出品丨妙投APP
作者丨李赓
头图 | 视觉中国
李斌曾无数次在公开场合感叹“通过与合肥的合作，让蔚来走出了早期发展的ICU，转入了普通病房。”但蔚来远没有达到“痊愈”的标准，反倒是出现了病情“加重”的情况，发展下去不无可能再次送入“ICU”。
11月10日，蔚来发布了未经审计的2021年第三季度财报，第三季度总营收为人民币98.053亿元（约合15.218亿美元），与去年同期相比增长116.6%，与上一季度相比增长16.1%；其中毛利润为人民币19.932亿元（约合3.093亿美元），毛利率为20.3%，毛利润环比增长26.6%，同比增长240.3%；净亏损为人民币8.353亿元（约合1.296亿美元），同比收窄20.2%，环比扩大42.3%。
营收持续增长、毛利润增长，最终换来是净利润亏损进一步增大，意味着蔚来的发展路线开始出现“问题”——即便按照目前的产品和发展思路扩大下去，也很难简单有效地通过规模实现“盈亏平衡”。
随着时间的推移，无法自我“造血（产生正向净利润）”的蔚来如果不能回归到相对健康的发展路线，或者是花费较多时间才能调整到相对健康的路线，都会对蔚来整体的资金储备施加较大的压力。
究竟蔚来目前的发展路线出现了怎样的问题？接下来一段时间里蔚来的表现有哪些可以预测？发展问题的解决思路又在哪里？妙投会员专享《妙解公司》专栏对此进行深入、全面的分析与呈现，文章详情请见《蔚来的车，卖不动了》下载妙投app，解锁更多精彩内容
本文核心观点：
蔚来毛利润率上升，净利润率却下降的背后是蔚来整体的“不好卖”；
蔚来目前的产品体系和既有策略，逐渐偏离中国新能源市场的主流市场；
在明年新产品上市，并且打开销路之前，蔚来的股价表现都将持续承压。
一、是什么拖了蔚来净利润的后腿？
作为汽车行业的常识，扩大规模、生产更多的产品，以相对稳定的毛利润水平，去平摊研发、销售、管理过程中的制造以外成本，就能够得到更多的净利润，也就是所谓的“规模效应”。
我们同样可以用“进项出项”的视角来审视蔚来。
（数据来源：公司公告）
先看进项的汽车销售，从去年一季度开始，蔚来的汽车销量有了较大幅度的增长，随之而来的是毛利润水平的不断上升，在2021年第一个季度更是超过了21%。超过20%的毛利润水平基本持平了宝马这样的国际豪华品牌。
但在2021年的第二、第三季度中，蔚来虽然车辆销售仍在持续增加，却出现了毛利润下降的情况。大概率是因为汽车供应链、尤其是芯片在疫情冲击下的紧缺造成的。整体看起来还算比较合理。
（数据来源：公司公告）
真正的“问题”出现在运营支出上，从2021年第二季度开始，蔚来的销售管理支出猛涨，Q3的18.25亿元相比Q1足足上涨了52%，即便刨除了股权激励费用的影响，涨幅仍有46%。而同期销售收入的增长仅为16%。
（数据来源：公司公告）
根据蔚来官方的解释，这部分费用的增加主要是因为销售服务人员的增加和销售服务网络的拓展，但从结果来看，蔚来的产品的确变得“不好卖”。
尤其是今年8月和10月，蔚来的汽车销量曾发生了两次大幅下滑，官方给出的理由分别是“受国内外疫情影响，汽车零部件供应受限”和“10月合肥工厂停线改造，导致产量受到影响”。虽然理由看起来还算是比较正当，但是在国内包括新势力在内其他车企仍保持正常运行的当下，出现这样的销售波动，仍十分值得怀疑。
......
本文继续讨论：
1、蔚来正在错过中国新能源汽车的主流市场；
2、蔚来的资金链情况如何？
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