作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
万物皆周期。对长期基本面没有问题的资产来说，牛市里必然超涨、高估，涨到极限然后转熊，反过来，熊市里也必然超跌、低估，跌到极限然后转牛。从历史来看，这种价格与价值之间的循环往复非常有规律，尤其是在熊市阶段，每一轮出清的时间和幅度都有一定的相似性。
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虽然由于宏观周期和微观周期的差异，每一轮出清周期肯定有明显不同，但不管是参照历史进行纵向对比，还是参照同期其他赛道横向对比，都能大概看出一个板块的出清程度。
比如，在一轮熊市出清周期里，长期价值和历史表现差不多的赛道，有的赛道跌了两年、跌幅超50%，而有的赛道才刚开始跌不到半年、最大跌幅不足20%，那显然前者的出清更彻底，后者的出清还欠火候。当然，这只是一个交易层面的参考，关键还得看基本面。但在这个坐标的基础上，再结合其基本面判断，得出的结论显然会更加全面和靠谱。
从2021年以来，A股进入了一轮大出清周期。从金融到消费，再到周期，最后到科技成长，各个赛道先后经历了杀估值和杀业绩的洗礼。从去年四季度开始，出清较早的赛道已经开始反转。
最先出清完的是金融，以银行为代表的大金融赛道实际上从去年底就已反转，过去一年多也有非常不错的表现。然后是一些业绩比较稳定的消费，消费赛道也出现一些结构性机会。最后出清的是业绩波动较大的科技和周期，这里面行业赛道很多，但普遍从2021年底或者2022年才开始出清，所以今年大部分遭受了巨大的出清压力，表现也远不及金融和消费板块，尤其是一些之前上涨较多的明星科技赛道。
正如我们在策略会所讲，随着PPI的通缩进入后期，整个A股的杀业绩周期也进入最后的出清阶段。虽然整体的反转和牛市依然需要等待，但我们已经可以开始关注成长和周期板块的出清进程，一些出清较快、较彻底的赛道可能已进入左侧探底阶段，已具备一定的投资价值，而一些出清较慢、不那么彻底的赛道在明年依然要面临出清的压力，还需要耐心等待。
今天我们就对A股科技和周期板块的主要赛道尤其是科技赛道的出清进程进行一个系统梳理，看看哪些行业出清相对更快。
按照惯例，先做几个研究说明：
第一，研究对象选取核心的科技成长和周期赛道，其中核心科技赛道包括新能源产业链、半导体产业链、医药产业链、军工产业链等具备长期价值的赛道，核心周期赛道包括钢铁、有色、煤炭、化工。这些行业的投资逻辑主要取决于业绩周期，过去一两年基本都承受着业绩出清的压力，最需要观察业绩出清的进度。但这些板块的出清进度不可以与金融、消费等其他板块直接对比，因为行业性质不同，出清周期有很大差异。
第二，出清的起点以2020年疫情后也就是最近一轮牛市的高点为准。
第三，一个赛道对应的指数有很多，我们选择的是主流ETF跟踪的标的指数，大部分是中证和国证指数，少部分用的是申万的行业指数。
第四，本文主要是从周期出清的角度，统计自周期高点出清的起始时间、持续时间、最大跌幅、最新跌幅以及上一轮牛市的涨幅、持续时间等信息，这大致能反映一个业绩驱动型行业在前期牛市的高估程度和目前的出清程度，但这只是一个估值层面的参考，具体仍需结合各行业基本面进行综合分析。接下来我们就来解读一下统计结果。
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大科技：半导体和医药出清较快
大科技赛道整体都在过去两三年经历了持续的估值和业绩出清。从出清时间来看，大部分行业是从2021年下半年开始出清。相对较早的是医药和半导体，都是从2021年7月开始出清，出清分别持续了861天和832天，都已接近两年半。相对较晚的是新能源和军工，都是从2021年11月才开始出清，出清分别持续了717天和709天，差不多整两年。
从出清的幅度来看，大部分行业从顶点的最大回撤都已超过40%。出清幅度相对较大的是半导体和新能源，分别在2022年10月和2023年10月出现本轮出清周期最低点，最大回撤分别为51.8%和57.4%。出清幅度相对较小的是医药和军工，分别在2022年9月和2023年10月出现本轮出清周期最低点，最大回撤分别为42.2%和36.7%。
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不过，出清时间和绝对跌幅不能代表全部，因为各个行业的波动弹性不同，对比上轮牛市的涨幅来看更全面。上轮牛市中，上涨较多的是新能源和半导体，最大涨幅分别达到367.6%和347.5%，牛市持续时间也分别达到1131天和939天。而上涨相对较少的是医药和军工，最大涨幅分别达到141.2%和138.8%，牛市持续时间也分别达到910天和1139天。
综合来看，半导体和医药的估值出清更为彻底，而新能源和军工的出清可能仍需时间。这一点在近期的市场反弹中似乎也得到了印证。截至到11月9号，本轮反弹中相对领先的也是半导体和医药，分别较低点反弹了17.2%和11.5%，而新能源和军工分别只反弹了6%和5%。
具体到各赛道内的细分行业，也有很大差异。
本篇为妙投专栏作者朱振鑫老师的专栏文章，接下来会继续分析半导体、医药、新能源以及大周期等赛道的出清情况。如需高清图或想了解全文内容的朋友可以添加妙妙子微信huxiuvip302，或扫描下方二维码备注“1117”即可免费阅读～
