第七次人口普查数据显示，我国65岁以上的老龄人口达到1.9亿人，占总人口的13.5%，正在加速进入老龄社会，这意味着未来养老金支出压力日渐增大。因此，建立专业化的养老金投资管理模式，提升养老金的保值增值效果，已经成为我们应对老龄化高峰来临的必然选择。
2016年12月，我国基本养老保险基金的投资运营由全国社会保障基金理事会受托管理。基金会采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作。
直接投资由社保基金会直接管理运作，投资主要包括银行存款和股权投资。委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，投资主要包括境内股票、债券等。
自运营以来，基本养老保险基金累计投资收益额1986.46亿元，4年的年均投资收益率6.89%。虽然目前来看投资收益很可观，但随着老龄化速度的加快和经济不确定性加大，各地的养老保险基金仍出现普遍性的收支失衡问题。
养老基金投资运营的成效将直接影响到国家财政和居民的退休生活水平。那么，如何建立专业化的投资管理模式？全球十大公共退休基金之一，加拿大养老金的投资运营或许能给我们提供可借鉴的经验。
[美] 维多利亚·伊凡希娜 [美] 乔希·勒纳 著
中信出版集团 出版
加拿大养老金计划（Canada Pension Plan，缩写为CPP）成立于1966年，最初是作为老年保障体系（类似于美国的社会保障）与个人储蓄之间的中间层。该计划要求企业和员工按规定缴款，并由之前几年缴纳的资金加上该计划的投资收益，向退休员工按照工资的一个固定比例来提供养老金。
在CPP成立的前30年，伴随着通货膨胀，各项费用支出水涨船高。基金投资于不可转让的加拿大政府固定收益债券，同时也向各省按次级市场利率提供贷款，用于修建学校和道路等项目。这些项目可能对加拿大社会有益，但对CPP的盈利情况却没有帮助。
此外，人口变化也不利于CPP。在CPP成立之初，加拿大的扶老比是6:1，也就是说每6名在职员工对应1名退休员工。到了20世纪90年代初，随着婴儿潮（第二次世界大战后的生育高峰现象，即从1946年至1964年的18年间出生的人口）这一代人的退休，带来了人口压力，扶老比大幅下降。
CPP要么大幅削减养老金，要么大幅提高缴款比例。1995年至1997年，加拿大联邦政府和省政府共同承担了养老金的责任，虽然意见很少达成一致，不过最终还是拟定了一个解决方案。
加拿大养老金计划投资委员会(Canada Pension Plan Investment Board，缩写为CPPIB) 于1997年成立了，目的就是解决上面这些问题。
CPPIB的任务是，“考虑到可能影响CPP的各种因素，本着实现投资回报最大化，减少不必要的亏损风险的原则”，提高CPP的财务实力，并帮助维持1,800万名缴款人和受益人的养老金。第一个措施，就是将规定缴款比例提高到工资的9.9%。
第二个措施，是调整投资策略。CPPIB从成立到2005年，一直采用被动的投资策略，配置了65%的股票加35%的固定收益证券。并且像加拿大所有的养老金计划一样，它也被要求投资组合里至少有70%投资于国内市场。
为了获得更好的收益，CPPIB的新任首席执行官戴维·丹尼森（David Denison）聘请马克·怀斯曼（Mark Wiseman）担任新的私募投资团队负责人。怀斯曼转变了基金投资策略，并且后来成为CPP的领头人。
CPPIB投资新方法的其中一部分，与世界上其他家族办公室、捐赠基金和养老基金所采用的方法非常相似，即寻找并投资顶级的私募股权基金。
一开始，团队主要关注北美和欧洲的大型及超大型收购集团，后来则逐步转向更多的全球和中型市场基金。评估基金的过程，也跟世界各地其他资深投资者的做法一致，使用的是类似的评估模板。
不过，与许多投资者不同的地方在于，团队更积极地在次级市场进行投资，也就是说，寻找已经存在的，而其他投资者出于某种原因想要卖掉的基金份额。
与传统模式显著不同的地方在于，CPPIB会重点关注“自有资金投资”（principal investing）。
起初团队尝试和私募股权集团共同投资一些项目。这个方法在某些情况下带来了惊人的成果。比如，银湖资本曾经联系CPPIB，想要一起合作收购Skype。
Skype于2003年成立，曾于2005年被易贝收购，但后来，易贝认为Skype并不有助于其在线拍卖业务的发展。
CPPIB曾经投资过银湖的好几只基金，并且也一直在寻求合作机会。自然而然，当银湖遇到一个大而复杂的交易要做时，就想到了CPPIB。
2009年11月，CPPIB参与了由银湖牵头、风险指数公司和安德森·霍洛维茨基金也同时参与其中的一个联盟，向Skype投资3亿美元。这个联盟最终以19亿美元的价格从易贝手中收购了Skype技术公司65%的股份，这意味着Skype的估值达到了27.5亿美元。同时易贝还持有Skype剩余35%的股份。
18个月后，也就是2011年5月，微软以85亿美元的价格收购了Skype。这次投资，CPPIB赚了9.39亿美元，同时它本身对银湖的投资还带来了5 000万美元的收益。
在完善共同投资的交易流程后，CPPIB很快开始以共同发起人的身份来进行投资。其间，CPPIB和基金管理人会一起进行尽职调查和交易架构设计，并共享信息来提高效率。
CPPIB还积极尝试新类型的私募股权投资，并且由自己来主导交易。虽然CPPIB不是第一家这样做的，但是它的发展速度和发展规模都是其他机构无法比拟的。
投资的其中一个类型就是基础设施。通过对电力、水、天然气设施，以及港口、机场、收费公路等交通设施的投资，CPPIB希望充分发挥其雄厚财力和长远眼光的优势。另外一个投资领域则是私人借贷。CPPIB正积极地在私募债券、高风险夹层贷款和其他形式的借贷中寻找投资机会。
除了投资策略，加拿大政府对CPPIB的治理结构也进行了重大重组。
CPP在成立之初的几十年里，基于政治压力做了一些投资。后来加拿大政府对养老金的管理进行了重大重组。采用了马克·怀斯曼所称的“火鸭鸡”（turducken）结构，特征就是“在养老金计划内，建立一种国有企业内的合作模式”。
为了减少受到政治影响，CPPIB的12名成员，都由加拿大联邦政府和省级政府基于成员的商业头脑和能力来任命，而不是基于政治关系来任命。CPPIB反过来任命首席执行官，政府没有任何否决权。
CPPIB的使命是“完全为了CPP成员的利益”进行投资，为计划的受益人实现最佳的基于风险权重的长期回报，而不是为了政府的政治目的。
为了进一步使CPPIB免受政治影响，对其章程的任何修改，都需要经过一个修改流程，这个流程甚至比修改加拿大宪法还要严格。
CPPIB投资框架背后是基于养老金资产的长期属性，坚持长期主义理念。值得注意的是，有两个方面会对监督长期投资计划的投委会产生影响，一个是会议频率，一个是成员的任期。
频繁的会议不利于长期投资策略。频繁的会议过于精细地持续传达投资组合的短期变化情况，会导致对投资组合进行过于频繁的评估，于是投委会就会总想“做点什么”，这种对投资太精细的管理很有可能导致投资策略上的改变，从而违背长期投资的初衷。
缺乏经验的投资机构，往往很难从整体上看清投资组合和投资策略的全貌。比如，他们不是对投资组合的整体风险水平进行评估，而是将注意力集中在某只特定的基金或某次交易上。因为后者做起来更容易一些。
这些太注重细节的管理，偏离了长期投资的目标，使得投资机构没有足够的精力来探索策略、评估基金管理人、与最好的基金保持长期关系，以及与市场建立长期信任关系。
即使没到这么极端的程度，在每月的会议上，如果委员会成员意识到每次都要为自己的策略做辩护，他们就会更倾向于使用传统方法来使短期业绩更接近市场情况。这可能会产生“紧跟指数者”（closet indexer）的现象，即从表面上看是长期投资者，但实际上采用的是一种紧跟短期指数的投资策略。
成员的任期，也跟长期投资有关联。一些公共养老金的投委会成员，任期是2～4年。于是矛盾就很明显了：一个任期仅有2～4年的人却监管着一个长达许多年的长期投资项目。
投资机构的领导者希望能在有限的时间里就做出一些成绩，而长期投资策略往往需要很长的时间才能展露出成果，特别是一些新的策略，可能短期还会遭遇比较大的亏损。这种不一致，就可能会导致一些冲突。
为了留住合适的人才，CPPIB设定市场化的薪酬激励。马克·怀斯曼曾说: “我们不是开出最高工资和奖金的公司，但我们不受政府工资标准的约束。我们支付公平的市场薪酬，甚至对员工也有类似的附带权益薪酬……我们的工资级别相差不大；我们不仅没有失去人才，还得到了以前从未想过可以获得的人才。”
截至2019年3月，加拿大养老保险基金总规模达到3920亿美元。10年期总回报达2390亿美元，年均名义净回报率达11.1%。综上，我们可以清晰地看到，CPPIB之所以能成功，其实并不在于其选股能力和对各类资产的配置，而是在于它清晰的投资理念，以及为了实现目标所采用的严谨而系统的方法。
资料来源：
《耐心的资本》维多利亚·伊凡希娜 乔希·勒纳
《完善基本养老保险基金投资政策》 中国金融杂志
《加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB） 运作模式分析》资产管理实验室
《基本养老保险基金：2020年投资收益超1100亿元 ，过去4年年均投资收益率6.89%》 新浪财经
《CPPIB的资产配置方法》IMI财经观察
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