价值投资自本杰明·格雷厄姆创立以来就受到很多投资者的认可，巴菲特成功践行了价值投资的策略，让价值投资“名声大噪”。而且，随着时间的推移，不少价值投资的践行者也证实了价值投资组合的业绩胜过复杂的基金组合，但是还是有很多个人投资者、理财顾问不敢轻易尝试价值投资。
[美] 肯尼斯·杰弗里·马歇尔 著
王正林 译
中信出版集团 出版
杨岳斌先生在给《买到便宜好股票》撰写的推荐序中谈道：“践行价值投资最困难的地方在于，如何动态判断一家企业的价值，或者说，如何正确判断一家企业全生命周期的自由现金流。众所周知，一家企业的价值取决于企业全生命周期的自由现金流的贴现值。如果每个人都可以正确地处理价格与价值的关系，选股这项貌似高深莫测的工作，就会变得十分简单。”
可天不遂人愿，正确处理价格与价值的关系不是每个人都可以做到的事情。这让本来简简单单的买入操作从“点点按钮”变成了“盘算盘算值不值”。卖出操作也从简单的“点点按钮”变成了“纠结纠结合不合适”。
为了避免在上述的麻烦，选择组合投资将是一个不错的选择。很多资深投资人都建立了自己的投资组合，甚至根据自己的实践总结出投资模型，借此来简化投资，用来缓解投资单只股票可能带来的风险。普通投资者可以根据自己的情况，来选择适合自己的投资模型进行投资组合。这些投资模型往往经过专业的经济计算，还有很多实践经验为其背书，直接站在“巨人的肩膀上”，让投资变得简单。
不过，即使组合投资，在买入卖出上依然有一些问题容易被大家忽视：
1
组合投资买入
《买到便宜好股票》的作者斯坦福大学教授、资深投资者马歇尔介绍自己的投资组合是集中的。它包含的股票数量不超过12只，而且通常比这少得多。
他观察到，随着时间的流逝，好的且集中的股票投资组合的业绩，往往胜过分散的股票投资组合。其原因在于，分散的投资组合更像是某个指数，它们之中包含更多的股票。投资组合越是像某个指数，它的表现也越像指数。它既难以模仿也难以超越别的股票。
当然，不好的且集中的股票投资组合的业绩，肯定不如分散的投资组合。集中并不足以保证业绩跑赢市场。但是，如果在建立投资组合时深思熟虑，使得其中包含一批集中的、以低价格买入的、业绩优异的公司股票，那么这种投资组合具有格外美好的前景。
那么当通过研判后，我们选定了好的股票去组成投资组合时，买多少合适呢？
当一只被充分了解的、业绩良好的公司股票价格较低时，我们决定买入。但是，买多少呢？
马歇尔讲到了他的买入原则：在未投资现金充足的情况下，投入投资组合10%的现金会比较合适。
不过他也强调，对这只股票的“确信”很重要。
“如果我对投资组合中10%以上的权重赋予这只股票感到不安，那我就不想要这只股票。如果我确信我要尽量少买入，那我就什么都不买。
强烈的确信很重要，部分的原因是，每一只股票在投资者刚刚买入之后, 价格几乎一定会下跌。这是另一个接近确定的必然结果：买入股票时的价格，不可能处在低点。已经跌到谷底的价格，不会给投资者发来邀请。所以，我们不可能知道什么时候价格会降到最低点。聪明的投资者预料到自己会错过股票的最低价格。相应地，我不喜欢把超过投资组合10%的份额放在单只股票上。如果这么做，便减少了我充分利用其他投资机会的可能性，因为到时候我会缺少必要的现金。”
2
卖出的问题
卖出存在两个问题。第一是税务，第二是替代选择。
★ 税务
大多数情况下，实现了盈利的股票卖出是要纳税的。通过例子可以清楚地说明这将损失多少长期回报。
想象两个投资组合。每个都只做现金，只购买不分红的股票，而且在30 年后清算，同时假定，任何一次股票的卖出，都要承受总计达30%的长期资本所得税。
第一个投资组合在建立的第一天就用全部资金购买了股票。它每年都实现了税前15%的增值，在清算日到来之前不卖出任何股票，并且到清算之时立即缴纳所有应缴税款。
第二个投资组合也在建立的第一天用全部资金购买了股票。它同样每年实现了税前15%的增值，但是投资者每年都对这个投资组合中的股票彻底 “翻动”一次。也就是说，到每年的年底，它会把所有持股卖出，并用全部的税后收益立即买入不同的股票。到30年后清算时，同样也立即支付所有应缴税款。
到30年期限结束时，第一个投资组合的收益比第二个更多。但令人震惊的是到底多出多少。最后我们算出，第一个投资组合获得的收益，是第二个投资组合的两倍还多。这是因为，当第二个投资组合每年都支付其资本所得税时，便将第二年的增长数额削减了15%。换句话讲，持续的税收减弱了复利的力量。
相反，第一个投资组合的资本一直都没有被削减。每过一年，它都以更大的数字来乘以15%的增长率。
★ 替代选择
已经被充分了解并且运营很好的公司，其股票不会每天都适合投资者买入，买入时机很难掌握。但是，在并不急切需要现金的情况下，每卖出一次股票，又都要寻找下一个投资机会。
3
合理的卖出
即使存在上述这两个问题，以下4种情况卖出股票也是合理的。
第一种情况是股票的价格超过了价值。如果企业价值与营业利润比率超过了25，而且没有缓解的趋势出现，则没有理由继续持股。
第二种情况是，我们起初以为公司经营很好，但事实证明并非如此。这可能是最初的分析出了错。也许是因为新进入者的威胁比它一开始呈现得更强劲；或者是本来以为市场将增长，实际情况却相反；或者是情况发生了变化。
一致性偏差可能使我们难以理解这样的情形。我们想持有股票，只为了验证我们买入是合理的。但我们的分析可能真出错了，而股市所处的环境也确实发生了变化。在这些情况下卖出股票，既可以避免实际亏损，也可以避免错过将现金重新配置到更好投资产品上的机会。
第三种情况是所投资的公司被收购时。有时候，上市公司被别的公司收购。类似的交易通常以高于近期交易价格的价格进行。关于这些事宜，可能需要股东们投票决定，但对于并非大股东的人来说，这是一种敷衍，普通投资者实际上是没有发言权的。
收购行为将一项令人愉快的增值投资变成了应税事项。但如果有利润可赚，加之没有其他选项可供选择，那么接受这样的股票卖出是合理的。
第四种情况是，需要现金投入到另一项比已经持有的投资明显更好的投资之中。这其中的问题在于，新颖的投资想法往往带有一种特殊的承诺。它们是新的。在这种情况下，希望偏差最容易起反作用。 因此，当投资者认为自己发现了这种明显更好的投资机会时，可能会对自己的推理产生极度的怀疑。
4
卖出不是唯一的选择
即使没有主动地卖出股票，股票投资组合也可以产生现金。怎样产生？
有两种方式。第一种是前面提到过的收购。第二种是分红。
分红的数额可能变得相当大。这一事实在通常被引用的分红收益率的指标中被忽略了。分红收益率等于年度的分红数额除以当前的股价。但对于一个所有人来讲，当前只体现在分子上。
肯尼斯第一次购买耐克的股票时，分红收益率约为2%。10年以后，当他卖出这只股票时，这一比率仍为2%左右。 但到那个时候，他的分红收益率已接近10% (即用当年的分红数额除以他买入股票时支付的价格)。随着时间的推移，分红的数额见涨，但他支出的成本并没有上涨。就是这样，分红成为一种日益繁荣的现金来源，除了那些获得了分红的人，其他人都没有认识到一点。
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