[资本前沿]股权投资的黄金元年——2017

2017年将非常复杂，是去产能、去库存必须动真格的时候。从更大的角度看，这一时期意味着全球货币宽松反危机的结束与清算，康波（也）进入萧条阶段，是中国经济周期的四周期共振低点。对于股市来说，我们更要有耐心等待2019，供给学派眼中的新一轮周期的起点。

为了布局2019的新起点，2017年最佳的投资是什么？当然是股权投资，股权投资，至少要超前牛市2年以上，才能满满地获得超级收益。

面对2017，是否换美元成为大多数中产阶层最关心的话题。美元兑人民币的汇率，从2014年1月14日的历史拐点6.0406，到2016年12月28日触及6.9666，三年中人民币已经累计贬值15.33%。2014年的系列文章中指出，由于对人民币的需求已经出现了历史性拐点，人民币必然进入一段历史时期贬值通道。这些拐点包括：

（1）房地产的建设高峰已过，国际资本不再流入中国房地产，外商投资项目下人民币需求逆转；

（2）中国在全球贸易中的出口份额达到顶点，经常项目下人民币需求逆转；

（3）人民币升值预期一旦逆转，过去沉淀在中国境内的外资或有条件出境的其他资金将会形成出逃态势，加速人民币贬值。

人民币经历了三年的贬值仍未结束，但空间已不大。这是由中国的产业结构决定。中国是全球最大的制造业出口国，尽管近年来在全球中的份额出现了瓶颈，但中国的制造业基础在强化中。如果说过去中国的出口是数量致胜，那么，未来将向着质量致胜的角度转型。供给侧改革，正是致力于推动制造业领域的产品质量竞争力上升。任何一个具有制造业产品竞争力的经济体，本币都不会出现长期恶性贬值。鉴于人民币在2014年初以来的贬值动因在一段时间内仍然存在，2017年人民币将进入弱势震荡阶段，并将在2019年之前找到底部。随着中国制造业在全球产业价值链中的地位稳固和上升，人民币在2019年之后将再次进入长期缓慢升值通道。

在经济遇到危机的时候，用货币放水来解救经济，这是2008年以来各国央行的套路。货币放水的方法，就是通过加大货币供应降低利率的方法。解救经济就是让有问题的经济主体不倒闭。如果经济能够在不长的时间里走出危机，货币放水降低理论的救市政策就可以退出了。

严格意义上说，全球经济至今未走出2008年经济危机的阴影。2009年救市大反弹时，我们曾预言，中国股市在未来十年内都不会再见到新高。为什么？因为这轮经济遇到的不是短期困难，而是长期困难。

货币政策救经济，有一个隐含之意：目前能被救活的企业，给他三五年时间，都将很快恢复活力，继续成为经济的引擎。显然，2008年之后救活的企业，都被认为是应该被淘汰的，经济是需要新的企业出现来拯救。

货币宽松恰恰是排斥新企业的。因为宽松货币救活了老企业，老企业就会占据社会生产要素，不会释放出来给新企业，这就形成了僵尸企业对经济转型的阻碍。

供给学派主张货币中性，说的正是在长期中，宽松货币对经济转型毫无裨益。当前，货币的持续宽松已经走到了尽头，因为去产能去库存已经到了不得不动真格的临界点。展望2017，我们将看到货币难以继续宽松，利率将进入实质性的上升通道，相应的，各类商品和原材料价格都将保持相对高位。当政府不能真正地去产能去库存时，市场开始用市场的价格手段来赶走僵尸企业和落后产业。

2017年是去产能、去库存开始动真格的时候。从更大的角度看，这一时期意味着全球货币宽松反危机的结束与清算，康波（也）进入萧条阶段，是中国经济周期的四周期共振低点。

首先是库存周期（也称基钦周期、短周期）的低点，要去库存，如果2017年上半年算是顶峰，到达谷底是半个周期，根据基钦的判断大致需要20个月，也是到了2019年才能见底了。不过，现代库存管理远远不是基钦时代的库存管理了，我看只要政府真的去库存，一年时间也就够了。

其次是是产能周期（也称朱格拉周期、中周期）的低点，设备周期的时间大约是10年左右的基本规律倒是不会有大的变化，这是与会计上的设备折旧周期相关联的。如果上一轮大规模产能建设是在2009年4万亿之后，2015年之后便是以去产能为主要任务了。如果用三年时间能完成去产能，下一轮大规模产能建设，要等到2019年了。

第三是是建筑业周期（库兹涅茨周期，也称建筑业周期、中长周期）的低点。库兹涅茨说是长达20年如果算是从1998年住房分配货币化改革的时间开始就是2018年了。但2018年能否达到建筑业周期的底部，并迎来2019年的新一轮上升期呢？这取决于住宅建筑业去产能是否能够实现真正的“出清”。2014年，中国年度建筑业住宅竣工面积为28.63亿平米，2015年为28.4亿平米，按照13亿人口计算，人均是大于2平米的。根据国际经验，这个数字要回落到人均1平米附近下才算是“产能均衡”，2016-2018，这么短的时间，实现不了。房地产先撑着，为经济转型争取时间，这应该是基本国策，但从2014年的建筑量顶峰算起，支撑的时间越长，这个产业的崩塌就越危险。

第四个，是康波周期（康德拉季耶夫周期，也称技术周期、长周期）的低点，也是本轮经济低迷的终极原因。从康波周期看，全球在2017-2019是衰退期，计算机时代的终极产品——移动智能终端（手机）产能严重过剩，新的机器人与人工智能时代仍未来临。计算机时代终于连智能手机都过剩得一塌糊涂了，2015年中国手机出货量达18亿台。

不过，从康波中看中国，是充满希望的。我们处于上一轮康波周期的国际转移期，也与主要发达国家一起，处于新一轮康波的萌芽期。上一轮康波周期是计算机驱动的超级周期，但中国到目前为止仅仅是最大的代工国家，所以接受技术转移的空间还很大，在国际产业分工的价值链上，还有很大的上升空间。在我们奋起直追的同时，国际上正在如火如荼展开的机器人与人工智能革命，我们也在起跑线上准备着。

计算机创造了人类历史上的超级长期牛市，道琼斯指数从1980年代初期的1000点附近，到2000年突破10000点，创下11750.28点的高位，不过这一高位在2007年刷新为14198.10点，在2016年底已经刷新到19987.63点。纳斯达克指数在2000年更是创下了5132.52点的历史性高点，这一高点直到2016年11月才被重新超越。从技术产品上看，如今的智能手机，不过是计算机时代的一个延伸，人类在等待新的技术革命。

1700年以来的超级牛市

注：本图改编自哈里·登特《下一个大泡泡》

继计算机革命之后，下一轮带动长期繁荣的科技必然是机器人和人工智能。从道琼斯指数的表现来看，人类似乎已经看到了新科技的曙光，人工智能的应用虽然并未清晰，不过在各领域的应用已经如火如荼地探索了十多年。以机器人为代表的人工智能能否引领下一轮长期繁荣，可能还需要未来5-10年时间来确认。但相应的技术进步和小应用，已经在工业、生活和教育的每一个领域展开。

如果说下一轮康波超级技术周期是机器人和人工智能驱动的，该如何布局呢？如今，机器人和人工智能在基础生产领域的应用已有了十多年的探索，在教学领域，也开始得到了官方的推广，各类机器人和人工智能教学走进了中小学和大学的课堂。改造人类生活和商业活动，则需要教学领域成熟之后，新生代的年轻人真正主宰这个社会的时候。全球范围内的机器人和人工智能教育在2010年前后开始推广，中国教育部在2014年将机器人教育纳入中小学文体课程，到2019年或2020年，机器人和人工智能的社会认知度，也必能达到科技普及的“50%”普及率，这就具备了全面推广新技术的基础条件。

新一轮机器人和人工智能的超级周期会有多长？2004年起，全面范围内航运大发展，发达国家进一步将自己的产业实现了全球“殖民”，造就了2007年的全球大繁荣。2008年的危机并未终结计算机周期，苹果公司进一步将该技术的应用发挥到新的极致，智能手机和掌上终端成就了2009年之后的继续增长。

从应用数量级上看，为工业服务大型机时代，计算机终端数量只有百万数量级；后来的小型机时代，计算机的终端数量不过千万数量级；到了台式电脑时代，数量级上升到了亿级；到了桌面的笔记本电脑时代，数量级上升到十亿级；到了掌上应用时代，这个数量级开始达到数十亿，例如，2015年中国手机出货量就达到了18亿台。

从计算机时代迈向机器人时代

注：本图改编自摩根斯坦利《移动互联网研究报告》（2009年12月15日）

机器人和智能终端的数量级将远远突破十亿级，直接奔向百亿级。因为每个人都将需要多台不同功能的机器人为自己服务。以单台个人服务机器人为一千美金计算，个人服务机器人的产业空间将是十万亿美金级别的市场。当然，这十万亿美金级别的市场，仍需要时间来培育，一方面，需要越来越多功能的服务机器人被开发出来；另一方面，需要越来越多的人们接受机器人的服务。这十万亿美金级别的市场，将从2017-2019年起开始孕育，在未来20年内逐步加速爆发。

2016年的一级市场，资本寒冬的争论一直不曾停息。但纵观去年的数据，却骤然发现，情况其实并没有那么糟糕。

首先，据基金业协会的统计，截至2016年11月底，行业内的股权投资机构超过1万家，管理资本量总计超7万亿，从业人员超过20万。

其次，清科集团董事长兼CEO在发表演讲时表示，2016年的股权投资市场，投资事件近8000起，投资总额接近7000亿，远超2015年。

除了这两个亮眼的数据，2017股权投资的黄金元年还有以下四个方面让我们打足信心。

Wind数据显示，2016年共247只新股上市，上市企业数量在A股历史上排第三，仅次于2010年和2011年。

普华永道中国内地及香港市场主管合伙人林怡仲表示，受到全球各种不稳定因素的影响，以及经过2015年中IPO暂停和重启之后，2016上半年A股市场处于修复期，使得IPO数量出现低点平缓上调的态势。尤其进入下半年之后，市场运行总体稳定，证监会IPO的审核速度前所未有的加快。

7月至10月证监会核发IPO批文的数量分别为27家、26家、26家和28家，整个11月IPO核发批文企业52家，创单月IPO核发数量最高纪录。据此计算，最近5个月监管层核发IPO批文总数接近160家，是上半年的两倍多。

证监会为了用行动表达对创新创业、鼓励融资的支持，除了加快了IPO的审核速度，还专门设立了IPO扶贫绿色通道，让最需要的优质企业加考虑到目前仍有多家企业的IPO申请已在排队等待处理，普华永道预期，这种“大好”势头将会持续，预计2017年全年A股IPO会在320-350宗左右。

2016年5月27日，新三板分层方案落地。

分层制度将新三板分成基础层和创新层，创新层是满足一定标准更优质的企业，目前已出台三大标准——公司治理情况、营业收入、市值等3项标准，只要符合其一就可进入创新层。对此，市场一片欢呼。

虽然新三板的流动性问题仍未改善，但是对股权投资来说，我们能看到更多的积极因素。

第一，在为企业提供资金方面，新三板为PE/VC市场提供了重要支撑和补充，提供的融资总额在最高时曾接近全部A股的22%。

第二，上市公司正逐渐将目光转向新三板公司，wind数据显示，截至11月底，2016年共有超过120起上市公司并购新三板挂牌企业案例。

第三、随着股权投资阶段的逐渐前移，新三板的健康发展不仅能够解决早期投资退出的难题，同时也能够为企业进入更高层级的资本市场提供支持。

2016年的并购市场延续了2015年的热点，在国企改革内部整合、中概股回归、海外并购、数字营销、游戏上下游一体化等方面，不断上演并购大戏。

据清科集团旗下私募通统计，2016年前11个月共完成并购交易2904起，同比提高14.92%，披露金额的并购案例总计2256起，共涉及交易金额13,392.16亿人民币，同比上升37.19%，平均并购金额为5.94亿人民币。蘑菇街和美丽说合并，滴滴和优步联姻，京东收购1号店……都是其中十分精彩的篇章。在此背景下,并购给VC/PE行业带来了不少想象空间。

清科数据显示,2016年前11个月共发生VC/PE相关并购交易915起,同比涨幅38.36%;披露金额的1266起交易共涉及金额9031.22亿元人民币,较上年同期的5893.59亿元人民币上涨53.24%。

由此可见，在中国经济放缓，全民PE时代已经过去的大背景下，依靠上市估值倍数的套利模式已不可持续。依靠并购实现VC/PE行业的发展将成为下一个时段的主流。

为使社会资金积极回归实业政策和监管层鼓励包括商业银行在内的传统金融机构与“有需求、有条件”的国有企业，进入股权投资领域。也就是说，国家队已经“快跑”入场。

投中数据显示，全国政府引导基金披露的基金规模已超过1.5万亿。这些手握重金的“巨无霸”大举进入股权领域，一方面说明着股权投资领域的赚钱效应，另一方面则推动了部分股权机构投资阶段的后移，进而推动着并购、PRE-IPO基金的大爆发。

对此，相关专业人士表示，国家队的入场，对股权投资行业有两大影响，一是有利于市场资金面的改善，促使项目估值的回升；二是可能为股权投资行业带来新的发展机遇，机构投资者在这个过程中将快速成熟。

同时也提醒个人投资者，要珍惜这个黄金时期——因为伴随机构投资者的成熟，优质股权标的基金的门槛将越来越高。（文章来源：互联网）