发展耐心资本是一个系统工程，一定要有良好的生态环境。围绕发展耐心资本，要更好发挥私募股权创投基金的作用，持续改进政府引导基金功能，大力发展企业风投基金。
更好发挥私募股权创投基金的作用，需要从募资端、投资端、退出端发力，优化全链条的生态体系。要深化资本市场投融资综合改革，增强资本市场制度包容性、适应性。
持续改进政府引导基金功能，一是要明晰政府引导基金的宗旨，二是要建立科学合理的评价体系和容错机制，三是提升基金管理能力。
大力发展企业风投基金，仍然需要着力解决“不敢投”、“不愿投”的问题，进一步健全业绩考核和尽职合规免责机制，对整体投资组合实施长周期考核评价，根据投资策略和功能定位，设置不同的容错率，不以单纯追求财务回报为目标。
2024年12月召开的中央经济工作会议明确提出，要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。
[美] 维多利亚·伊凡希娜 [美] 乔希·勒纳 著
发展耐心资本是一个系统工程，需要进一步深化体制机制改革，有序扩大制度型开放，完善基础制度，统筹协调政策体系，构建良好的生态环境。发展耐心资本一定要有良好的生态环境，要做到科研团队有耐心，企业创始人有耐心，出资人有耐心，政策也要有耐心。
围绕发展耐心资本，要更好发挥私募股权创投基金的作用，持续改进政府引导基金功能，大力发展企业风投基金。
私募股权创投基金天然具有与科技创新风险共担、利益共享的机制，更能够匹配科技创新周期长、失败率高、风险大的特点，是科技创新不可替代的重要角色。
目前科创板上市公司有90%，创业板上市公司有60%，北交所科技型上市公司也有90%以上的公司在上市以前都获得过私募股权投资。据最近发布的中国私募基金年鉴数据，截至2024年10月，我国私募股权创投基金管理人达到了12,000多家，投资境内未上市企业达到了7.4万亿元，数据还在不断增长。另据中国证券投资基金业协会数据，2017-2023年，在每年新发的股权基金当中，创投基金规模由过去只占10%，现在上升到44%。这些创投基金持续发挥着培育初创企业的功能，不仅提供了创新企业所需资金，而且还通过专业管理和资源协调，有效地帮助了企业成长。
同时也应当看到，私募股权创投基金普遍遇到了募资难、投资难、退出难问题，“募投管退”全过程的循环不畅影响了耐心资本形成和壮大。因此，需要从募资端、投资端、退出端发力，优化全链条的生态体系。要深化资本市场投融资综合改革，增强资本市场制度包容性、适应性。
要支持设立市场化的S基金和并购基金，深化私募股权创投二级市场份额交易试点，推动份额质押融资和实物股票分配，进一步活跃产权交易市场，加速“投资-退出-再投资”良性循环。
据清科资本数据，2023年我国股权投资市场期末人民币基金当中，政府引导基金和政府出资平台一共合计披露认缴出资占比47%。整个2023年股权投资当中，新募的人民币基金中，政府占47%，对于发挥财政资金的杠杆效应，引导社会资本加大科技创新和战略性新兴产业发展起到了重要作用。
也要看到，部分政府引导基金在投资方向和运作模式上存在着同质化现象。由于过多强调投资项目注册地的要求和返投比例，容易形成资源配置的地域壁垒，增大跨区域资源整合难度，加上目前强调资产保值增值要求，仅限于投资风险比较小、投资收益预期明确的少数企业，偏离了“投早、投小、投硬科技”的初衷。
近日，国务院办公厅发布2025年“1号文”——《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，意见突出了政府引导和政策性定位，督促要以发展耐心资本为基础，一系列措施做出全面部署。只要认真贯彻好这个文件，当前政府引导基金存在的种种问题就能够得到很好的解决。
一是要明晰政府引导基金的宗旨。政府设立引导基金主要是利用财政资金杠杆，增加全社会创新创业资本供给，着力解决创投市场“失灵”问题，加大对早期科技前沿“无人区”项目的支持力度。
二是要建立科学合理的评价体系和容错机制。要增加风险容忍度，擦亮风险投资长期投资的底色，要增加对基础研究的投入，重视孵化新技术、新企业，促进产学研用金融合，提升产业链和供应链的竞争力。
三是提升基金管理能力。要打造一支懂产业、懂市场、懂法律、懂资本运作的团队，建立健全市场化的激励约束机制，优化投资决策流程，发挥管理团队能动性。
近年来，随着创投制度和政策逐步完善，企业风投基金已经成为创投市场的重要角色。越来越多的产业链主企业，大型科技企业和上市公司围绕发展新质生产力开展风险投资，大幅增加了全社会耐心资本供给。
据清科研究发布的报告，2024年上半年，我国有8000家产业集团参与股权投资，完成总规模达到了2.5万亿元。特别是随着支持中央企业发起设立创投基金的一系列政策落地，央企风投发挥了标杆示范作用。据证券时报数据，到2024年11月底，已经有81家央企设立了创投基金，累计出资3,826亿元投向了113只基金。近10年来，央企参与的各种类型的基金投资，共培育出战略性新兴产业上市公司464家，在A股战略性新兴产业公司当中的占比达到25%。
另外，据投中网发布的报告显示，2014-2024年第三季度末，国资管理人在管基金直接投资金额达到1.5万亿元，占被投企业累计融资金额的约45%。其中投资种子轮和B+轮的企业数量占比超过了50%，充分体现了“投早投小投硬科技”的特色。企业从事风投具有诸多优势，一般具有较为雄厚的资金实力，在落实方面更具有吸引力。央企设立创投基金存续期延长到15年，更加契合长期投资的特点。
同时，企业风投在产业洞察、科技成果转化、供应链整合等方面，具有比较多的资源禀赋和较强的能力，有利于拓展新场景、新业态，培育被投企业创新发展。当前要大力发展壮大企业风投基金，仍然需要着力解决“不敢投”、“不愿投”的问题，进一步健全业绩考核和尽职合规免责机制，对整体投资组合实施长周期考核评价，根据投资策略和功能定位，设置不同的容错率，不以单纯追求财务回报为目标。上海市国资委联合市委金融办共同印发了《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》，明确不以单一项目亏损或未达标作为基金或基金管理人负面评价的依据，并明确了五种适用尽职免责的情形。
金融资产投资公司股权投资试点扩容以后，AIC也在加速布局，逐渐也成为创投领域的一支新军。据国中研究院数据，2021年至2024年1月，五大行AIC作为普通合伙人（LP）累计认缴出资股权投资基金超过了2,900亿元，投了180只基金。与银行系股权投资机构相比，政府母基金、VC/PE等投资主体既有优势又有短板，优势是AIC的资金比较稳定，可以长投成为耐心资本，同时依托商业银行庞大的客户群体机构网络和综合服务，为新质生产力发展注入源头活水。
而面临的主要困难和挑战是商业银行长期以来的“债性”思维。要将“债性”思维转变到股权投资理念和模式还需要一定时间。相应地，流动性管理、资本管理、风险管理、人才和文化建设都要适应创投的规律。与信贷不同的是，挖掘和选择项目要从看过去转变到看未来，因为我们搞信贷的时候看过去，搞投资是看未来。要从看“砖头”转变到看专利，这就要求银行系的AIC要提高投研能力和风险偏好和完善机制创新模式。
在耐心资本发展过程中，有一个很重要的问题就是估值问题。估值是衡量投资价值的关键，也关系到对被投公司的判断和信心。过去在一级市场上，往往会对一些科技企业给予比较高的估值定价，而一旦出现科技企业发展不及预期，就会导致科技企业同时在二级市场上快速收缩。因此，对于创投机构来说，需要培养造就一批熟悉国际国内的专业估值人才队伍，具备扎实的理论基础和行业知识，掌握各种专业工作方法和实操技能，比较准确地评估投资项目的潜在价值和风险，为科学合理投资决策提供依据。
最后，发展壮大耐心资本，迫切需要打造一流的投资家队伍，做到懂战略、有情怀、敢担当、强专业，始终坚持正确的政治方向，把落实国家战略和市场化运作有机统一起来，遵循行业基本规律，做好投资策略设计和精准有效施策，不断提升专业化管理能力和效率。
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