【广发宏观郭磊】经济开年数据简析- 大数跨境

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【广发宏观郭磊】经济开年数据简析

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2026-03-23

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摘要

第一，2026年1-2月经济数据公布。六大口径数据均好于去年12月，其中出口、工增显著高开，固定资产投资同比转正，服务业生产指数略高于前值，社零偏弱但高于前值，地产销售偏弱但降幅较前值略有收窄。和2025年年度增速相比，出口、工增、固投高于去年年度值，社零、服务业、地产销售低于去年年度值。

第二，工业增加值同比增长6.3%，延续去年的偏强特征，出口和科技创新是两个主要带动力量。其中高技术产业增加值同比增长达13.1%，相对优势进一步扩大；作为出口大项的装备制造业增速保持在9.3%的高位，和去年年度增速大致相当。从主要工业品产量来看，粗钢继续保持同比负增长；有色金属持平去年年度的中等增速；发电设备、集成电路维持高增速。基数切换叠加行业因素，部分领域产量增速变化：一是“反内卷”背景下，汽车、太阳能电池产量同比由正转负；二是新一轮“以旧换新”背景下，智能手机产量同比由负转正。基建投资高开背景下，水泥产量同比由负转正。

第三，社零同比增长2.8%，依旧偏低。但仔细拆分这一数据并不差，汽车、燃油的负增长是主要拖累，扣除这两项限额零售额之后的社零同比增长4.7%，明显高于去年年度增速。关于汽车，乘联会指出新能源车购置税免税政策去年底退出之后，今年1-2月出现一定的透支效应；同期汽车出口不错，2月乘用车厂商日均出口量创出历年的新高。家电在高基数下增速亦有一定约束。其余吃穿日用类的商品增速反弹较为显著，显示春节“长假效应”带来积极影响，增速较快的包括烟酒（同比19.1%）、通讯器材（同比17.8%）、金银珠宝（同比13.0%）、服装鞋帽（同比10.4%）、粮油食品（同比10.2%）。网上实物零售也匹配这一特征，“吃”的类型同比增长20.7%、“穿”的类型同比增长18.0%。

第四，固定资产投资同比增长1.8%，初步实现了“止跌回稳”的目标，不含房地产的固投同比为5.2%（去年全年-0.5%）。基建反弹最为明显，同比增长11.4%（去年全年-1.5%），其中航空运输业投资同比31.1%，燃气生产和供应业投资同比20.0%，水上运输业投资同比17.9%，公共设施管理同比增长11.6%。简单来看，“止跌回稳”目标叠加“十五五”首年大项目较为集中，基建领域出现了一轮积极修复。制造业投资中，增速最快的是交运航天设备（铁路船舶及航空航天设备等），同比达31.1%；其余增速较快的领域包括纺织、农副食品、通用设备等。化工、有色等领域投资延续负增长，“反内卷”背景下行业继续出清；同样受“反内卷”引导，汽车行业投资从去年年度的双位数回落至2.6%的低增；加快建设新型能源体系的背景下，电气机械（包含新能源等）领域投资增速反弹。

第五，地产主要指标同比负增长情况没变，不过销售、投资降幅有所收窄；房价也有初步的积极变化，一是70城新房、二手房价格环比均较去年四季度的降幅收窄；二是一线城市新房价格环比回到零增长，属于10个月以来首次，一线城市二手住宅价格环比也收窄至-0.1%。从经济规律看，全国口径的价格环比告别零增长可能是一个关键坐标，这一点目前还达不到，仍待政策继续叠加。政府工作报告也明确指出“着力稳定房地产市场”及“因城施策控增量、去库存、优供给”。

第六，就业表现略超季节性，城镇调查失业率2月同比下降0.1个点、31个大城市城镇调查失业率1-2月同比均下降0.1个点，和同期BCI企业招工前瞻指数的上行较为吻合。这可能与出口高开、固投上行、除汽车外一般消费好转的带动有关，不过在趋势上需要进一步观察和确认。

第七，整体来看，1-2月经济数据开局良好，尤其是出口高开、基建反弹、汽车外的零售好转，基本上可以排除经济短期的下行风险。资产端相对更为复杂，目前仍处于地缘政治的关联影响之下，在“伊朗战局延续-油价反弹-美债收益率和美元反弹-新兴市场和长久期资产调整”的逻辑下，全球流动性这一分母项变化带来风险资产调整，去年简单的全球流行叙事定价的模式被打破。1-2月数据相当于带来分子项的一些支撑；叠加“两会”后部分领域的政策红利、“十五五”规划部署的逐步落地、以及价格端趋势的继续发酵，市场可能会在目前的波动中寻找新的定价主线。

正文

2026年1-2月经济数据公布。六大口径数据均好于去年12月，其中出口、工增显著高开，固定资产投资同比转正，服务业生产指数略高于前值，社零偏弱但高于前值，地产销售偏弱但降幅较前值略有收窄。和2025年年度增速相比，出口、工增、固投高于去年年度值，社零、服务业、地产销售低于去年年度值。

2026年1-2月出口同比21.8%，高于去年12月的6.6%和去年年度值的5.5%。

工业增加值同比6.3%，高于去年12月的5.2%和去年年度值的5.9%。

服务业生产指数同比5.2%，高于去年12月的5.0%，低于去年年度值的5.5%。

固定资产投资同比1.8%，高于去年12月的-16%和去年年度值的-3.8%。

社会消费品零售总额同比2.8%，高于去年12月的0.9%，低于去年年度值的3.7%。

地产销售面积同比-13.5%，高于去年12月的-15.5%，低于去年年度值的-8.7%。

工业增加值同比增长6.3%，延续去年的偏强特征，出口和科技创新是两个主要带动力量。其中高技术产业增加值同比增长达13.1%，相对优势进一步扩大；作为出口大项的装备制造业增速保持在9.3%的高位，和去年年度增速大致相当。从主要工业品产量来看，粗钢继续保持同比负增长；有色金属持平去年年度的中等增速；发电设备、集成电路维持高增速。基数切换叠加行业因素，部分领域产量增速变化：一是“反内卷”背景下，汽车、太阳能电池产量同比由正转负；二是新一轮“以旧换新”背景下，智能手机产量同比由负转正。基建投资高开背景下，水泥产量同比由负转正。

2026年1-2月高技术产业增加值同比增长13.1%，高于去年年度的9.4%。装备制造业同比9.3%，大致持平于去年年度的9.2%。

粗钢产量同比-3.6%（去年年度-4.4%）；有色金属产量同比3.9%（去年年度3.9%）；发电设备产量同比21.6%（去年年度37.6%）；集成电路产量同比12.4%（去年年度10.9%）；汽车产量同比-9.9%（去年年度9.8%）；太阳能电池产量同比-7.8%（去年年度7.6%）；智能手机产量同比13.7%（去年年度-0.9%）；水泥产量同比6.8%（去年年度-6.9%）。

社零同比增长2.8%，依旧偏低。但仔细拆分这一数据并不差，汽车、燃油的负增长是主要拖累，扣除这两项之后社零同比增长4.7%，明显高于去年年度增速。关于汽车，[1]乘联会指出新能源车购置税免税政策去年底退出之后，今年1-2月出现一定的透支效应；同期汽车出口不错，2月乘用车厂商日均出口量创出历年的新高。家电在高基数下增速亦有一定约束。其余吃穿日用类的商品增速反弹较为显著，显示春节“长假效应”带来积极影响，增速较快的包括烟酒（同比19.1%）、通讯器材（同比17.8%）、金银珠宝（同比13.0%）、服装鞋帽（同比10.4%）、粮油食品（同比10.2%）。网上实物零售也匹配这一特征，“吃”的类型同比增长20.7%、“穿”的类型同比增长18.0%。

2026年1-2月社零同比2.8%，其中限额以上汽车零售同比增长-7.3%、石油制品类同比增长-9.7%；扣除这两部分之后的社零同比增长4.7%（同口径去年年度值3.7%）。

家电零售同比增长3.3%（去年年度值11.0%）；烟酒零售同比增长19.1%（去年年度值2.7%）；通讯器材同比17.8%（去年年度值20.9%）；金银珠宝零售同比增长13.0%（去年年度值12.8%）；服装鞋帽零售同比增长10.4%（去年年度值3.2%）；粮油食品同比增长10.2%（去年年度值9.3%）；化妆品同比增长4.5%（去年年度值5.1%）；日用品同比增长6.6%（去年年度值6.3%）；体育娱乐用品同比增长4.1%（去年年度值15.7%）；中西药品同比增长0.7%（去年年度值1.8%）；文化办公用品同比增长5.8%（去年年度值17.3%）；家具类同比增长8.8%（去年年度值14.6%）；建筑装潢同比增长-2.2%（去年年度值-2.7%）。

2026年1-2月实物网上零售“吃”的类型同比增长20.7%（去年年度14.5%）；“穿”的类型同比增长18.0%（去年年度1.9%）；“用”的类型同比增长4.7%（去年年度4.1%）。

固定资产投资同比增长1.8%，初步实现了“止跌回稳”的目标，不含房地产的固投同比为5.2%（去年全年-0.5%）。基建反弹最为明显，同比增长11.4%（去年全年-1.5%），其中[2]航空运输业投资同比31.1%，燃气生产和供应业投资同比20.0%，水上运输业投资同比17.9%，公共设施管理同比增长11.6%。简单来看，“止跌回稳”目标叠加“十五五”首年大项目较为集中，基建领域出现了一轮积极修复。制造业投资中，增速最快的是交运航天设备（铁路船舶及航空航天设备等），同比达31.1%；其余增速较快的领域包括纺织、农副食品、通用设备等。化工、有色等领域投资延续负增长，“反内卷”背景下行业继续出清；同样受“反内卷”引导，汽车行业投资从去年年度的双位数回落至2.6%的低增；加快建设新型能源体系的背景下，电气机械（包含新能源等）领域投资增速反弹。

1-2月固定资产投资同比增长1.8%，高于去年12月的-16%和去年年度值的-3.8%。

其中基建投资同比增长11.4%，从统计局的“附注1”[3]来看，是包含电力在内的全口径增速。制造业投资同比增长3.1%（去年年度0.6%）。房地产开发投资同比增长-11.1%（去年年度-17.2%）。

制造业投资中，交运航天设备同比增长31.1%（去年年度17.5%）；纺织同比增长18.8%（去年年度4.3%）；农副食品同比增长11.2%（去年年度9.2%）；通用设备同比增长7.0%（去年年度6.2%）；化工同比增长-5.4%（去年年度-8.0%）；有色冶炼同比增长-9.2%（去年年度-4.2%）；汽车同比增长2.6%（去年年度11.7%）；电气机械同比增长5.8%（去年年度-10.3%）。

地产主要指标同比负增长情况没变，不过销售、投资降幅有所收窄；房价也有初步的积极变化，一是70城新房、二手房价格环比均较去年四季度的降幅收窄；二是一线城市新房价格环比回到零增长，属于10个月以来首次，一线城市二手住宅价格环比也收窄至-0.1%。从经济规律看，全国口径的价格环比告别零增长可能是一个关键坐标，这一点目前还达不到，仍待政策继续叠加。政府工作报告也明确指出“着力稳定房地产市场”及“因城施策控增量、去库存、优供给”。

1-2月商品房销售面积同比-13.5%（去年年度-8.7%，12月为-15.5%）。

1-2月地产投资同比-11.1%（去年年度-17.2%，12月为-36.3%）；新开工面积同比-23.1%（去年年度-20.4%，12月为-19.3%）；施工面积同比-11.7%（去年年度-10.0%，12月为-54.1%）；竣工面积同比-27.9%（去年年度-18.1%，12月为-18.3%）。

1-2月房企到位资金同比-16.5%（去年12月为-27.9%）；其中国内贷款同比-13.9%（去年12月为-55.9%）；自筹资金同比-5.9%（去年12月为-15.6%）；定金及预收款同比-21.5%（去年12月为-24.2%）；个人按揭贷款同比-41.9%（去年12月为-41.1%）。

1-2月70城新建商品住宅价格指数环比-0.3%（去年12月-0.4%）；二手住宅价格指数环比-0.4%（去年12月-0.5%）。

1-2月一线城市新建商品住宅价格指数环比零增长（去年12月-0.3%）；一线城市二手住宅价格指数环比-0.1%（去年12月-0.5%）。

就业表现略超季节性，城镇调查失业率2月同比下降0.1个点、31个大城市城镇调查失业率1-2月同比均下降0.1个点，和同期BCI企业招工前瞻指数的上行较为吻合。这可能与出口高开、固投上行、除汽车外一般消费好转的带动有关，不过在趋势上需要进一步观察和确认。

春节前后调查失业率的季节性较强，观测同比更有意义。2026年1月城镇调查失业率为5.2%，同比变化0；2月城镇调查失业率为5.3%，同比下降0.1个百分点。2026年1月31个大城市城镇调查失业率为5.0%，同比下降0.1个百分点；2月31个大城市城镇调查失业率为5.1%，同比下降0.1个百分点。

中国企业经营状况指数（BCI）分项企业招工前瞻指数1-2月分别为55.8、56.3，均高于去年12月的54.4。

整体来看，1-2月经济数据开局良好，尤其是出口高开、基建反弹、汽车外的零售好转，基本上可以排除经济短期的下行风险。资产端相对更为复杂，目前仍处于地缘政治的关联影响之下，在“伊朗战局延续-油价反弹-美债收益率和美元反弹-新兴市场和长久期资产调整”的逻辑下，全球流动性这一分母项变化带来风险资产调整，去年简单的全球流行叙事定价的模式被打破。1-2月数据相当于带来分子项的一些支撑；叠加“两会”后部分领域的政策红利、“十五五”规划部署的逐步落地、以及价格端趋势的继续发酵，市场可能会在目前的波动中寻找新的定价主线。