出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
从二级市场看，互联网医疗行业这两年经历了“由过热到过冷”的两个极端。
2020年度新冠疫情的爆发，让互联网医疗的价值得到正视，国家和各省市也纷纷发布政策支持互联网医疗全面发展，互联网医疗行业进入快速发展期。
互联网医疗巨头阿里健康、平安好医生股价暴涨，涨幅分别高达154%和63%，京东健康也趁着东风于2020年12月8日在港交所上市。
而在市场期待已上市的互联网医疗三巨头（特指“京东健康、阿里健康、平安好医生”）股价进一步高歌猛进的时候，市场却悄悄开始发生变化。
自2021年3月初开始，三巨头股价先后跳水，市值均腰斩。2021整个年度京东健康、阿里健康、平安好医生跌幅分别为59%、71%和70%。直至现在，股价依然低迷。
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那么，互联网医疗三巨头股价暴跌后，还有投资机会吗？未来投资需要重点关注哪些指标？接下来我们来探讨一下。
三巨头的“卖药”业务增长有限，预计短期业绩承压较大
互联网医疗三巨头包括阿里健康、京东健康和平安好医生，虽然业务均覆盖线上零售药房和在线诊疗等医疗服务，但主要收入来源均来自线上零售药房的“卖药”业务。
梳理来看，阿里健康、京东健康、平安好医生的线上零售药房业务贡献公司本身98%、94%和50%的收入，占比较大。
主要系“线上零售药房”为互联网企业产品的又一延伸，流量优势和强供应链能力仍为发展的核心要素。因此，2014年起，阿里健康、京东健康、平安好医生这些“富二代”切入线上零售药房后，分别背靠阿里集团、京东集团和平安集团的流量优势和品牌优势，快速发展。
（资料来源：公开资料整理）
注：京东健康2020年下半年起，财报将平台佣金收入归类为医疗服务，并不做拆分。
需要注意的是，2020年度，阿里健康、京东健康、平安好医生按商品交易总额GMV测算的市场份额分别为45%、26%和2%，合计市场份额超7成，已形成寡头垄断的局面。
互联网医疗三巨头未来在“线上零售药房”赛道的市占率提升有限，未来它们在线上零售药房业务的增速将趋于行业增速。
基于此，收入来源几乎全部依赖“线上零售药房”业务的阿里健康和京东健康、以及超过一半收入来自“线上零售药房”业务的平安好医生短期业绩承压较大，这也是这几家企业近一年来股价持续低迷的重要原因。
（资料来源：国信证券研报、平安好医生公告、妙投梳理）
大家可能会想，零售药房业务未来发展趋于行业增速，那么三巨头均在拓展的“在线诊疗等医疗服务”是不是可以带来新的增长点？接下来我们来看一下。
在线诊疗等业务仍在探索期，三巨头业绩爆发仍需较长时间
在线诊疗等医疗服务，即通过互联网技术，进行远程医疗和问诊，起到补充医疗实体，助力分级诊疗，缓解医疗资源分配不均矛盾的作用。
如在线诊疗可进行患者初筛，一些基础疾病如感冒，通过在线诊疗后可得到解决，就可以不用去医院，帮助实体医院减缓就诊压力。
而在线诊疗等医疗服务也是互联网医疗行业的核心领域，这也是政策支持互联网医疗行业发展的重要原因。
2014年以来，政策开始推动诊疗等相关业务，从最初的远程医疗，互联网医院试点，到鼓励医生在互联网医院多点执业，并在2021年进行网售处方药的放开，互联网医疗行业的发展与政策密切相关。
不过，虽有政策支持，在线诊疗业务却发展缓慢，2020年规模仅300亿元，占比不到互联网医疗行业的1/10。主要是：一方面，大家不论大病还是小病，优选实体医院，在线诊疗仍处于市场培育阶段；另一方面，在线诊疗平台需依托线下医疗机构进行业务开展，但线下办医成本较高，线上就诊患者较少，至今未有盈利企业出现。（不考虑公立医院的在线诊疗业务，仅考虑企业）
如微医集团专注“在线诊疗”业务，也仍亏损。2018-2020年，微医的净亏损分别40.52亿元、19.37亿元和19.14亿元，合计亏损额高达79.03亿元。
平安好医生，虽背靠平安集团，可进行“在线诊疗+商保融合”的流量导流，但至今仍处于亏损期，市场培育可能仍需要较长时间。2015-2020年期间其累计亏损47亿元，2021年上半年亏损更是达到8.79亿元，创下历史新高。
（资料来源：京东健康聆讯资料、妙投梳理）
这也是三巨头明知道“在线诊疗等医疗服务”是公司长期可持续发展的核心，但依然只能依赖“线上零售药房”业务的无奈选择。如平安好医生虽以“在线诊疗等医疗服务”起家，但在持续亏损的情况下，拓展“线上零售药房”业务提供稳定现金流的同时，再进行“在线诊疗等医疗服务”业务的推广。
因此，长期来看，可能如大家所期待，“在线诊疗等医疗服务”业务会是三巨头新的业绩增长点，但短期来看，三巨头的“在线诊疗等医疗服务”业务仍处于市场培育期和模式探索期，三巨头业绩爆发可能仍需要较长时间。
那么，“在线问诊等医疗服务”业务三巨头谁能率先跑出来呢？接下来我们尝试探讨一下。
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