北京时间5月3日，伯克希尔-哈撒韦将召开2025年度股东大会，“股神”巴菲特将与接班人格雷格·阿贝尔和保险业务主管阿吉特·贾恩同台，回答股东提问。在过去五年，尽管美股在疫情受挫后又创出新高，巴菲特却一直对新投资持谨慎态度，持有的现金比例大幅提高。近期，美股大幅震荡，巴菲特再次诠释了“别人贪婪我恐惧”的智慧。在历年股东大会和致投资者信中，巴菲特总是金句频出，下面就跟随《股市长赢之道》，看看穿越近70年的投资真经。
解读1956—2023年致股东的信
并非生来就是“巴菲特”，在传奇的财富人生中发现必然。
1956年，巴菲特踏上带领合伙人一起理财的道路，约定赚取4%以上的回报他拿一半，4%以下的回报他拿1/4。
1957年，巴菲特认为自己的目标是长期年均击败市场10%，他说：“我习惯于拿股价与指数的表现来对比，我希望长期跑赢指数，创造超额回报。我希望在乏味的年景击败指数，但在过热时我们的投资回报表现不如指数也可以接受。”
1960年，巴菲特将投资比作打高尔夫球，关键在于以低于标准杆数的成绩赢得比赛，他说：“在一个标准杆数为3杆的球道上，如果你的成绩是4杆，那就不如在标准杆数为5杆的球道上用5杆击球入洞的成绩。”
1961年，巴菲特说：“3年是最基本的可以对业绩做出评判的时间段。最好的业绩评判周期应该是经历一个完整的市场周期。战胜市场的平均水平并不是一件容易的事。”
1963年，时任美国总统约翰·肯尼迪在达拉斯遭到暗杀，美股走出深V型。巴菲特再次强调衡量长期业绩的重要性：“衡量我们短期的投资表现意义不大，尤其是我们这种投资组合，其中包含大量已取得公司控制权的股票，而长期我们有信心跑赢市场。”
1964年，巴菲特在致合伙人的信中写道：“我们需要确保是苹果和苹果相比，而不是苹果对橘子。如果是我们不了解的行业或者公司，我们就会忽略。”
1965年，巴菲特冲动入股了此时还是纺织厂的伯克希尔-哈撒韦，多年后巴菲特评价道：“我的很多钱被套在这个便宜的‘烟蒂’里了。如果我从来没听说过伯克希尔-哈撒韦，可能我会更好。” 纺织业务最终消耗了他的大量现金。虽然日后他用伯克希尔-哈撒韦账上的钱收购了很多公司而成为世界首富，但如果没有花时间和精力在这家纺织厂上，结果可能会更好。
1966年，巴菲特在致合伙人的信中写道：“当我们买入或卖出股票时，我们关注的不是市场价格的波动，而是公司的表现。市场走势会影响我们何时被证明正确，而公司表现决定我们是否真的正确。换句话说，我们关注的是事情本身的发展，而不是其具体发生的时间。”这一年，巴菲特收购了一家时装百货公司——霍克希尔曼·科恩公司，多年后，芒格评价这次收购：“买HK公司就像买游艇，高兴的日子只有两天：买的那天和卖的那天。”
1974年，美股环境并不好，甚至芒格自己的合伙公司也陷入困境。《福布斯》杂志刊登了一篇对巴菲特的采访，开篇就问：“你怎么看待当前的市场行情？”巴菲特幽默地回答：“像一个性欲旺盛的男人闯进了女儿国。”他解释道：“现在正是投资的绝佳时机。这是有史以来第一次，你能够以本杰明·格雷厄姆所青睐的‘烟蒂股’的价格购买优质成长股。”
1976年，巴菲特在致股东的信中写道：“我们基于公司的长期表现进行投资，如果收购整个公司会考虑以下因素：对公司有利的长期经济因素；有能力且忠诚的管理层；以收购整个公司的标准来度量，价格有吸引力；是我们所熟悉的行业，我们能判断其长期的经济特征。找到符合我们标准的公司很困难，这也是我们喜欢集中持股的原因之一。我们无法找到100只满足我们投资标准的股票。然而，我们觉得集中持有少量已确认有吸引力的股票也是非常舒适的。”
1977年，巴菲特写道：“我们建议大家不必过于关注单一时期的盈余数字，因为长期累计的资本利得或损失才是关键。除非是特殊情况（如高负债或未重估的重大资产），我们认为ROE是衡量管理层表现的合理指标。”
1978年，在保险行业经历了连续三年25%增长后，巴菲特尽管对其短期营运持保守看法，但对保险子公司所持有的股票投资组合感到非常乐观。他在这一年致股东的信中写道：“我们从来不会想要去预测股票市场的走势，事实上，我不认为包括我自己本身在内，有人能够成功预测股市短期的波动，就长期而言，我们觉得这些主要持股的价值终将远超过我们当初投资的成本。”
1979年，在悲观的美股环境中，巴菲特在《福布斯》上发表文章说：“未来的事永远没有人知道，但是当大家都看好股市的时候你再入市，就不得不出高价了。那些着眼于长远的投资者要一直学习如何与不确定性周旋。”
1980年，巴菲特强调，公司财务报表所记载的盈余不一定代表股东的实际收益。只有当购买力增加时，投资才算真正获得盈余。“假设你放弃享受10个汉堡而进行投资，其间所投公司分配的股利仅够让你购买2个汉堡，而最后你卖出这笔投资时换回8个汉堡，那么你会发现事实上无论你拿到多少钱，你的这项投资实际上并无所得。”
1985年，巴菲特分享了一则有趣的故事来说明市场的非理性：“一个老石油开发商在天堂门口被告知他有资格进入天堂，但那里已经没有多余的位置容纳石油开发商了。于是，老开发商对着天堂里的人大喊：‘地狱里发现石油了！’结果，所有的石油开发商纷纷奔向地狱，而老开发商竟然选择跟随他们。”
1990年，伯克希尔-哈撒韦没有增加或卖出任何持股票，巴菲特说：“好生意的决策简单，不需要多加思考；而坏生意的每个决策都困难，让人进退维谷。我们喜欢好生意，好生意扔给我们的球软绵绵的，我们一打一个准。应选择那些不需费心思考的项目。”
1992年，巴菲特引用美国前总统林肯的话：“如果一只狗连尾巴也算在内的话，总共有几条腿？”答案仍是四条腿，因为尾巴永远是尾巴。这个比喻用来提醒经理人，即使会计师愿意帮你证明尾巴也是一条腿，这并不能改变事实。真实的财务状况无法通过会计技巧或调整报表实现永久美化。
1994年，在股东大会上，一位奥马哈的股东问巴菲特：“请问你已经是美国最有钱的人了，接下来你还有什么人生目标吗？”巴菲特几乎不假思索地半开玩笑说：“这个很简单，我还要做全美最长寿的人。”
1996年的股东大会，在提到金融衍生品时，巴菲特开玩笑地说：“赌博在美国大部分地方是违法的，但现在合法的赌场开始流行了——金融衍生品。”
1996年，巴菲发布《股东手册》，其中有一条很有意思：“想要获得比赛第一名，首先得活着完成比赛。我们不会为了有风险的投资牺牲睡眠。”
2005年，在股东大会上，有投资者问到商品价格持续大涨是不是泡沫。巴菲特回应说，市场涨跌一开始是基本面的改善和供需关系的反映。中期投机者进来则取代基本面的重要性。当从未买过的人开始买只是为了以更高的价格卖出时，这就是泡沫的信号。“大家都想再跳一曲就回家，再喝一杯香槟就停止，当然，越跳越有趣。可大家没注意的是，这个舞会的钟根本没有指针。”
2006年，在股东大会上，巴菲特分享了一个自己孩子的故事，他一边给孩子零用钱，一边在三楼放了一个赌博机。这使他能够回收大部分零用钱，同时孩子也不必去拉斯维加斯就能体验赌博。
2009年作为2008年次贷危机的后续，标普500指数在第一季度跌到600多点，正是应了巴菲特的这句话：“这样大的机会非常罕见。当天上掉金子的时候，应该拿桶去接，而不是管子。”
2010年，在股东大会上，当被问及为什么不购买黄金时，巴菲特回应道：“黄金本身不产生价值。人类花费大量精力从非洲地下挖出黄金，然后派专人甚至军队护卫，把它运到美国纽约的地下储存起来，找最好的安保公司看护。如果火星人看到我们这个行为，可能会感到困惑。无论多久，这些黄金就是黄金，加起来也没有几万吨，而且没有工业需求。这些钱可以用来购买全美国的农场四次，这些农场每年生产植物和动物，创造价值，而黄金只是人们期待买完能以更高价格卖掉，或者在世界变成恐慌地狱时有用，这不是我们信奉和追求的。”
去年，巴菲特以开玩笑的方式结束了股东大会的问答环节。“我不仅希望你们明年能来，我也希望我明年还能来。”
好在，今年巴菲特还能来！
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