今天北京的风好大（物理意义）！一路被刮到单位，在春风的味道里，我不禁思考，春季躁动去哪儿了？
类似于“日历效应”，A股早已形成一些规律性的东西，但这两年年味儿淡了，甚至春节后的第一个交易日都没有开门红。整体上，今年1月2日开盘至今（2月24日收盘），上证指数可以说没有变化，深证成指在脱坑以后倒是涨了5.7%（基本都是上周涨出来的）。
每日开盘，大盘涨了0.1%甚至0.01%都要说高开，在这样的氛围里，咱们还是要说，春季躁动来了。下面我们就盘一盘近十年日渐偏离的躁动情况。
市场整体表现
1. 三大指数表现，见表1。
表1 近十年的春季躁动
资料来源：万得资讯。
2. 波动率与成交量特征。大环境冲击年份（如2016年“熔断”、2020年新冠疫情）波动率超20%，而经济复苏期（如2017年、2021年）波动率低于10%；行情启动初期成交量通常放大30%～50%，如2019年1月成交额环比增长45%，2023年AI主题爆发期间单日成交破万亿。
行业表现
春季躁动的行业轮动与经济周期、政策导向高度相关，可分为三类主线：
1. 经济复苏期：顺周期行业占优。
代表年份：2021年（钢铁+15%、银行+10%）、2017年（家电+13%、白酒+12%）。
驱动因素：PMI回升至扩张区间、工业品价格反弹。
2. 流动性宽松期：成长与主题投资主导。
代表年份：2015年（计算机+35%）、2019年（券商+56%）、2023年（TMT平均+30%）。
驱动因素：降准降息、产业政策（如科创板、AI国家战略）。
3. 避险与稳增长期：防御性板块突出。
代表年份：2016年（黄金+12%）、2022年（煤炭+23%、地产+12%）
驱动因素：地缘冲突、信用风险升温。
政策影响
政策窗口期集中于每年1—2月，重点方向包括货币政策、产业规划等，见表2。
表2 春季躁动期间的政策指导
总结来看，传导路径：货币政策（如降准降息）直接利好金融、地产等高杠杆行业；产业政策（如AI）催生主题投资浪潮，资金向细分赛道聚集。
经济数据与行情启动时点相关性
一季度经济数据真空期使得市场更关注前瞻指标，其中PMI、社融、CPI是关键观测点，见表3。
表3 春季躁动期间的经济数据影响
资料来源：万得资讯。
总结来看，当PMI重返扩张区间，市场风险偏好显著提升；当社融超预期，信贷“开门红”时，往往强化经济复苏预期，推动周期股行情；当CPI温和上行，通胀未过热时，政策宽松空间较大，利于成长股估值扩张。
特殊年份
1. 2016年“熔断”（那个场面不多赘述）。央行通过逆回购、MLF投放超万亿流动性，2月后避险资产（黄金、高股息）率先反弹。
2. 2020年新冠疫情冲击。2月3日单日跌幅达7.7%，但在线教育、医药等宅经济逆势走强。再贷款再贴现定向投放1.8万亿，3月全球流动性危机缓解后外资回流。
荐书环节
今年的冬天不冷，春天来得似乎也很晚。春季躁动需要观察的因素很多，政策力度、产业趋势，还有隔岸和隔壁的环境，搞得我们都忘了初心只是情绪面的释放，毕竟，谁不想一季度起个好头呢？
“春季躁动”这个词是怎么来的呢？这是凌鹏最先提出来的，他的《周期、估值与人性》复盘了A股近20年的三轮周期，分别是2005—2009年的“周期为王”，2010—2015年的“成长致胜”，2016—2022年的“茅宁共舞”。虽然不同时期A股的主线总在变化，但在这本书的结尾，凌鹏也总结了投资中的三大不变，即周期、估值与人性。
站在当下的周期起点，我们或许可以从这本书中窥见下个时代。
以下摘自《周期、估值与人性》：
“春季躁动”是我提出的一个词语，最早写在2012年3月14日发表的《宽体策论》的第4篇文章《春季躁动 四月决断——解密 A股市场的年度投资节奏》中。我们的研究发现，不管全年行情如何，A股市场在年初往往会有一次躁动。这种躁动受几方面因素影响：其一，年初经济状态模糊。由于春节和天气的原因，年初是施工淡季，此时中游的数据如钢铁、水泥、化工、机械，都不足以反映全年的状况。1—2月的宏观数据要等到3月中旬才公布，企业的一季报也要4月才陆续公布。其二，年初政策方向不明晰。两会期间，政府才会公布全年的经济工作目标以及重点扶持领域。两会之前，投资者会对政策做各种猜想，此时容易产生主题行情。其三，流动性偏充裕。开年之后，各银行都会获得新的年度信贷额度，在“早放贷早获利”的利益驱动下，商业银行在第一季度具有非常强的放贷冲动。而此时实体尚未开工，对资金的需求较少，所以年初的票据贴现率往往下行。中国特有的天气、假期、政策机制和统计公布日历，使A股在年初容易产生躁动，这未必与中期基本面有关，强行用基本面去解释，甚至创造各种新的理论，最终会误导投资者。
关于春季躁动，这几年还有变化。最早，只是少部分资深人士知道这一规律，等我们2012年将其写成文章，一开始传播力度并不大，实战中却效果明显。等到2015年年底全市场关注，最终却酿成惨剧。最近几年，春季躁动越来越不明显，这就是投资者行为对规律的干扰。这一规律会慢慢淡去，等到全市场遗忘，可能又会有效。
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