1. 引言：沃伦·巴菲特对科技股从拒绝到不断加仓的转变

沃伦·巴菲特，作为享誉全球的传奇价值投资者，以其坚持长期投资和专注于易于理解的企业而闻名¹。他的投资哲学深深植根于本杰明·格雷厄姆的价值投资原则，并在后期受到其长期商业伙伴查理·芒格的影响，历来偏爱那些具备持久竞争优势和稳定可预测现金流的公司 ²。巴菲特所倡导的价值投资框架，核心在于评估企业的内在价值并寻求以低于该价值的价格买入，同时注重安全边际。然而，科技行业以其快速的技术变革和相对难以预测的长期前景为特点，这在早期给巴菲特的投资分析带来了显著的挑战。传统的价值投资方法往往依赖于历史财务数据和相对成熟稳定的商业模式来预测企业未来的表现，而科技行业日新月异的变化使得这些预测对于巴菲特而言常常显得不够可靠。

在很长一段时间内，巴菲特对科技股持谨慎态度，很大程度上避开了这个领域，他曾多次公开表示自己缺乏预测科技公司长期成功的专业知识，并且更倾向于投资那些他认为“简单的事物” ⁵。他著名的“能力圈”概念在很大程度上影响了他早年对科技股的规避 ⁶。巴菲特坚信，投资者应该只在自己真正了解的领域进行投资，这种对“能力圈”的严格遵守成为他重要的风险管理策略，确保他只投资于那些他对业务模式和竞争格局有深刻理解的领域。投资于自身专业知识以外的领域，会显著增加误判公司未来潜力以及为股票支付过高价格的风险，而巴菲特一直以来都致力于通过留在自己熟悉的传统行业，如保险、银行和消费品等领域，来最大限度地降低这种风险。

然而，近年来，我们观察到巴菲特的投资策略发生了显著的转变，他开始对苹果和亚马逊等科技巨头进行大量投资 ⁵。这一转变清晰地表明，要么巴菲特的“能力圈”已经随着时间的推移而有所扩大，要么他开始以一种新的视角来审视某些特定的科技公司，更加关注这些公司以消费者为中心的业务特点以及所拥有的强大品牌⁸。这种策略上的演变可能归因于某些大型科技公司的日益成熟，使得巴菲特认为它们的商业模式变得更容易理解，其所拥有的竞争优势也更加持久。本报告旨在深入分析巴菲特最初对科技股犹豫不决的原因，探讨是什么因素促使他改变了投资立场，详细介绍他当前的科技股投资组合，分析这些投资的表现，并阐述他对科技行业未来前景的看法。本报告的分析将完全基于巴菲特的官方沟通渠道，包括他每年发布的致股东信、在年度股东大会上的发言记录以及公开接受的访谈等。

2. 巴菲特早期的犹豫：“能力圈”与可预测性

巴菲特的核心投资理念始终围绕着对一家企业进行深入全面的了解，并以合理的确定性评估其长期的发展前景 ¹⁰。他反复强调分析公司未来的经济状况以及其在长期内维持盈利能力的能力的重要性¹⁰。技术创新的快速发展以及其内在的不可预测性，对巴菲特这种追求长期可预测性的投资方法构成了显著的挑战。预测哪些新兴技术最终将占据市场主导地位，以及哪些公司能够成功地利用这些技术实现长期增长，对于巴菲特这种风险厌恶型的投资者而言，被认为具有过高的投机性。

巴菲特最著名的投资原则之一就是倡导投资者在自己的“能力圈”内进行投资，这意味着投资者应该坚持投资于自己真正熟悉和了解的行业和企业 ⁶。巴菲特坚信，“风险来自于不知道自己在做什么”，因此，坚守自己的专业领域是他降低投资风险的关键策略 ⁴。历史上，技术行业以其复杂且往往不透明的特性，一直被巴菲特划定在他个人“能力圈”之外，这直接导致了他对该行业的长期规避。巴菲特的背景和投资经验主要集中在保险、银行和消费品等传统行业，这使得他在分析这些类型的企业时感到更加得心应手。

历史上，科技行业快速的创新和颠覆性变革使得巴菲特很难准确预测哪些公司能够成为长期的市场赢家 ⁵。他更倾向于投资那些商业模式更为稳定，不易受到技术淘汰威胁的企业。对技术颠覆的恐惧以及公司现有竞争优势可能在短时间内被新兴技术迅速侵蚀的可能性，一直是巴菲特投资科技股的主要顾虑。与那些拥有悠久历史的消费品牌或受到严格监管的行业不同，科技行业始终面临着来自新进入者和颠覆性技术的持续威胁，这使得对科技公司的长期业绩进行预测变得异常困难。

巴菲特的长期商业伙伴查理·芒格也表达了类似的观点，他曾明确表示，他们在理解软件和计算机芯片等高科技领域的技术发展方面感到“非常不利” ⁶。这种两人共同的看法进一步强化了他们对高科技企业采取谨慎态度的立场。巴菲特在1996年致股东的信中就反映了他对稳定业务的偏好，他质疑在快速变化的行业中押注未知事物的必要性，并明确指出：“为什么要费力去押注我们不了解的东西呢？” ⁵。这句话精辟地概括了他对科技行业内在不可预测性的犹豫。巴菲特对那些“变化不大”的企业的关注，在早期几乎排除了所有以持续发展和创新为特征的科技公司。他对稳定性和可预测性的偏好，与他的长期投资视野以及安全地在几十年内积累资本的愿望高度一致。在1999年互联网泡沫时期，巴菲特抵制了互联网热潮的诱惑，他强调，最终这些公司必须作为真正的企业取得商业上的成功 ⁵。他对当时许多互联网公司缺乏可持续商业模式，仅仅依靠投机性概念驱动的本质有着深刻的认识，而他对互联网公司的这种怀疑态度在后来的互联网泡沫破灭中被证明是极具先见之明的。

巴菲特也曾公开承认，由于他对互联网行业缺乏深入的了解，他错过了对谷歌和亚马逊等公司的早期投资机会 ¹¹。他甚至坦言自己“太笨”而无法充分理解亚马逊的巨大潜力 ¹²。这种坦诚的承认，一方面反映了巴菲特的谦逊，另一方面也暗示了他随着时间的推移，可能已经逐渐学习并扩展了对某些由技术驱动的商业模式的理解。尽管最初有所保留，但巴菲特后来逐渐认识到亚马逊等公司所取得的持久竞争优势和巨大的市场规模，这促使他重新评估了自己对科技股的投资立场。

3. 策略转变：认识到精选科技巨头的价值

IBM实验(2011):巴菲特在2011年投资国际商业机器公司（IBM）标志着他进入科技领域的重大一步，尽管最终他对这笔投资的结果感到部分后悔⁵。他曾表示，阅读IBM的年度报告帮助他以不同的视角看待这家公司，他可能更关注IBM当时在企业服务和经常性收入方面的优势 ⁵。然而，在2016年，巴菲特承认，由于IBM在适应向云计算和新兴技术转变的过程中表现不佳，这笔投资可能是一个错误 ⁵。到2018年，伯克希尔·哈撒韦已经抛售了其持有的大部分IBM股票 ⁵。对IBM的投资表明，巴菲特最初试图将他的价值投资原则应用于一家看似拥有稳定商业模式的大型科技公司。然而，随后的退出清晰地表明，预测技术变革及其对即使是老牌企业的影响所带来的挑战是巨大的。巴菲特可能最初认为IBM在企业IT领域根深蒂固的地位是一种持久的竞争优势，类似于他对其他成熟行业的投资。然而，云计算的快速发展和普及彻底颠覆了这一投资逻辑。

苹果的启示(2016年至今):巴菲特于2016年开始投资苹果公司，鉴于他历史上对科技股的厌恶，这一举动最初让许多投资者感到意外⁵。然而，巴菲特的投资理由非常明确：他主要不是将苹果视为一家传统的科技公司，而是一家拥有“极其忠诚的客户”的消费品公司 ⁹。这种对苹果的重新分类至关重要。通过更加关注苹果强大的品牌、高度整合的生态系统以及用户极高的忠诚度，而不是仅仅关注其技术创新本身，巴菲特能够运用他为分析其他消费品公司而建立的成熟框架来评估苹果的价值。苹果强大的品牌实力和其生态系统所形成的强大用户粘性，创造了显著的竞争优势，这与巴菲特投资的可口可乐等其他消费巨头所拥有的“护城河”非常相似，使得苹果成为一项更容易被巴菲特理解的投资。他欣赏苹果强大的品牌、完善的生态系统以及极高的客户保留率，这与他对可口可乐和美国运通的投资逻辑如出一辙⁸。特别是iPhone，在巴菲特看来，是一款拥有显著定价能力的主导性消费产品。巴菲特认识到苹果在其客户群体中培养的情感联系和品牌忠诚度，这为公司带来了可预测且持续的收入来源。这种强大的用户忠诚度为竞争对手设置了显著的进入壁垒，并为苹果在竞争激烈的消费电子产品市场中提供了关键的竞争优势。苹果的首席执行官蒂姆·库克也表达了类似的观点，他强调苹果的核心在于以技术为后台，专注于提升消费者的使用体验 ⁸。这种管理层与投资者在核心理念上的高度一致，很可能进一步巩固了巴菲特对这项投资的信心。管理层对其商业模式的深刻理解与巴菲特投资于由能干且志同道合的人经营的公司这一标准高度契合。库克对用户体验以及技术与日常生活的无缝融合的强调，很可能强化了巴菲特将苹果视为一家以消费者为中心的企业而非纯粹的科技公司的看法。

遗憾与错失的机会:巴菲特曾公开承认，他后悔没有更早地投资亚马逊和Alphabet（谷歌），承认自己低估了它们的巨大潜力和所拥有的强大竞争优势⁵。事后看来，他认识到这两家公司在各自市场中的主导地位以及其商业模式的长期可持续性。他甚至坦言自己“太笨”而无法完全理解亚马逊未来的巨大规模及其商业模式的强大力量，尤其是在电子商务和云计算领域¹²。这种坦诚的自我批评，一方面展现了巴菲特的谦逊，另一方面也揭示了即使对于经验丰富的投资者而言，评估那些快速增长和不断创新的公司也是一项极其复杂的任务。亚马逊长期以来专注于再投资和追求增长而非立即盈利的策略，可能在初期掩盖了其真正的潜力，使得像巴菲特这样传统上关注当前盈利能力的价值投资者难以充分理解。巴菲特对谷歌的犹豫，则源于他对该公司在搜索领域所拥有的竞争优势是否能够长期维持的担忧，他担心谷歌可能会像之前的AltaVista一样被其他新兴公司超越 ¹²。巴菲特对“护城河”的持久性和稳固性有着极高的要求，这使得他质疑谷歌在搜索领域的主导地位在长期内是否真正不可动摇。科技行业的历史充满了主导企业被新的创新技术所颠覆的例子，这使得巴菲特对任何公司能够永久保持市场领导地位都持谨慎态度。

4. 伯克希尔·哈撒韦当前的科技股投资组合:

苹果(AAPL):截至2025年初，苹果仍然是伯克希尔·哈撒韦最大的科技股持仓，通常也是其投资组合中价值最高的单一股票，价值约为600亿至750亿美元 ¹⁴。尽管在2024年伯克希尔大幅减持了其持有的苹果股份¹⁷，但苹果仍然占据其整体投资组合的很大一部分，比例约为22%至28% ¹⁴。巴菲特将苹果视为一家以消费者为中心、拥有强大品牌忠诚度和广泛生态系统的企业，这是他进行如此大规模投资的根本原因 ⁹。即使在显著减持之后，对苹果的持续巨额投资也清晰地表明，巴菲特对其长期价值主张和创造持续回报的能力依然充满信心。苹果强大的品牌、忠实的客户群体以及高度整合的软硬件生态系统，为潜在的竞争对手设置了显著的进入壁垒，这完全符合巴菲特对持久竞争优势的标准。

威瑞信(VRSN):威瑞信是伯克希尔·哈撒韦投资组合中规模较小但持续存在的一项科技股投资，该公司主要提供域名注册服务和关键的互联网基础设施，截至2025年初，其价值约为27亿至37亿美元¹⁴。这项投资与巴菲特偏爱那些拥有可预测收入来源、高进入壁垒以及在关键服务领域占据强大市场地位的企业的投资偏好高度一致。威瑞信在互联网基础设施中扮演着至关重要的角色，为其提供了稳定且经常性的收入来源，这使其成为巴菲特长期、低换手率投资策略中一个有吸引力的选择。域名系统是互联网运行的关键组成部分，而威瑞信作为关键顶级域名的主要注册运营商，在某些方面几乎形成了垄断地位，从而构建了一条强大的“经济护城河”。

亚马逊(AMZN):伯克希尔·哈撒韦持有亚马逊的股份，截至2025年初，其价值约为21亿至24亿美元 ¹⁴。尽管巴菲特最初错过了亚马逊的巨大潜力，但这项投资（据报道是由他的投资经理人泰德·韦施勒或托德·康姆斯发起的 ²⁰）反映了对亚马逊在电子商务领域的主导地位以及通过其亚马逊网络服务（AWS）在高增长的云计算和人工智能领域领先地位的认可 ¹⁵。对亚马逊的投资标志着伯克希尔的投资范围可能有所扩大，开始纳入那些在新兴技术领域具有显著增长潜力的公司，即使巴菲特本人最初对此持犹豫态度。电子商务和云计算在全球经济中日益增长的重要性，以及AWS在人工智能基础设施领域的市场领先地位，可能使得亚马逊对伯克希尔的经理人来说成为越来越有吸引力的长期投资选择。

Nu Holdings (NU): Nu Holdings是伯克希尔·哈撒韦近期进行的一项规模较小的对金融科技（fintech）领域的投资，该公司在拉丁美洲运营着一个大型数字银行平台。截至2025年初，伯克希尔在该公司的持股价值约为4亿至10亿美元 ¹⁵。尽管这项对金融科技的尝试规模小于伯克希尔的其他科技股持仓，但它表明伯克希尔对金融服务行业颠覆性技术的潜力以及新兴市场的增长机会抱有兴趣。然而，该持股在2024年第四季度有所减持 ¹⁸。对Nu Holdings的投资代表着对拉丁美洲数字银行增长的一次更具投机性的押注，这与巴菲特通常对成熟、老牌公司的投资有所不同。随后的减持可能表明伯克希尔对金融科技行业的风险和回报进行了重新评估，或者将资本重新分配到更具吸引力的投资机会。拉丁美洲（如巴西，Nu Holdings在该国拥有强大的影响力）等新兴经济体中数字金融服务的快速普及，带来了显著的增长机会，这吸引了伯克希尔的关注，尽管金融科技行业固有的波动性较大。

5. 伯克希尔科技股投资的演变与表现:

苹果(AAPL):伯克希尔·哈撒韦在2016年首次对苹果进行的投资已被证明是非常成功的，自首次购买以来，该股票的总回报率已超过800% ²⁰。据估计，伯克希尔购买苹果股票的平均价格约为每股39.63美元 ²⁴，这突显了该公司股价的显著升值。近年来，苹果一直是伯克希尔投资收益的主要驱动力，这充分证明了巴菲特投资于高质量、以消费者为中心的科技公司的策略是成功的。苹果强劲的盈利增长、持续的股票回购以及公司估值的不断提升，共同为伯克希尔带来了丰厚的利润。尽管取得了如此巨大的成功，伯克希尔在2024年仍然大幅减持了其持有的苹果股份，将其持股比例从峰值的超过9.15亿股削减至约3亿股 ¹⁷，减持幅度约为三分之二。这种减持可能归因于在苹果股价大幅上涨后锁定利润、对伯克希尔高度集中的投资组合进行战略性再平衡，或者可能是因为对苹果在日益激烈的市场竞争和全球经济不确定性背景下的未来增长前景持更为谨慎的态度²⁵。巴菲特本人将这种减持描述为“零星地卖出一点”²⁶。大幅削减苹果的持股表明伯克希尔做出了战略性决策，旨在锁定部分利润并降低投资组合的集中度，即使巴菲特仍然对苹果的长期前景充满信心。鉴于苹果此前已成为伯克希尔投资组合中如此庞大的一个组成部分，减持其股份有助于分散投资风险，尤其是在科技行业固有的波动性背景下。尽管进行了大幅减持，苹果仍然是伯克希尔·哈撒韦投资组合中价值最高的单一股票，这突显了巴菲特对该公司持久价值及其产生长期回报能力的持续信心 ¹⁷。即使在抛售之后，苹果仍然是伯克希尔最大的持股，这再次确认了其在巴菲特投资策略中的重要性以及其被视为核心长期投资的地位。巴菲特对苹果的持续信心表明，他相信该公司仍然拥有强大的竞争优势和未来的增长潜力，尽管增长速度可能更为温和。

亚马逊(AMZN):伯克希尔·哈撒韦对亚马逊的投资是相对较近才开始的，与苹果相比，其持仓规模仍然较小¹⁵。虽然研究片段中没有直接提供伯克希尔亚马逊持股的具体表现数据，但亚马逊的股价在伯克希尔持有该投资期间总体上呈现出强劲的增长态势 ¹⁵。对亚马逊的投资虽然规模较小，但代表着伯克希尔对电子商务持续增长以及AWS在云计算和人工智能基础设施领域的主导地位的押注，这有望为伯克希尔带来积极的回报贡献。亚马逊强劲的营收增长及其AWS部门不断增长的盈利能力使其成为一项有吸引力的长期投资，即使巴菲特最初对此持谨慎态度。

威瑞信(VRSN):威瑞信一直是伯克希尔·哈撒韦投资组合中较为稳定的持股。虽然其增长速度可能不如其他一些科技公司那样引人注目，但其稳定的商业模式以及在互联网基础设施领域所扮演的关键角色，很可能为伯克希尔带来了持续稳定的回报¹⁵。威瑞信体现了巴菲特偏爱那些能够产生持续稳定现金流的可预测和可靠的企业，即使它们的增长潜力不如其他科技公司那么高。威瑞信服务的必要性及其强大的市场地位为其提供了与巴菲特长期投资视野相符的稳定性。

Nu Holdings (NU):伯克希尔·哈撒韦对金融科技领域相对较新且规模较小的投资Nu Holdings在2024年第四季度有所减持 ¹⁸。研究片段中没有明确说明这项投资对伯克希尔的具体表现。减持Nu Holdings的股份可能表明伯克希尔对快速发展的金融科技行业的风险和回报进行了重新评估，或者将资本重新分配到更具吸引力的投资机会。金融科技行业的特点是竞争激烈且监管不确定性较高，这可能导致伯克希尔减少了对Nu Holdings的敞口。

整体表现:虽然伯克希尔·哈撒韦的科技股投资，特别是苹果，已经产生了显著的回报并为整体投资组合的表现做出了积极贡献²⁰，但一些分析表明，从更长的时间框架（例如5年、10年、15年）来看，伯克希尔的整体投资回报率实际上低于更广泛的科技行业 ²⁷。这突显了巴菲特历史上对科技行业的谨慎态度以及他在各个行业的多元化投资策略。巴菲特的策略优先考虑风险调整后的回报和长期资本保值，而不是最大化来自最高增长行业的收益。这可能解释了为什么其整体投资表现不如纯粹专注于科技股的投资组合。伯克希尔多元化的投资组合，在金融、能源和消费必需品等领域拥有大量持股，虽然提供了投资组合的稳定性，但也可能限制了其充分利用科技行业高增长潜力的能力。

6. 巴菲特在2025年的看法：苹果的持久吸引力以及对新兴科技的谨慎态度

对苹果的持续信心： 沃伦·巴菲特在2025年伯克希尔·哈撒韦年度股东大会上再次强调了他对苹果及其首席执行官蒂姆·库克的强烈信心²⁹。他甚至幽默地承认，蒂姆·库克为伯克希尔·哈撒韦赚的钱比他自己还多²⁹。巴菲特会收听苹果的季度电话会议，这是一个例外，因为这是他唯一会关注的投资电话会议 ²⁹。他表示，他打算在格雷格·阿贝尔接任首席执行官后继续持有苹果以及美国运通和可口可乐的股份 ³⁰。巴菲特还特别强调了苹果大规模的股票回购计划，指出该公司在过去一年中花费了大约1000亿美元回购自己的股票 ²⁹。巴菲特对苹果及其管理层蒂姆·库克的坚定赞扬，以及他打算继续将其作为核心持股的意愿，清晰地表明了他对该公司商业模式、管理团队以及长期创造股东价值能力的持续信心。他对苹果的消费者忠诚度以及蒂姆·库克领导下的有效性给予了高度评价，这进一步强化了他将苹果视为符合其投资标准的高质量企业的看法。

技术作为推动者和风险： 尽管在他的2025年股东信中没有对具体的科技投资进行详细的评论 ³¹，但巴菲特承认技术对伯克希尔·哈撒韦多元化业务的广泛影响。他特别提到了网络安全，认为这是伯克希尔几乎所有业务都面临的重大风险因素 ³¹。此外，他还赞扬了托德·康姆斯通过“提高效率并将承保业务更新到最新水平”来重塑GEICO，这很可能涉及到现代技术和数据分析的应用 ³¹。信中还提到了Pilot与通用汽车达成协议，共同开发全国性的电动汽车快速充电网络，这表明伯克希尔正在积极参与不断发展的交通技术领域³¹。巴菲特认识到，即使他不主要投资于纯粹的科技公司，技术在推动效率提升和对各个行业构成潜在风险方面都发挥着至关重要的作用。这种务实的观点承认，无论行业如何，技术都是现代商业运营中不可或缺的一部分。

对人工智能（AI）的谨慎态度： 巴菲特对人工智能的看法是敬畏与担忧并存，他将其比作核武器的发展，认为两者都是“放出了瓶子里的精灵”，长期后果尚不确定 ³⁰。虽然承认人工智能具有巨大的潜在益处，但他同时也对其潜在的滥用表示担忧，尤其是在创建逼真的虚假图像和音频以进行诈骗方面，他认为这可能成为一个主要的增长行业³²。巴菲特认为自己没有足够的专业知识来完全评估人工智能的最终影响 ³²。巴菲特对人工智能的谨慎态度反映了他偏好于深入理解任何投资的长期影响。人工智能未来发展的不确定性及其可能带来的颠覆性变革，很可能使他在没有清晰理解可持续竞争优势的情况下，对大量投资该领域持犹豫态度。他将人工智能比作核武器，突显了其潜在的变革性和不可预测性，这与他偏好的稳定和可预测的企业形成了鲜明的对比。

创纪录的现金储备： 截至2024年底，伯克希尔·哈撒韦的总现金、现金等价物和短期美国国债持有量达到了创纪录的3342亿美元，并在2025年第一季度仍然保持在非常高的水平 ¹⁴。巴菲特向投资者保证，尽管现金储备不断增加，但他们投资资金的“绝大部分”仍然在股票中 ³³。然而，如此庞大的现金头寸可能表明巴菲特对当前的市场环境持普遍谨慎的态度，这可能包括对许多科技公司估值的担忧，以及更倾向于保持财务灵活性，以便在出现更具吸引力的投资机会时能够迅速部署资本²⁶。大量的现金储备表明，巴菲特认为以目前的估值来看，有吸引力的投资机会相对较少，这可能包括他对许多科技股定价的谨慎看法。巴菲特严谨的投资方法包括等待合适的时机以合适的价格买入，而目前如此高的现金余额可能表明，他认为当前的市场上（包括科技行业）此类机会并不多。

未来意图： 根据巴菲特最近的公开表态，他很可能会继续将他对苹果的大量投资作为伯克希尔投资组合的基石。他对人工智能等新兴的、快速发展的技术仍然持谨慎态度，这表明除非他对这些技术有更深入的了解，并能识别出符合其价值投资框架的、具有持久竞争优势的公司，否则不太可能进行新的重大投资。他很可能会继续通过其既定的投资原则来评估科技公司，强调可理解的商业模式、强大的管理团队以及长期的价值创造能力。

7. 将巴菲特的逻辑应用于科技股:

理解业务： 巴菲特投资的核心原则仍然是投资于他能够真正理解的企业 ⁷。他对苹果进行的大规模投资，正是基于他能够将苹果不仅仅视为一家科技公司，而是一家拥有卓越品牌忠诚度和高度整合生态系统的消费品公司⁹。他更倾向于“击打他能击中的球”，这意味着他只投资于那些他能够合理评估其商业模式和长期前景的公司⁷。对于科技公司而言，巴菲特需要能够深入剖析其商业模式，理解其收入驱动因素、竞争格局以及持续盈利的潜力，这通常需要超越技术层面的复杂性，关注其为消费者提供的基本价值主张。他对苹果的分析，正是侧重于消费者行为和品牌实力，这些都是他在投资可口可乐等其他消费巨头时所熟悉的领域。

经济护城河： 巴菲特寻找那些拥有持久竞争优势或“经济护城河”的公司，这些优势能够长期保护其盈利能力和市场份额⁴。在科技行业，这种“护城河”可能表现为强大的品牌忠诚度（如苹果）、显著的网络效应（如亚马逊）或具有高进入壁垒的关键基础设施（如威瑞信）。他尤其关注那些“护城河”正在不断加宽的公司，这表明其竞争优势正在持续增强 ²⁶。巴菲特将他的“经济护城河”标准应用于科技公司时，会特别关注那些已经建立起显著且可持续的、竞争对手难以逾越的优势的企业。苹果的生态系统和品牌忠诚度、亚马逊的规模和物流网络以及威瑞信在互联网基础设施中的关键作用，代表了不同类型的“护城河”，这些很可能都被巴菲特所认可。

高质量的管理： 评估公司管理团队的能力、诚信和长期愿景对巴菲特至关重要 ⁴。他对苹果首席执行官蒂姆·库克的多次赞扬 ²⁹强调了他在投资决策中对这一因素的重视程度。他寻找那些秉持“伯克希尔信条”——即对股东保持透明和负责任——的管理者 ³⁷。巴菲特非常重视投资于由道德且有能力的领导者经营的公司，这些领导者优先考虑长期的价值创造而非短期的收益。他对蒂姆·库克在驾驭复杂科技市场和有效管理苹果庞大业务能力方面的信心，是他投资论点的一个关键要素。

长期视角： 巴菲特的投资通常具有非常长期的视野，常常被描述为“永远”的持有 ⁴。他继续大量持有苹果的股份（尽管有所减持）反映了这种耐心的投资方法。他曾说过一句名言：“如果你不愿意持有一只股票十年，那就连十分钟都不要持有” ¹¹。巴菲特专注于长期价值创造的策略与投资于那些已经证明能够适应并在长期内保持相关性的老牌科技领导者非常契合。他不太关注短期的市场波动，而更关注他所拥有的基础业务的持久实力和盈利能力。

查理·芒格的影响： 查理·芒格在影响巴菲特的投资理念方面发挥了至关重要的作用，他促使巴菲特从仅仅购买廉价、陷入困境的公司转向投资于高质量的企业，即使这些企业并非最便宜的²。这一原则在对苹果的投资中得到了清晰的体现，苹果通常由于其强大的品牌和卓越的业绩而以溢价估值进行交易。芒格还强调了运用“心理模型框架”来理解复杂业务的重要性 ²。芒格的影响拓宽了巴菲特的投资标准，使其包括那些具有卓越增长潜力的优秀公司，即使这些公司不完全符合传统的深度价值投资模式。这种转变使得巴菲特能够考虑投资像苹果这样的领先科技公司，这些公司拥有独特的优势和长期的增长前景。

潜在的适应性： 鉴于巴菲特的年龄以及快速发展的科技格局，伯克希尔·哈撒韦更有可能更多地依赖其投资经理人泰德·韦施勒和托德·康姆斯来评估和可能发起对那些超出他直接专业知识范围的科技公司的投资，正如据报道亚马逊的情况一样²⁰。巴菲特也曾承认需要“扩大伯克希尔员工的能力圈”³⁸。将投资职责委托给值得信赖的经理人，使得伯克希尔能够利用更广泛的专业知识，并有可能抓住那些巴菲特本人可能不太愿意深入分析的复杂领域（如科技领域）的机会。这种务实的方法确保伯克希尔能够适应不断变化的市场动态，并能够在复杂的行业（如科技行业）中继续找到有吸引力的投资机会。

8. 格雷格·阿贝尔领导下的未来：对科技股投资的影响:

预计平稳过渡： 沃伦·巴菲特已经表达了对格雷格·阿贝尔的强烈信心，后者是伯克希尔·哈撒韦公司非保险业务的现任副董事长，也是他指定的首席执行官继任者 ³³。巴菲特强调了阿贝尔对伯克希尔多元化业务的深刻理解、他与公司核心原则的高度一致性以及他对“伯克希尔信条”——即对股东保持透明和负责任——的坚定承诺 ³³。计划中的领导权继任表明，即使在巴菲特卸任后，伯克希尔·哈撒韦仍将专注于维持其长期的稳定性和核心投资理念。阿贝尔在伯克希尔的长期任职以及他在各个子公司广泛的经验表明，他对巴菲特的投资原则和公司文化有着深刻的理解。

主要持股的延续： 巴菲特已经明确表示，在格雷格·阿贝尔的领导下，伯克希尔·哈撒韦很可能会继续持有其主要的投资，包括苹果公司 ³⁰。这表明伯克希尔投资组合的核心部分，包括其重要的科技股持仓，在短期内预计将保持相对稳定。投资者可以预期伯克希尔的投资策略将保持一定程度的连续性，尤其是在其在科技领域最大和最成功的投资方面。巴菲特关于在阿贝尔领导下主要持股可能延续的公开声明为投资者提供了关于伯克希尔未来投资组合方向的保证。

阿贝尔的潜在影响： 尽管预计会延续核心的投资原则，但格雷格·阿贝尔通常被认为比94岁的巴菲特更熟悉当前的商业趋势和新兴技术 ³⁷，他可能会为评估科技领域的潜在投资带来新的视角。他可能更愿意考虑更广泛的科技公司，或者采用略有不同的视角来评估其长期增长前景，尽管任何此类转变都可能是渐进的，并且仍然会深深植根于伯克希尔基本的价值导向原则。阿贝尔可能对科技领域有着更强的理解力，这可能导致伯克希尔在长期内采取一种更为细致和可能更为广泛的科技股投资方法。作为一位相对年轻的领导者，阿贝尔可能对科技行业的动态有着更为直观的理解，并且更愿意探索一些巴菲特历史上可能忽略的投资机会。

最终资本配置权： 巴菲特已经明确表示，一旦格雷格·阿贝尔接任首席执行官，他将最终负责所有资本配置的决策，包括股票的选择³⁹。这进一步强调了阿贝尔在塑造伯克希尔·哈撒韦未来投资组合（包括其科技股持仓）方面将发挥的关键作用。虽然巴菲特的智慧和经验将被人们所怀念，但阿贝尔的判断将在未来几年指导伯克希尔的投资策略方面至关重要。伯克希尔在巴菲特卸任后科技股投资的最终方向，将很大程度上取决于阿贝尔个人的投资理念以及他对该领域投资机会的评估。阿贝尔的过往投资记录以及他所声明的对“伯克希尔信条”的承诺，将是投资者寻求了解在他领导下伯克希尔未来投资策略的关键指标。

9. 结论：指导巴菲特进军科技领域的持久原则:

沃伦·巴菲特对科技股的投资方法的特点是从最初基于其“能力圈”的怀疑态度逐步演变为基于其核心价值投资原则的选择性参与 ³⁸。他的投资历程展现了他愿意在既定的投资框架内适应和学习。他对科技股的关键投资，特别是对苹果公司的投资，反映了他能够识别出那些即使在科技行业也拥有强大的消费者忠诚度、持久的商业模式和卓越管理团队的公司。巴菲特的分析通常超越了技术层面的复杂性，而更关注其为消费者提供的基本价值。虽然伯克希尔·哈撒韦的科技股投资组合集中在少数几家关键公司，但其演变反映了巴菲特个人的深刻见解，以及他的投资团队在识别需要专业知识的领域所提供的日益增长的影响。巴菲特对人工智能等快速发展且可预测性较低的技术仍然持谨慎态度，他强调自己偏好于彻底理解任何投资的长期前景和竞争优势。他对下行风险和潜在滥用的关注突显了他严谨的投资方法。即将到来的向格雷格·阿贝尔的领导权过渡标志着伯克希尔·哈撒韦的新篇章。虽然预计核心的投资原则将得以延续，但阿贝尔可能更熟悉现代技术，这可能导致伯克希尔·哈撒韦未来几年对该领域采取进一步发展的策略。投资者将密切关注伯克希尔在阿贝尔领导下的科技股投资策略如何展开，同时仍然会受到沃伦·巴菲特持久智慧的指导。

附：巴菲特近几年关于科技股投资的相关原文/话：

1. 2024年伯克希尔股东大会发言（中文译本）

“我们还是有很多苹果的股票，在今年底的时候，苹果很有可能会是我们有史以来最大普通股的持有方。查理和我都会去看这些普通股，我们把它们认为是业务，不单单只是股票。”

“苹果甚至是更好的一项业务、一家公司，我们还是会长期地持有这三家公司的股票，而且在过去也取得了很多的成功。”

“方法其实真的非常简单，就是我们要不断地去努力，在努力的过程当中我们学会了怎么去做数学，怎么去做计算。我们作为投资者，我们的心态要摆正。”

“苹果仍然会长期是我们最大的一笔投资，但是在现在的一些情况下，我不介意继续在我们现金的持有量上增长，并且会去看在股市上、权益市场中，有哪些替代的方案。”

2. 2025年伯克希尔股东大会现场发言

“I’m a bit embarrassed to admit that Tim Cook has generated more profit for Berkshire than I ever have.”

“He deserves recognition for that.”

“Steve Jobs made an excellent choice in selecting Tim Cook as his successor. No one but Tim could have nurtured Apple to its current state.”

“On behalf of everyone at Berkshire, thank you.”

“我们在买入股份时，是把它当作一家公司的所有权看待。虽然我们只是股东之一，但我们真正拥有这家公司一部分的现金流、一部分的资产负债表。这不仅仅是一张股票凭证。”

“我们会用长期持有的心态去思考这类投资--无论是收购100%的公司，还是买入1%的股权，我们都必须清楚地理解：这家公司5年、10年、20年后的经济前景会怎样。”

“如果我们没有这个判断，就不会投资。我们不但要理解企业的成长性，还必须了解潜在的风险所在。这正是沃伦和团队过去60年来进行资本配置的哲学--它不会改变，也是我们未来继续贯彻的方式。”

3. 关于过去为何不投资科技股（2019年观点）

“我不投资自己不理解的公司。”

“苹果和亚马逊已经不单是科技公司，它们有强大的品牌和竞争优势，符合价值投资的核心理念。”

参考文献

1.Sentiment Analysis of Warren Buffett's Letters to Shareholders - Michael Toth,  https://michaeltoth.me/sentiment-analysis-of-warren-buffetts-letters-to-shareholders.html

2.How Warren Buffett's Right-Hand Man, Charlie Munger, Shaped Berkshire Hathaway,  https://www.investopedia.com/warren-buffett-s-right-hand-man-charlie-munger-8786141

3.Impact of Charlie Munger on Warren Buffett's Investing Approach, https://pictureperfectportfolios.com/impact-of-charlie-munger-on-warren-buffetts-investing-approach/

4.What's Known About Charlie Munger and Warren Buffett's Strategies at Berkshire Hathaway | TrendSpider Learning Center,  https://trendspider.com/learning-center/whats-known-about-charlie-munger-and-warren-buffetts-strategies-at-berkshire-hathaway/

5.Over time, Buffett softens his stance on tech stocks,  https://buffett.cnbc.com/2018/04/02/over-time-buffett-softens-stance-on-tech-stocks.html

6.Why does Charlie Munger not invest in high-technology businesses? - 25iq,  https://25iq.com/2015/12/19/why-does-charlie-munger-say-he-avoids-investing-in-high-technology-businesses/

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8.Buffett Goes Humble on Tech - Korn Ferry,  https://www.kornferry.com/insights/this-week-in-leadership/buffett-technology-learning-agility

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