分享丨苏金燕
来源 | 公众号 山河之顾
7月3日，中信出版墨菲特邀大河财富资深财富管理顾问苏金燕做客财富管理系列线上读书分享活动，解读《FOF投资手册》，为大家带来了“FOF是什么？哪些家庭适合投”的精彩主题分享~
精彩回顾：
FOF起源
上世纪90年代，美国经济进入繁荣时期，基金业发展迅速，市场上的产品越来越多，产品风格也越来越丰富，为FOF的运作提供了一个非常好的产品端环境。
由于FOF需要有资金池，在一定程度上，基金业的快速发展丰富了FOF投资标的的配置需求。
从2000年到现在，美国共同基金的总数量一直维持在8000只以上，对于普通投资者来说，从数量众多的资金池中挑选出适合自己的基金难度非常大。FOF的出现替投资者解决了挑选基金的难题，因此，FOF得到了市场上的认可。
同时，随着美国养老金制度的推进，允许个人退休账户可以投资共同基金，且规模不断扩大，带动了美国FOF规模和数量的增长。
FOF在中国的发展
我国的FOF发展起步远远晚于西方国家。近几年，监管政策开始陆续出台，逐步将我国丰富的产品功能推向大类资产配置。
从行业上来说，我国私募基金行业平稳发展，基金管理人的数量和规模都在稳步增长。
FOF并不是直接投资股票或债券，而是以基金为投资对象的基金品种。所以，FOF发展较快的一个原因是离不开资金业的蓬勃发展。
由上图可见，2017年证券投资基金的管理机构数量及管理规模比2016年要高出很多，但是从2015年到2016年，基金规模是下降的。
2015年5月开始，A股遭遇了一轮股灾，大批量私募基金的业绩和规模都受到了伤害，投资者信心也受到了很大的打击，市场迎来了一轮大洗牌。
这种伤害是需要用时间修复的，但物极必反，没有一种经历是绝对的好或者是绝对的坏。经过这一轮洗礼，无论是基金管理人还是投资者，对理财以及对资产配置的认识都更加理性和成熟了。
2016~2017年，基金类型的投资分布格局发生了重要变化，基金数量和规模持续增长。截止2017年底，FOF基金的数量是4096只，占所有私募基金产品总数的13.53%，投资规模为3790.08亿元，占所有私募证券基金产品总规模的22.06%。丰富类型的基金成为不可忽视的力量。
从投资者分布比例来看，投资者对FOF的认知和需求日渐成熟，FOF在投资者分布比例中已经有了很高占比。
同时，我们也能够看到很多基金管理人和员工的跟投也占据了一定比例，这是一个很好的现象。从投资者的角度讲，有管理人认购和跟投的基金，风险共担、利益共享，可以增加投资者的安全感。
总体来讲，FOF在我国早期的发展还是比较缓慢的，因为市场上的基金类型主要是以公募基金为主，以获取管理费为主要导向的，靠的是规模效应，缺乏基金提成激励的机制。
同时，公募基金在投资上也有很多限制，会影响基金收益。另外，市场做空的工具比较少，基金策略同质化很严重。
近几年，FOF的发展从市场环境上看已经有了很大变化，随着国内政策监管的明朗化，包括金融衍生品的日趋丰富，不同策略的私募基金也开始迅速崛起。
FOF在中国是个伪命题？
相比海外成熟的FOF行业，有人说FOF在中国是一个伪命题，为什么会出现这种说法？
虽然私募基金在2014年后出现了一个增长小高峰，但绝对规模与业绩表现其实并不是非常乐观。
从业绩方面来看，虽然相对私募基金产品而言，FOF本身的抗风险能力较强，但由于各种机制不完善，发展也不成熟，目前我国私募FOF的整体收益分化比较明显。比如，年化收益最高可能达到50%，但跌幅超过20%的情况也很多。
为什么FOF在国外受欢迎，在国内却遇冷？
国内大多数所谓的FOF产品并不是真正的FOF。FOF的发源地是美国，从上世纪70年代开始萌芽，其中很长一段时间其发展是非常缓慢的，到2000年才迎来一个爆发增长期。
有一批基金公司凭借创新的投资策略，以及长期稳定的产品业绩，成为了行业的领头羊，受到投资者追捧。
真正的FOF大多数是利用复杂的量化模型，分析出各资产类别的风险收益特征，给出资产投资方向，同时在各类资产之间进行相关配置，达到动态配置资产的策略。
FOF来到中国后很长一段时间不受重视，最重要的原因就是中国的投资回报率是很高的。
过去几十年，中国经济发展迅速，GDP长期保持两位数以上，外资大量涌入，在各类资产价格快速上涨的情况下，国内投资人关注的往往是单边行情。市场上发行的FOF大多以股票多头FOF基金为主，经历近年证券市场行情，收益不会很好。
近年来，随着中国经济减退，投资回报率不断下降，信托产品的收益从两位数下降到7%~8%左右。在此过程中，FOF也经历了几个阶段的演绎。
FOF发展阶段
1.0时代，单策略拼盘式基金。
在过去十年，投资者盲目追求高收益，风险意识比较淡薄，造成FOF行业普遍的做法是打包投向明星股票型基金，股票型基金产品之间的相关性是非常大的。
比如，当2015年的股灾，以及2016年股市连续下跌的时候，FOF产品的业绩大多差强人意。
2.0时代，，静态资产配置FOF。
这个时期的FOF，添加了债券型基金和类固定收益基金，用这两种基金来降低产品浮动。但事实上，每类资产在不同经济周期，其表现是差异极大的。作为静态资产配置，其投资比例不变，没有宏观预测的前瞻性，极易踩错行情，导致产品收益无法达到预期。
3.0时代，全天候多策略FOF。
全天候多策略FOF有以下几个特征：
首先，使用量化预测模型对宏观经济作出整体判断；其次，他们会每季度或者每半年，对股市、债市，包括商品市场的方向做出判断，以此来完成动态资产配置.
第三，在确定每一类资产配置的比例后，使用多因子量化筛选基因体系，从多个维度对全市场成千上万个子基金打分，划定可投资的资金池，再配合详细的尽调，最终确定出FOF的运行方案。这与海外最先进的FOF理念是一致的。
目前，国内进入了一个经济增长期，各类市场波动加剧，单一的资产更难以形成长期、稳定的收益。在这样的背景下，全天候策略的FOF产品是非常不错的选择。
苏金燕：大河财富资深财富管理顾问。10余年金融从业经验，曾就职于渣打银行零售业务部与平安信托私人财富管理部。具备银行、保险、基金与证券从业资格。
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