9月22日在私募排排网做了场直播《攻守易形 低估崛起---A股当前形势及后市展望》，但很多非合格投资者无法观看，因此我和益盟梁师兄又录制了一期简要版的视频。
合格投资者如果想观看更完整的视频、更详尽的数据图表分析，请登录私募排排网或者点击左下角的“阅读原文”。
我和梁总的对话视频如下，共27分钟：
视频简要文字如下：
一、机构熊而非市场熊
春节后，机构中位数（股票型和偏股混合型共2680只基金）从7.12%一路下行至10月10日的-10.15%。但另一方面，今年来剔除新股后5023只老股票，53%的比例上涨、中位数收益达到1.36%，并未体现出熊市的特征。
因此今年并不是真正意义上的全面熊市，和2005年、2008年、2011年、2018年、2022年不同。上述年份全市场不到25%的股票上涨、中位数更是大幅负收益。
并且，由上表可知：今年和2020年形成镜像，差不多的上涨比例、差不多的中位数，但机构表现迥然不同，59.08%VS-10.15%！
因此，结论很清晰，导致今年困境的根源不是宏观、地产、美国加息等因素，而是一个硬币的反面。2016—2020年是机构牛、2021年至今就是机构熊，盈亏同源而已！
二、事情可能还没完
历史上任何一次“见底”都会伴随着机构仓位下降、抱团瓦解、负反馈，但这次至今尚未大规模发生。我们可以看两个数据：
上图是2005年一季度到2023年二季度三种类型基金公布的仓位。2008年底、2011年底、2015年中和2018年底，都出现了不同程度的下降，但这次从2021年至今没有任何下降、甚至还在不断创新高。
上图是三种类型基金2010年以来新发份额和存量申赎状况，从上一轮的牛熊来看存在明显的镜像。而这次至今，尚未出现明显的赎回。
这次的“抱团”如此坚实和信仰有关，但随着亏损的幅度日益加大、亏损的时间不断延长，负反馈的风险也越来越大。
三、破局之道
首先从全局看，WIND全A的估值处于历史低位，而十年国债收益率仅2.6%、也处于历史低位。
因此，除非有极强的证据和逻辑，否则从常识出发，这个位置应该看多股权、看空债券，这并不需要多么复杂的思考，想太多反受其乱！
但我前面又说“机构重仓股尚有风险”，这是否和大类配置的结论矛盾？
出口还在于我2022年12月16日的文章《破局之道（文字版）》。A股现如今有5000多只股票，为什么非要把目光局限在抱团的几百只？事实上，今年以来，股票涨幅和机构持仓比例形成明显的负相关，这也是今年全市场有一半股票上涨而机构亏损的原因。
事实上，这种情况已经不是一天两天，而是从2021年（特别是当年春节后）至今就是如此，已经持续了两年零9个月。
从上图看，红利指数和低估值指数在过去两年多跑得最好，非但有明显的相对收益、还有绝对收益。正如我们在《过去两年半，A股怎么啦？》中所言：A股从2021年春节后，价值因子明显在发挥作用。
目前看，这种情况只能算方兴未艾，接下来随着“抱团”地进一步瓦解，低估值的上行趋势可能会越来越明显。
低估值指数（以中证红利指数和申万低PB指数为例）估值仍处于历史低位、股息率还在于历史高位，因此还在“又好又便宜”的状态。所以，投资者应该摒弃偏见，在里面掘金！
