是创新型企业么？不是吧？！那么为什么叫“创新层”而不叫别的什么名字呢？！迎合“大众创业，万众创新”么？！我看也不是！在我看来，一来分层本身就是制度创新，二来分层后会伴随着差异化的制度创新，三来就是希望创新层能起到创新引领的示范作用！不仅引领众多三板企业向创新层看齐，也引领未来的中国股市改革向创新层看齐！

所以我说分层是新三板二次腾飞的革命性创举！再往大了说，分层，是继“新三板诞生”这个革命性创举后，中国股市的又一次革命性创举！我被他鼓舞！我为他欢呼！不仅因为我之前说过的，新三板，是草根的板，我们的命！更因为，中国梦需要股市，中国股市需要新三板，而新三板，需要……分层！（文章来源：互联网）