随着中国家庭财富的不断积累，为了家庭金融资产的保值增值，急需扩展除银行存款之外的其他投资理财标的。投资指数相当于投资一篮子股票，省去了选股的步骤，对普通投资者来说是一种参与股票市场的简单方式。
那么，买指数买的是什么？本文通过回顾2005年至2020年12月31日沪深300指数的变化，力争探究三个问题：
1. 沪深300指数的历史回报，及其基本面支撑。
2. 以历史估值为参考，目前市场估值水平如何？
3. 近15年以来，沪深300指数估值低点为什么在不断抬高？
梁宇峰 吴慧敏 著
中信出版集团 出版
沪深300指数的历史回报及其基本面支撑
指数介绍
沪深300指数是由沪深A股中规模大、流动性好的最具代表性的300只股票组成，以综合反映沪深A股市场整体表现。其于2005年4月8日正式发布，以2004年12月31日为基础点位1000，样本股每半年审核调整一次。
以沪深300指数（代码：000300）、沪深300全收益指数（代码：H00300）为例，二者的主要区别是对样本股分红派息的处理方式不同。沪深300是股票价格变动的直接反映，凡有样本股除息（分红派息），沪深300指数不予修正，任其自然回落；沪深300全收益指数在样本股除息日前按照除息参考价予以修正，即假设红利再投资。全收益指数能够反映投资的综合收益，在评估历史收益时应当采用全收益指数。
沪深300指数与成分股净利润的关系
数据来源方面，指数以月度收盘点位为统计基础，净利润是通过拉取当年沪深300成分股，以追溯调整前年报净利润为统计基础，得到沪深300指数与成分股净利润的关系，下图显示了沪深300指数、沪深300全收益指数与成分股净利润增长呈现明显正相关性。
通过曲线的对比，有两个现象值得我们重视
（1）沪深300指数与沪深300全收益指数经过15年的不断分化，2020年年底收盘点位差距达到了30%，这个差距是指数因为统计数据不同导致的还是成分股的差异呢？其次说明什么呢？
我们拉取了代表市场中位数的中证1000指数和中证1000指数全收益的走势，从2010年至今，中证1000全收益指数上涨24.08%，而中证1000指数也上涨了17.32%，中间的差距只有6.76个百分点，两个指数差异并不大。对比来看，可以得出结论：成分股分红越多，时间越长，全收益指数跑赢指数的幅度就越大。
沪深300的公司相对中证1000的公司分红更多更持久，所以沪深300全收益指数相对自身的指数跑赢的幅度就越大。
试玉需烧三日满，辩才须待十年期。分红叠加复利，拥有强大无比的威力。
（2）过去15年时间，沪深300指数年复合增速为12.21%，沪深300全收益指数年复合增速为14.23%，沪深300成分股净利润年复合增速为21.27%。净利润总额复合增速21.27%，远大于指数复合增速的12.21%和全收益指数复合增速14.23%。刚看到这个数据有点意外，成分股净利润复合增速竟然这么高？ 由于中国的GDP大约有70%来源于中国所有企业的营收，而上市公司是所有公司里优秀的群体，沪深300又是整个上市公司里相对优秀的300家，因此，选择这300家公司的平均收益（实际不是简单代数平均而是一个复杂的加权平均），应该大于整体上市公司的平均收益，大于中国所有企业的平均收益，即中国的GDP增速。2004—2020年，中国名义GDP复合增速达到12.5%，作为国内优质企业的代表沪深300成分股，净利润复合增速达到21.27%基本符合逻辑； 那为何成分股的净利润复合增速远大于指数的复合增速呢？除了市场的正常波动外，还有一个因素是沪深300指数的原有编制规则。
2021年11月，中证指数官网发布了一条公告——《关于修订沪深300指数样本空间规则》，将修订沪深300指数成分股纳入规则。主要修订的规则是：“将创业板证券进入指数样本空间时间规则调整为上市时间超过一年，编制方案其余部分保持不变。”而之前的规定是，创业板的股票要纳入沪深300指数，需满足上市时间超过3年。宁德时代2018年6月在创业板上市，至今刚满3年，前三年是没“资格”进入沪深300指数的，按照旧规则也要等到2021年12月才能调入。
除此之外，这条规则还将迈瑞医疗、爱美客、卓胜微等一众优质的创业板上市公司挡在了沪深300门外。 我们来看看这些优秀的创业板公司上市后的表现：宁德时代上市至今涨幅超21倍，迈瑞医疗涨幅超6倍，卓胜微涨幅超25倍……也就是说，由于规则限制，沪深300指数生生错过了这些优质企业的一波涨幅。规则“升级”之后，新股纳入指数的时间大幅缩短，避免沪深300再错过下一个宁德时代，这样会使得指数的复合增长更符合企业净利润的复合增速。
通过对比以上三条曲线，我们可以得出结论：沪深300指数与成分股盈利成明显正相关性，其次成分股持续且稳定的分红叠加复利，投资收益才能最大化，正所谓试玉需烧三日满，辩才须待十年期。
以历史估值为参考，目前市场估值水平如何？
如果说2022年年初要做好迎接挑战的准备，经过过去两个月的调整，是否可以乐观起来了。同样以沪深300指数为例:
简单算笔账，2018年四季度，沪深300 指数平均运行在3100点附近。2019 、2020、2021年三年累计归母净利润增长了40%，假设估值不变简单平移的话，指数点位应该在4300点，和3月8日沪深300指数收盘点位4265基本接近。考虑到2018年四季度情绪极为悲观，所以说目前沪深300成分股的估值是不贵的。原来有很多好公司估值很贵买不下手，现在又到了遍地黄金的时候了。
通过智盈大师市场估值曲线也能交叉验证这个观点。
几个重要时间节点，均是历史的阶段低点。
近15年，为何沪深300指数估值低点在不断抬高？
通过成分股板块分布的分析可知：2014年指数以周期板块为主：银行、非银金融接近4成；现时间点银行、非银金融接近腰斩。食品饮料从4%提升至12%、电力设备从忽略不计提升至10%、电子计算机从忽略不计提升至10%、医药生物从5%提升至8%。
现有权重股中，既有茅台、美的为代表的消费股，也有隆基、宁德等科技类股票，符合当前经济结构转型、产业升级的大方向。成分股样本的调整，带动指数估值整体向上。
每次指数规则的调整和成分股的调整都是一次不错的迭代，能够让那些优秀的企业更快地纳入到沪深300指数中，让投资人享受到更多新兴企业以及时代发展带来的红利。随着市场上机构投资者占比提升、指数不断的调整平衡，在未来的A股市场，投资人想要跑赢沪深300，难度会逐渐提升。就像美股一样，跑赢指数难度非常高。
* 来源：梁宇峰聊投资；作者：李丙晨
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