来源｜新财学院
作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
当前大盘估值处于底部区域，接下来即便继续下跌，空间也不大，而上涨随时有可能发生。近几日大盘如期修复，虽然不确定后续修复的节奏和力度，但一些与大盘相关性较强的板块依然极具配置价值。
那么问题来了，如果大盘就此从底部开启一波修复行情，那么哪些板块最有弹性？换句话说，当牛市从底部启动的时候，我们买什么最赚钱？
这个问题不难回答，因为大盘的触底修复不是偶然，而是一个重要的宏观事件，其背后有着清晰的宏观逻辑，而在这种逻辑之下，市场有着清晰的规律可循。今天我们就结合过去十年大盘的五次底部反转，梳理一下各个行业板块随大盘上涨的相关性和弹性，看看谁才是真正的“牛市旗手”。
在展开分析之前，首先做几个技术性说明：
第一，只分析大周期的底部，估值基本都在极度低估区间。过去十年，大盘出现了五次重要的大底，分别发生在2014年底、2016年初、2019年初、2020年二季度、2022年11月。
第二，牛市是一个漫长的过程，一般分为很多不同的阶段，而不同阶段的配置逻辑也有差异，所以我们今天仅针对从底部反弹修复的最初阶段，这样不管后续反弹能否继续，都不影响结论的参考价值。具体来说，我们选取大盘历次触底之后的3个月作为研究对象。
第三，考虑到各行业的上涨节奏不同，所以我们以3个月内的最大涨幅为准，这样能更准确的看出谁的弹性最大。
第四，选取沪深300指数作为大盘基准，所谓的底部修复指的就是沪深300从中期底部启动的修复行情。
第五，在行业划分上，我们以申万的31个一级行业分类为基础，但考虑到证券板块的特殊性，所以把非银金融拆分成证券和保险两个行业，其他不变，这样一共32个行业。
一般来说，底部反弹的初期阶段有两个核心特征：一是经济处于由弱到强的切换阶段，一般出现在经济衰退和复苏的过渡期或者复苏和过热的过渡期，也就是基本面处于底部修复；二是市场估值处于极度低估的底部区域，一般股债比价接近或跌破了30%的区间下限，也就是股票相对债券极其便宜。
基于这两个特征，市场行情理论上应该沿着两条主线逻辑展开：一是宏观驱动，其业绩需要和宏观经济有较强的相关性，和大盘的相关性也较强，其实就是所谓的强β板块；二是估值修复，业绩稳定的基础上才有估值修复，这意味着行业自身独立于宏观经济之外的微观产业周期波动不能太大，否则如果自身产业还在出清，那可能无视宏观经济带来的估值修复，被大盘甩在身后。
让我们来看看事实是否如此。我们从两个角度来看：一是看各个行业在每次底部修复初期的涨幅排名，然后根据排名进入前十的次数和具体排名来综合评价；二是直接统计各个行业在每次底部修复初期的最大涨幅，然后计算平均涨幅进行排名。同时考虑到2014年的行情比较特殊，所以也会剔除掉2014年再看看。
首先看一下历次底部修复初期的涨幅排名。由于每一轮宏观底部各个行业的景气度都有差异，而很多行业的景气度和宏观及大盘的修复都没多大关系，所以每次的行业涨幅都很不一样，32个行业中有29个行业都曾在底部修复中领跑市场，进入前十名。
但在这看似凌乱的排名中，还是有几个行业明显表现更好，屡屡出现在前十名甚至前五名当中，其中表现最突出的就是三个行业……
本篇为妙投专栏作者朱振鑫老师的专栏文章，接下来会继续分析底部反弹初期时，哪些行业表现最突出、最稳定？感兴趣的朋友可以添加妙妙子微信huxiuvip302，或扫描下方二维码备注“1110”即可免费阅读～
*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。