近日美国劳工部公布十二月的通胀率数字，整体的通胀率从2.7%上升至2.9%，但核心通胀率却从3.3%下滑至3.2%，并优于市场预估的3.3%，使得十年期美债利率从4.80%高点下滑至4.65%，并带动股市、比特币、黄金等资产上涨
受到近期国际油价的上涨，市场原已有预期整体的通胀率会呈现上扬，但让市场惊喜的是原本僵固已久的核心通胀率却出现下滑（如图一），分项中包含服务业、住房通胀（如图二）等都有下滑的迹象，此情况虽然不改变联储局于今年一月暂停降息的决定，但核心通胀率若持续改善，今年联储局将持续维持降息，因此带动美债殖利率从高点下滑，十年美债殖利率由4.80%下滑至4.65%（如图三），三十年美债殖利率由5.00%高点下滑至4.87%，美债价格开始出现止稳迹象。
图一、美国十二月核心通胀率呈现下滑
图二、服务业及住房成本通胀率持续改善
图三、十年期美债殖利率自高点4.8%回落
然而近期联储局减缓降息速度的主要原因，在于特朗普（Donald Trump）的关税及减税政策所带来的不确定性，因此需要更多的时间观察经济数据的变化，才能判断通胀的威胁是否已经消失。近期有消息传出，关税政策可能会以渐进的方式增加，每个月提高2%到5%的幅度，此方式将有利于贸易谈判的进行，且让市场有时间观察对通胀的影响，较先前一次到位的方式来的温和，这可能也是带动近期美债殖利率下跌的原因之一。由于在2024年的总统大选，民主党落败的主要原因是居高不下的通胀，因此认为特朗普虽然坚决实施关税及减税政策，但也在乎对市场的影响，尤其目前在经济成长率已经较2023年趋缓的情况下，利率若再升至5%以上对于金融市场的冲击可能会更加剧烈，因此，渐进提高关税消息传出也显示特朗普实施关税的作法可能不如原本预期来得激进。
即将上任白宫经济顾问米兰（Stephen Miran）提出，平均20%~50%的关税对美国最有利，被美国军事保护的国家将藉由高关税换取美国军事上的支持。而另一个取代高关税的做法，就是参考1985广场协议，与其他国家协议让美元贬值，以增加美国的出口竞争力
华尔街日报近期报导即将上任的白宫经济顾问米兰的看法，这样的看法是否会被实行仍有待观察，但从文章中的讨论，也凸显了美国提高关税政策的问题。当美国提出要增加关税时，其他国家可能会有两种对应的方式，一种是也采取关税报复，如此也将影响美国的出口；另一种则是让其他国家的货币贬值，如此可以抵销关税带来的冲击，因为一旦美元走强、其他国家货币贬值时，商品在美国的价格不见得会上升很多，因此美国人并不需要改为采购国内商品，且因为美元走强，美国的出口可能受到冲击。不论是哪一种应对方式，都将使美国的贸易赤字难以缩减，美国对国外产品的依赖程度仍高。
因此米兰提出高关税将搭配美国的军事援助，若其他国家不接受高关税，则美国将不予以军事协助，不过目前美国的几个主要进口国中，墨西哥、中国及越南并不需要美国的军事保护，而他们占美国一半的贸易赤字，因此要求这些国家接受高关税而不进行报复不见得会有所成效。米兰的另一个提议是参考1985年的广场协议，当时美国与几个主要国家达成协议让美元贬值，以解决美国巨额的贸易逆差问题，然而现在各国的经济成长疲弱，美国是目前经济表现最强的国家，日本、欧元区的经济成长率都在1%以下，中国也面临严重的房市问题，因此其他国家若让汇率大幅升值，可能都会面临衰退的问题。
从这讨论可知道，关税所带来的影响是复杂的，贸易市场有其自我的运作机制，提高关税不见得可以达到减少赤字的效果，同样的对通胀的影响也是不确定的，如2018年的关税并未造成当时通胀率的上升，美国从中国的进口金额虽然有减少，但整体的国际贸易逆差并未改善。目前世界经济的运作趋势，都是朝着去全球化前进，政策上仍会朝此方向进行，但成效仍待观察。
日本央行官员发表看法，认为近期的经济及通胀数据符合预期，使得市场认为日本央行一月加息的机率大增，带动日圆升值。日圆一直与美债有很高的相关性，日圆升值也有利于近期美债价格止稳
先前在十二月日本央行会议中提到，未来需要观察特朗普的关税政策及春季工资的谈判结果，才能确定未来要进一步加息的时点，使得市场认为日本央行最有可能加息的时点将延至三月。然而近期官员们的谈话，显示日本央行很有机会在一月就加息。央行行长植田和男表示如果景气和通胀状况持续改善，日本央行将调高利率以及修正货币政策，并表示无论在近期跟日本央行各分区主管开会，或者在各产业的新年聚会上，都听到对薪资前景有很多积极的看法，由于距离一月会议仅不到几天的时间，发表如此正面的看法暗示市场一月有升息的机会，也带动十二月以来偏向弱势的日圆升值，美元对日圆的价位维持在160下方（如图四）。由于美债的走势一直跟日圆有很高的相关性，因为当日圆止稳时，日本央行就无需抛售美债来稳定汇率，因此日圆升值也让近期美债止稳的机率大增。
观察到十年期的日债殖利率在升息预期下已经来到1.20%的位置（如图五），先前有讯息指出，三菱日联金融集团表示当日本10年期殖利率达到这一水平时，这家日本最大的银行将考虑「全面投资」国内主权债。因此当利率上升到此水平时，日本银行对国外投资的需求可能减缓，舒缓日圆持续贬值的压力。
图四、日本央行一月升息的机率增加带动日圆升值
图五、日本十年期债券殖利率来到关键的1.20%将吸引国内买盘
https://www.wsj.com/economy/central-banking/cpi-report-inflation-december-interest-rate-0347479e
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-01-13/trump-team-studies-gradual-tariff-hikes-under-emergency-powers
https://www.wsj.com/economy/trade/trump-tariffs-economost-stephen-miran-1d8f31f2
https://www.wsj.com/economy/central-banking/bank-of-japan-chief-again-signals-chance-of-rate-hike-next-week-a0359d7b
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