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特朗普对欧盟祭出关税威胁、两日后又火速撤回，引发市场震荡，其政策可信度也再度遭受质疑。美国国际贸易法院随后限制其关税扩权依据，税改法案也在参议院遭党内反对，“美国优先”在制度与现实间进退维谷。在这场政策拉锯与全球竞合的挑战中，宜保持对政策风险的高度敏感，优先配置具备韧性的资产，以因应接下来可能更为动荡的市场局势。
加税两日，退场一秒—特朗普对欧盟出拳又收手
美国总统特朗普对欧盟放出重话，指称双方的贸易谈判“毫无进展”，并表示若欧盟持续拒绝让步，美国将自6月1日起，对欧盟进口商品加征高达50%的关税。消息一出，欧洲股市大幅回落，欧洲Stoxx 600指数（SXXP）下跌1.5%，汽车与奢侈品类股重挫，跌幅均超过3%。出口导向型的德国DAX指数也下跌2.3%。全球投资人也再度感受到“特朗普式”政策所带来的不确定性。
美国财政部长贝森特（Bessent）随后补充说明，特朗普此举是针对欧盟“关税提议不够有诚意”的回应，意图迫使欧盟加快协商步调。然而，情势于5月25日出现转折——特朗普在社群平台上宣布，将把关税实施期限延后至7月9日。
美国延后关税的举动，被市场解读为白宫的战术性退让。26日欧洲主要股市指数开盘闻讯上扬，欧洲Stoxx 600指数上涨1.00%，德国DAX指数则劲扬1.67%，反映出投资人短期内松了口气，市场也学会了另一课：在特朗普的贸易剧本里，出手与收手从来只差一条推文的距离（图一）。
图一、5月23日至26日期间，欧洲主要股市指数随着特朗普的贴文波动起伏。欧洲Stoxx 600指数、德国DAX指数、英国FTSE 100指数与法国CAC 40指数皆出现连动反应。
特朗普以国安扩权，法院对此展开攻防战
如果说关税的延后实施是一场政治上的权衡，那么美国国际贸易法院（United States Court of International Trade）于5月28日的判决，无疑是一记制度性的反击。美国国际贸易法院裁定，特朗普援引的1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）并未赋予美国总统单方面对全球几乎所有国家征收关税的权力。特朗普政府则主张，从芬太尼走私到庞大的贸易逆差，都构成足以动用该法的“紧急状况”，以此为名推动全面性关税。
美国国际贸易法院除了不认同此一扩权解释，亦同步叫停针对中国、墨西哥与加拿大的“对等关税”（reciprocal tariffs）。三位法官在裁决书中明言：“法院不评论总统以关税作为谈判筹码的明智与否或其可能的效果。这类行动之所以不容许，并非因其欠缺智慧或效果不彰，而是因为法律〔联邦法律federal law〕不允许这样做。”
然而特朗普政府也旋即提出上诉，不到一天，美国联邦上诉法院（United States Courts of Appeals）于5月29日宣布将暂缓下级法院的裁定，以审理特朗普政府提出的上诉，同时，美国联邦上诉法院要求政府方需于6月9日前提出答辩。法律与政治的角力，显然才刚刚开始。
华尔街对此消息反应谨慎，市场并未出现剧烈波动。28日国际贸易法院裁定特朗普政府实施的关税违法，消息一出激励投资人情绪，股市短暂走高。不过到了29日下午，因为联邦上诉法院宣布暂缓执行该裁定，涨幅明显收敛（图二）。
图二、华尔街对关税消息反应谨慎，市场并未出现剧烈波动。
前线战事未了，自家后院也起火
除了来自法院的压力，特朗普政府在国会也遭遇自家人的掣肘。他主导的“大而美”（One Big Beautiful Bill Act）税改法案在众议院虽惊险过关，却在参议院面临财政保守派共和党人的强烈反对，前景充满变数。威斯康星州参议员Ron Johnson表示，财政鹰派已掌握足够票数挡下议程，除非白宫愿意正视预算赤字问题。肯塔基州参议员Rand Paul更批评法案中的削支措施“根本不是一个认真的提案”，警告这将导致美国债务进一步升高。在过去的100年，美国联邦债务已从1924年的3,950亿美元，增加至2024年的35.46万亿美元（图三）。
对特朗普而言，这不只是单一法案受阻，更是对其第二任期经济蓝图的系统性挑战。当关税政策在法院展开攻防，税改又可能卡在国会，“美国优先”恐将从施政主轴退化为竞选口号，仅能悬挂高空，难以落地成政。
图三、在过去的100年，美国联邦债务已从1924年的3,950亿美元增加至2024年的35.46万亿美元。
美国关税施压升级，中国加速产业布局
当白宫在法院与国会间周旋，中国则稳步推进其下一个五年计划。根据媒体引述，中国政府正研拟“中国制造2025”的后续方案，预计聚焦于高端制造领域，涵盖电动车、商用飞机、半导体与机器人等领域，这套新政策将纳入2026年启动的下一轮“五年计划”中，以确保在中长期内制造业在GDP中的稳定占比。
这不仅是技术升级，更是战略响应。特朗普高喊制造业回流、切断中美供应链，将促使中国转向自立自强。野村证券的报告指出，美中贸易逆差“不太可能大幅缩小”，美国若想摆脱对中依赖，恐将耗时多年、成本高昂，野村预期北京将进一步减少对美国进口的依赖，而美国制造商若要回流本土或另寻替代供应来源，恐需耗费数年时间。如今，美国自中国的进口几乎是中国自美国进口的三倍，2024年，中国从美国进口了价值1,435亿美元的商品，而美国则从中国进口了高达4,389亿美元的商品。在华盛顿以关税筑墙之际，北京则在强化自我“筑基”对抗华府的“关税围堵”。
图四、美中贸易长期处于逆差。
出拳收手之间，“美国优先”的代价浮现
特朗普虽仍高举“美国优先”的大旗，但在国内法律限制、党内意见分歧与国际竞争压力下，推动政策愈发困难。对内，他在法院与国会之间左右周旋，却举步维艰；对外，中国则以稳健应对，不轻易迎战，反而展现出更有策略的节奏。在出拳与收手之间，真正被消耗的，或许不只是特朗普的政治筹码，更是市场对美国政策稳定性的信心。
面对这场经济拉锯战，更应保持对政策风险的敏感度，优先配置具备韧性的资产，并适度降低对特朗普政策风向高敏产业的曝险，才能在风浪之中留得资金、伺机而动。
参考数据:
1.https://www.reuters.com/world/europe/european-stocks-tumble-bonds-rally-after-trump-recommends-50-tariff-eu-2025-05-23/
2.https://www.cnbc.com/2025/05/23/trump-recommends-50percent-tariff-on-european-union-starting-june-1.html
3.https://www.tradingview.com/
4.https://www.euronews.com/business/2025/05/26/european-stock-markets-set-to-rebound-as-trump-delays-50-tariffs-on-the-eu-to-9-july
5.https://www.bbc.com/news/articles/c8xgdj9kyero
6.https://www.reuters.com/world/us/us-court-blocks-trumps-liberation-day-tariffs-2025-05-28/
7.https://www.cnbc.com/2025/05/28/stock-market-today-live-updates.html
8.https://www.wsj.com/livecoverage/stock-market-today-tariffs-trade-war-05-29-2025?gaa_at=eafs&gaa_n=ASWzDAiR0CNiY2TaMV858UZb0CNrLUYjHvSvxQZZt4QnYlMcolIqlhGz9ZGa&gaa_sig=DIHhbDZABYk8PjvIFR9ai4hLBvleWhHHxeskUsHgbqqG3ccxdPl7daz-6qY1j4aF0YImL4H_HHmS4cogr2M-Cg%3D%3D&gaa_ts=6838620d
9.https://www.nytimes.com/2025/05/25/us/politics/fiscal-hawks-senate-house-bill.html
10.https://www.cnbc.com/2025/05/29/what-trade-imbalance-china-xi-presses-ahead-with-manufacturing-push-trump.html
11.https://fiscaldata.treasury.gov/americas-finance-guide/national-debt/
12.https://sherwood.news/power/americas-trade-deficit-with-china-in-four-charts/
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