头图 | 视觉中国
来源 | 鲁哥聊周期
三季度业绩不及预期，造船板块的周期拐点还能否期待？
截止10月末，中国重工、中船防务、中国船舶三家造船厂的业绩都披露出来了，具体财务数据这里就不一一罗列了，总的来说就是全面低于预期，原来预期的三季度开始高价船订单交付带来的业绩拐点实际上并没有出现，相反，几家公司毛利率水平还有一定程度的下滑。
以中国船舶为例，如果单纯看主营业务构成，其三季度毛利率为16.53%，还是挺高的，但实际上，它的主营业务收入里面是已经计入了海工平台处置带来的25.21亿元非经常性损益的。如果剔除这部分的影响，中国船舶三季度的毛利率只有6.9%。
接下来就和大家展开讲讲三个问题：一是造船企业业绩拐点为何推迟？二是造船板块的周期拐点究竟在不在？三是在周期股的投资中出现这种情况的话该怎么办？
#01首先说业绩拐点为何推迟?
全球最重要的造船行业数据资讯克拉克森在对中国几家头部船厂的交付预测看，2023年年初其对江南造船的2023年交付预测是1000万吨，到9月份的时候已经降到了400多万吨；外高桥也是从100万吨降到了50万吨上下；就是整个船厂的交付进度是缓慢的，并且是严重低于预期的。
这个事情的具体影响就是，目前的交付订单依然是2021年涨价之前的低船价高钢价订单，甚至在2020年12月到2021年10月钢材价格是出现了明显的上涨的。这也是三家造船厂三季度业绩低于预期的主要原因。
其次就是造船行业的周期性拐点还在不在？答案是肯定的。
之后一定会交付高船价低钢价订单，因为从2021年4季度开始，船价在上涨，造船钢材板价格是明显下降的。
可能有人会说了，已经跌这么多了才说这个事情，这不是马后炮嘛。
这就是讲到第三个问题了，在周期股的投资中怎么去应对这种情况？
理论上，造船企业三季度毛利率下降，这事也能够跟踪到。我们刚才提到的克拉克森的年度交付预测月度修正数据，甚至包括各家船厂的月度实际交付规模，我们都是在紧密跟踪的，毛利率下降这个确实是我们担忧的在今年上半年会出现的一个冲击。
这是我们研究的范畴，就是通过数据分析，我们一方面看到造船周期和行业业绩拐点的出现，另外一方面呢，我们也要看到在拐点之前可能会有各种各样的高频数据上的冲击。
这个时候我们怎么去应对呢？最好的办法就是抓大放小。
#02造船板块的大是什么？
这里给大家讲一个例子，一个公司产品10块钱，成本9块钱，利润是1块钱。现在它的单价上涨了10%变成了11块钱，成本保持不变，那么它的利润弹性有多大呢？不是增长10%，而是增加100%，利润从1块变成2块。
这就是当前造船行业在发生的事情。
过去造船厂的毛利率可能只有5个点上下，有时候甚至还在亏钱。但自从2021年以来，船价上涨了30%，同期造船板价格下跌了15-20%不等，大家算算业绩弹性有多高。这也是我们预测中国船舶2024年60亿净利润，2025年120亿净利润的主要逻辑。
所以，这就是周期股投资的最精彩的部分，在大周期拐点来到之前，总是会有各种各样的利空信息来一轮一轮的尝试着证伪这个周期。
这里建议大家可以看一下2020-2021年的煤炭行业。代表公司平煤股份从2020年的4块钱涨到了最高17块钱，是不是很刺激，但是它依然在这个过程中有一个2.6元的大幅调整，幅度甚至超过了30%。
周期股的典型特征，就是底部的高波动和趋势的凌厉快速。最后，造船企业的业绩会兑现，周期拐点仍在。
*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。
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