* 文章整理自中信出版墨菲线上读书会
最近三年，商业世界正在发生非常明显的转变，债务重组已经变成市场上一个非常高频的热词。
比如，我们在各种财经媒体上经常会发现这样几个词汇：债券违约、破产、重整、个人破产、企业纾困……“债务问题”“遇见债务危机的企业的问题”甚至会经常占据各大财经类杂志的封面。比如最近《财新周刊》刊登的《万亿海航系破产重整案》，还有早先的《苏宁危机从何而来》，以及《包商银行破产倒计时》。
这些现象展现出债务时代来临的基调——经济繁荣的背后暗潮涌动。所以，不管我们是否愿意，不管主动抑或被动，在这样的大时代背景之下，个体实难独善其身。
目前市场上最大的债务重组主体——“海航集团”的债务规模已经直逼万亿元。这种债务规模听起来是非常吓人的，涉及旗下公司超过300家，其中不乏上市公司。
当下，中国正处于波澜壮阔的债务时代，每个个体都是债务时代的真实参与者。在这样的时代背景之下，我们从事的工作和生活一定会被深刻影响。我们可能会成为一个像海航这样规模的债务重组案件中的某个角色。比如，我们的公司可能就是债务企业本身，也可能是债务企业的股东、债权人或投资人，或者我们就是其中最普通的职工。
在这样的时代背景之下，我们或多或少地都要对债务重组有一个感性的整体认知。具备此等认知，在面临任何问题的时候，我们都能有一个宏观的、正确的、方向性的判断，不用花费过多时间去分析和规划，就可以直接快速地行动，从而达到更好的绩效和结果。
作为经济繁荣的一体两面，经济增长、投资增长与信贷增长的同时，债务风险一定是扩张的。
近期市场债务重组的热潮并非凭空而来，我们在2014年、2015年的时候，明显感知整个债务重组市场属于比较冷清的状态。如以上市公司破产重整案件数量作为重要观察指标，这个数字在当时创下了一个新低——每年上市公司破产重整数量只有两家。
但是，也正是在2014年、2015年前后，市场投资是非常炙热的状态。安邦、万达、融创等巨头，都处在全球大举扩张最疯狂的阶段。社会上的信贷杠杆是比较宽松的。比较明显的例子有，从2014年到2016年将近一年半的时间内，安邦花费将近160亿美元，约合1000多亿人民币，在海外大手笔扫货。
让人印象颇深的交易有很多，例如安邦耗资120亿美元收购希尔顿旗下仅与联合国总部一步之遥，也是纽约主流社会活动中心的华尔道夫酒店。这在当时一是个非常震撼的交易，与整个海外投资热的大环境是息息相关的。
我们都知道，信贷本身一件好事，它能赋予整个社会人群购买力。如无信贷，市场主体就不能去做有意义的事情，可能产生不利的后果。比如，因信贷不足而导致的发展缓慢，当债务人无力偿付债务时就会产生债务问题。
所以，信贷杠杆是好是坏取决于信贷产生的结果和债务偿还情况。如果信贷能够创造出足够的收入支付本息，资源就能得到有效的配置，否则双方都不满意，资源配置就会失措。
张杜超 郭璐璐 著
中信出版集团
★ 债务周期在一国经济层面是如何运作的？
大家玩过《大富翁》这款游戏吧，我们可以将刚刚提及的安邦收购华尔道夫案例和大富翁游戏做个对比，就能很好地理解债务周期在一国经济层面是如何运作的。
游戏开始的时候，大家一定是手握大量现金的，而我们周围的格子上是没有地产的。在这个时候，玩家把现金换成房地产就很划算。比如，我们会拿现金买周围的土地，随着游戏的进行，玩家买了越来越多的房屋和酒店。这个时候，当别的玩家停在你的房地产上，随着你建造的房地产的规模越来越大，他们就要支付越来越多的租金。如果没有足够的租金，那么其他玩家就得被迫低价出售自己的资产，比如用房地产来换取现金。
因此，这个游戏的初期是房地产为王，但后期是现金为王。所以，擅长玩这款游戏的人都知道如何在游戏过程中建立一个房地产和现金的最佳组合。
★ 如果把这种模式放在现实生活当中，最后会产生什么样的后果呢？假设银行可以提供贷款、接收存款，游戏会怎样发展？
玩家可以借钱购买房地产，而把闲置资金存入银行，赚取利息，反过来又可以使银行放出更多的贷款。此时，这款游戏的规则就几乎完美地复制了生活中的经济运行模式。
安邦举债购买酒店的资金数额会迅速增加，变成现有资金的数倍。一旦经济下行或遭遇债务问题，持有这些酒店的债务人，未来可能因为要支付租金和偿付所要面临的现金短缺的情况，会向银行挤兑取出现金。
★ 银行将陷入什么样的困境呢？
随着存款人对现金需求的不断增加，不断地从银行取出现金用于支付租金偿还债务，越来越多的债务人就没有办法按时还债。如果这个时候不果断干预，银行和债务人就会出现破产问题，比如像包商银行所遇到的情况，因此盲目的杠杆投资是必须要及时予以遏制的。
2014年、2015年，虽然整个债务重组市场处于比较低迷的状态，但是此时的信贷扩张规模、海外收购实际上是一直持续向上的。
2016年，随着政策的转向，“去杠杆”与“防范金融风险”开始变成高频词和关键词了，也成为重要的政策取向。当时的中央经济会议提出五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，也就是所谓的供给侧改革。随着供给侧结构性改革与市场自发出清叠加，之前很多盲目投资的项目就要面临去弱、留强，加法、减法一起做的问题。
在这个过程中，如何利用债务重组，利用商业与法律、制度与工具，重塑经济要素，重新配置生产资料，让经济要素有序地流动起来，实现新的价值，就变得非常关键了。
在这样的背景之下，以上市公司债务重组市场为例，随着2015年、2016年国家政策的调控，在经历了一段滞后期之后，2018年债务重组开始火热起来。
在2019年和2020年，整个债务重组市场的规模实现了非常快速的增长，这两年的上市公司破产数额创纪录地达到了33家。市场的无形之手在一定的滞后期后开始发挥威力。债务重组企业中不乏资本市场的明星企业，比如我们熟知的盐湖钾肥、重庆力帆等。
通过上述分析，我们可以看到2019年、2020年的债务重组市场越来越热，它实际上是整个国家政策、未来宏观经济发展离不开的一个时代的产物。在蒙眼狂奔的时代，每个人关注的都是如何更快的跑马圈地；但是当市场不好，甚至转冷的时候，大家就会转头开始精打细算地过日子了。
所以，在中国面临国际国内复杂形势的背景下，债务时代其实也是一个精打细算的时代。
可能在未来3~5年内，我们会时不时的主动或被动地卷入各式各样的债务重组项目当中，这可能还会持续很长一段时间。也就是说，作为个体，我们已然都被卷入到这个时代的大潮当中了。
未完待续
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