妙妙注：过去二十年整个互联网呈现了“百花齐放”的局面，产业规模不断扩大，商业模式不断细分，催生出不计其数的规模化企业。尤其是阿里、京东、美团、拼多多等一系列巨头股票水涨船高，让早期从业者享受到了巨大的红利。这在传统行业几乎是不可想象的。
而当互联网红利消退，政策风险来袭，阿里、京东等互联网大厂正经历阵痛，他们该如何渡劫？对投资者又有哪些启示呢？
本期妙投大咖说，妙投的资深研究员丁萍老师，通过对阿里、京东、拼多多3家大厂一季报的数据分析，来和大家谈谈互联网大厂们究竟是遇到了什么阵痛期，以及采取了哪些措施去杜绝。下文为当日直播间文字版纪要。
本期主讲人：丁萍（妙投研究员）
阿里巴巴一季度最大的特点是增收不增利。
阿里一季度实现营业收入1873.95亿元，同比增长63.9%。它现在这个体量能够得到如此高的增速，实属不易。但是同时它的经营亏损达到了76.63亿元，而去年同期经营利润为71.31亿元，这是阿里上市以来首次出现经营亏损。
此次增收不增利的背后，一是182亿元的反垄断罚款反映在该季度的业绩里。二是自营比例的提升，以及新业务的投入。
首先分析阿里的成长能力。
高新零售并表，驱动了其他业务大幅增长134%。去年同期受疫情影响较低，客户管理收入同比增长了40%。如果剔除高新零售并表和疫情的影响，阿里今年的一季度营业收入与2019年相比，同比增长71%，复合增长率为31%，依然属于高速增长状态。
那么像阿里如此大的体量，高速增长能够持续多久？
因为高新零售在2020年的四季度开始并表，所以增速会持续到2021年的三季度。
再分析阿里的盈利能力。
一季度阿里经营亏损76.63亿元，亏损率达到4.09%。
原因一毛利率同比降低3.53%，成本端是承压，这也是因为高新零售并表带来了存货成本的上升；
原因二反垄断罚款182.28亿元以管理费用的形式反映在该季度里；
原因三本地生活、淘宝特价版的战略投入，拉升了营销费用率，导致利润率严重承压，这是高增长背后的代价。
支撑阿里基本盘的是用户增长，但是面临的现状是，电商平台现在市场中的用户量是逐渐萎缩的，所以也导致了阿里的用户增长遭遇瓶颈。
为了缓解流量焦虑，阿里利用了淘宝特价版与拼多多、京东在下沉市场进行竞争。这也导致它一季度市场费用率高达13.42%，挤压利润空间换来用户增长的回暖。财报显示淘宝特价版活跃消费者超过了1.5亿，阿里七成的新增活跃用户来自下沉市场。
另外阿里也通过加码社区团购来抢夺下沉市场流量。今年3月份，阿里成立了MMC事业群，聚焦社区团购业务。但是阿里入场算是比较晚的，所以前期获客供应链以及资源调配等方面竞争优势不足，能否后来居上还存在很大的不确定性。
但是尽管如此，阿里还要加码跟进，为了卡位社区团购的赛道，防止夏天流量被团购的赢家分流。
所以总体来看，在接下来的几个季度中，阿里依然会呈现较高的增速。但同时它的盈利能力也将持续承压。
京东的一季度财报继2020年四季度财报之后，再次出现了盈利能力承压的现象。
京东一季度净利润36.17亿元，同比增长237.18%。为什么这么高速的增长，我们还会说它是盈利能力承压？
原因有两个，一是该增长是在去年同期基数较低的基础上实现的，二是其他收益20.38亿元，同比大幅增加所致。这一块属于非经常性损益的，与主营业务无关，不可持续。
在本次财报中，京东新增了一种披露口径，新业务从京东零售中剥离出来，与京东零售和京东物流均作为独立的业务呈现。其中新业务涵盖惊喜事业群、京东云和产业发展等。
新业务的经营亏损率从去年同期的41.83%扩大至该季度的44.25%。详情可以看妙投APP的妙解公司专栏《京东正在经历“阵痛期”？| 一解财报》
另外京东物流的亏损幅度扩大，必然会影响到京东集团整体的盈利能力。加之京东现在开始加大新业务的投入，这一块也会再次让它的盈利能力大幅承压。所以说增收不增利可能是京东2021年的主旋律。
那么京东的机会在哪里？
京东物流的上市是一个非常大的机会。京东物流属于京东的三驾马车之一，为京东集团提供了非常良好的物流体验，是京东与阿里还有拼多多等电商巨头形成差异化竞争的关键一环。既可以推高京东集团的整体的营收规模，也可以深度捆绑供应商，还能够占存货压资金。
虽然拼多多的用户量以及营收在加速增长，亏损幅度收窄，但细究财报的话，主业电商四面楚歌，新业务也充满了不确定性。
虽然拼多多股价较最高点已经夭折了，但目前估值仍处于高位，高估值的风险还没有完全消除。
首先谈一下拼多多的基本面。其年度活跃用户达到了8.238亿，环比增加了3540万人。虽然相比过往季度来看增速是放缓的，但因为它的基数太大，这也是必然的发展趋势。
而且下沉市场的竞争是非常激烈。该季度下沉市场给京东带来了81%的用户增长，阿里巴巴有7成的新增用户是来自下沉市场。拼多多主要渗透的是低线城市，农产品市场的深耕又进一步拉低了拼多多的客单价。
2021年一季度，阿里巴巴的中国零售业务中的客户管理输入是636亿元左右，而拼多多的营销服务收入仅有51亿左右，还不足阿里巴巴的十分之一。
此外拼多多的财务亮点之一是营收的加速增长，该季度营收实现了221.7亿元，同比增长239%，延续了上个季度的高增趋势
原因一是在去年业绩基数较低的基础上实现的。
原因二是靠它自营业务的新增的驱动，不过在自营业务推高营收规模的同时，也会令它的盈利能力大幅承压。
拼多多现在的营收构成主要有三部分：营销服务收入、交易服务收入、商品销售收入。商品销售收入是拼多多在去年四季度新增的，目前收入达到了51.24亿元，占总营收的23.11%。
该季度拼多多的亏损虽然是收窄的，但是也没办法改变它的盈利模式是无法跑通这个事实。
前期拼多多的投资逻辑是高增长，但在2020年披露的半年报中，因为数据显示它营收仅同比增长67%，严重放缓，所以释放出了一个高增长趋势即将终结的信号。
当时这个事件冷却了投资者比较高昂投资情绪，披露当日股价收跌13.52%，并在接下来的一段时间内震荡下行。
之后拼多多的股价上涨逻辑就是盈利还有多元布局。当然这个盈利是在经过调整后盈利，拼多多提出股权激励修饰财务报表。去年8月拼多多上线社区团购多多买菜；12月推出了多多钱包布局互联网金融业务。
拼多多在努力提高估值的想象空间，当然市场的预期也被提升，股价也再度被拉升。
2020年拼多多的市值年内最大涨幅达到了330%，当时妙投的《坐拥8亿用户，但拼多多基本面仍不稳 》一文中就写到拼多多的股价完全偏离了它的基本面，股价上涨过高，甚至透支了其未来的业绩增长，高估值会面临向下修复的压力。
随之在2021年拼多多股价开始回调，迄今为止回调了不到30%。现在看来拼多多的股价上涨最大动力还是来自社区团购业务。
虽然现在拼多多能够凭借自身优势，有机会成为社区团购最后的赢家之一，但是社区团购目前仍处于探索的阶段，未来充满了极大的不确定性。
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