徽商期货有限责任公司
投资咨询业务资格：
皖证监函字【2013】280号
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01贵金属
贵金属：美联储降息预期升温，贵金属偏强运行为主
摘要：
美国银行业风波持续发酵、经济衰退预期升温叠加美联储5月份可能是最后一次加息，市场对美联储年内降息预期升温，贵金属或震荡偏强运行，操作上逢低做多为主。
风险点：美元指数走强、政策宽松不及预期等
02股指
股指：结构性博弈或先抑后扬
摘要：
1.海外衰退预期偏强，需求仍呈弱势。美联储降息或难很快到来，考虑美国银行业危机仍有隐患，银行体系流动性偏紧下的信用收窄概率较高，衰退或难扭转。
2. 一季度社融增量偏高，4-5月社融规模或向均值回归。国内已释放流动性仍待验证，或难有进一步边际宽松。5月短期资金价格中枢或有小幅下移，对股指影响偏中性。
3.国内经济增长超预期但结构性明显，消费提振，投资在现金流匹配错位、海内外需求错位、工业企业利润收缩下增长缓慢，宽货币已向宽信用转化，后续市场将在需求复苏力度上进行验证。
4.国内经济基本面向好，国外衰退预期增加，国内权益资产性价比较高，年报披露后市场不确定性降低，增量资金或进入权益市场提高流动性。
5.整体来看，5月在海外风险传导叠加经济修复斜率放缓之下，风险偏好或呈先低后高趋势，市场或先抑后扬。考虑4月经济基本面或偏弱，建议月初等待方向指引暂时观望，关注弹性较大的IM超跌反弹机会。
风险提示：海外流动性危机、国内需求超预期减少、二次疫情超预期
03期债
期债：经济弱复苏兑现 期债震荡为主
摘要：
4月国债期货强势上涨主要逻辑在于经济弱复苏叠加“通缩”导致市场对于经济基本面重新定价。
4月PMI数据表明经济修复表现分化，制造业走弱，非制造业延续高景气。工业生产延续修复，但修复力度表现一般。
3月固定资产投资走弱，地产、制造业及基建均有拖累。由于4月地方债发行明显高于2022年，预计基建对于经济的拉动作用依然能维持韧性。但地产的分化格局表明地产的可持续性及恢复力度都存疑虑。
经济弱复苏+“通缩”的基本面对于债市短期仍然偏多，但考虑10年期国债已经跌破2.75%，需要基本面对衰退进行定价才会进一步顺利下行。
当前经济增长内生动力仍然不足，短期政策不具备退出可能，大概率是既不强刺激、也不退出的格局，对于债市的影响来说，仍然是小幅利空。
4月以来流动性更为宽松，其主要原因在于海外银行风险事件带来海外流动性的收敛，央行处于维稳经济和维持利率稳定性考量，放量续作MLF且加大公开市场投放力度，4月流动性更为宽松，我们认为伴随着流动性扰动因素的消退，流动性趋向稳定。
综合考虑基本面、政策面和流动性，期债从前期的单边交易偏弱基本面进入博弈状态，后期债市震荡为主。
风险提示：央行货币政策快速转向，经济继续大幅走弱
04原油
原油：供应端支撑减弱，宏观驱动主导
摘要：
2023年四月份原油处在宏观与供应端支撑博弈的过程，最终在供应支撑弱化，宏观风险事件的推动下，继续往下方突破。关注原油需求在经济衰退的阴影下能否演绎需求传统旺季行情。
供应方面，欧佩克+的新一轮减产于5月份刚刚开始生效；土耳其港口或将恢复40万桶/天的石油出口；俄罗斯5月份原油出口量约为242万桶/天，未见明显下滑。供应方面总体的减少量约为60万桶/天左右，不及市场预期。
需求方面，维持东升西落的格局，中国复苏强劲，欧美需求疲软，成品油市场表现分化，柴油因消费者的消费倾向转变，货运需求疲软，柴油裂解价差下滑明显。虽然当前SPR处在历史低位，但因库容检修的问题，美国政府短期内不会回补战略石油储备库存；
库存方面，二季度预计炼厂开工率将不断提高，原油去库明显，成品油或将小幅累库，炼厂的开工率较往年相比略有上升，馏分油与汽油的库存依旧处在近五年的低位。
整体而言，美联储加息靴子落地后，原油跌至前低位附近受到支撑。可以关注短期的情绪修复反弹行情，但由于需求旺季需要时间验证，短期缺乏新的向上驱动力，反弹的高度受限于Brent 78-83美金的压力区间；而中期来看，欧佩克的减产与需求旺季复苏，供需结构明显改善，配合下半年暂停加息，宏观边际宽松的背景下，原油价格中枢或重新上移。
风险提示：宏观系统性风险持续发酵、欧佩克减产不及预期
05聚酯
聚酯：成本企稳与减产并行，反弹将至
摘要：
1.PTA：多个产油国减产计划落地执行，亚洲经济和需求的持续复苏，以及夏季出行高峰的到来均将带来成本端的利好推动，在前期恐慌情绪导致油价走势与供需相背离后，预计油价将反弹修复。PTA供需虽有所走弱，但目前能源端的变化仍是最主要的影响因素，PTA在连续下跌后预计跟随原油底部反弹。
2.乙二醇：由于5月份一体化装置检修和转产计划开始兑现，各主流工艺处于长期亏损状态，持续亏损和低估值状态下市场价格对于供应端变化的敏感性提升，供给端的短期利好预计在5月开始兑现，并且港口库存开始下降并有望延续去库，预计震荡偏强运行。
3.短纤：短纤企业亏损严峻，企业减产意愿不断提升，仪征、华宏、华西、新拓、恒逸等企业均有减产操作，短纤供应预计将继续缩减，叠加成本端的企稳反弹，预计短纤震荡偏强运行。
风险提示：原油价格，需求变化，装置动态等
06聚烯烃
聚烯烃：供应逐渐释放后，聚烯烃走势合而不同
摘要：
5月份聚烯烃盘面价格或震荡偏弱；
高位检修预计维持，但边际减少，部分投产装置临近，L进口预计小幅增加下，聚烯烃供应缓慢释放。
需求难有亮点，下游亏损严重，部分下游减产以应对亏损，出口订单较弱；
关注L-PP价差逢低多的机会。
风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及需求快速恢复
07铜
铜：需求驱动不强，铜价上行动力不足
摘要：
1.宏观方面，美国现阶段面临高通胀及经济走弱压力，本次加息后大概率将暂停加息，不过降息时间具有不确定性，或将维持一段时间的高利率水平以应对通胀压力。国内经济复苏存在结构性特点，复苏斜率或有放缓，关注后续政策力度。宏观情绪有所修复但难言乐观。
2.基本面方面，供应端，5月份国内电解铜产量虽有小幅收缩预期，但同比仍维持高位，进口量有增长预期，整体供应预计仍维持偏高水平，压力不小。需求端，5月份仍处铜下游传统需求旺季，但终端需求在地产及汽车表现不佳的情况下整体复苏力度有限，下游消费与铜价博弈，按需采购为主，对高铜价的接受度依然有限。库存端，LME和COMEX库存见底回升，国内季节性去库力度不及预期，压力逐步显现。
3.观点：宏观压力有所缓和但难言乐观，基本面供需矛盾不强，因需求驱动不强，铜价上行料将承压，5月沪铜或高位偏弱震荡。
风险提示：欧美银行业危机、海外经济衰退风险、国内需求恢复不及预期等
08纯碱
纯碱：空头“王炸”，多头“要不起”
摘要：
1. 今年以来，纯碱市场最大的利空无外乎是对供应端增量的担忧。受到远兴能源阿拉善项目一期500万吨产能6月底前全部完工，且入冬前开始二期280万吨建设的消息影响，纯碱期货盘面大幅下挫。对于上述传言，远新能源表示，阿拉善天然碱项目正按计划有序推进，项目一期计划于2023年6月投料试车，产能陆续爬坡，年内实际产量需要视装置调试和运行程度来决定。
2. 基本面来看，纯碱生产利润回落，目前处于中位，开工相对稳定，环比有所下滑。当下碱厂的待发订单开始走弱，市场对投产有比较一致的期待，下游并不会在下跌行情下补充库存，预计纯碱累库仍会持续。
3. 总体来看，纯碱中长线仍然维持高抛思路为主，同时可以关注多玻璃空纯碱跨品种套利策略。
风险提示：远兴能源点火后产量不能兑现（上行风险）
09工业硅
工业硅：一蹶不振or探底回升？
摘要：
1. 一季度以来，工业硅期货主力合约以先涨后跌，整体价格重心下移走势为主。
2. 供应端压力明显，需求端难有提振，二季度工业硅过剩压力逐步凸显，预计工业硅价格二季度仍以偏弱震荡为主，不过考虑到目前价格距离新疆成本线已十分贴近，因此下方空间将相对有限。
风险提示：海外宏观风险不确定性、西南水电恢复程度、下游改善超预期
10苹果
苹果：西北产区异常天气影响市场交易
摘要：
1.供给方面：冷库富士截止到2023年4月28日全国冷库目前存储量约为404.21万吨。2023年整个 4月份去库量低于2022 年同期，上涨幅度受限
2.需求方面：4月苹果进入传统销售旺季，产区五一备货积极性较高，走货出现小高峰，销区市场成交有所好转，但氛围不及产区。下半月产区走货开始提速明显。整体走货速度方面环比放缓，同比速度增快。
3.观点策略：冷库富士：五一假期结束，产区从业者情绪依旧较为乐观，现货价格偏稳，但数量绝对值处于历史低位。新季富士：部分产区出现极端天气，种植面积受种植意愿、政策影响，也有一定程度缩减，耐心等待套袋数据验证。
风险提示：天气对于产量影响的不确定性
11棉花
棉花：关注天气炒作，棉花长线看涨
摘要：
1.供应：2022/23年度新疆棉产量逾620万吨，供应较为宽松，北半球棉花播种已经开启，新疆棉花种植面积预期减少，因天气原因，北疆部分棉区播种有所推迟。
2.需求：纱厂整体维持正常生产，高支纱线订单尚可，部分工厂可排单至6、7月份，低支纱走货略有压力，原料采购维持随用随买模式，当前棉价水平接受程度较低。
3.纺纱即期利润：近期棉花价格跟随期价上涨，环纺C32S价格企稳，花纱价差月环比大幅收窄，纺纱利润压缩，但仍相对可观。
4.内外棉价差：近期国产棉价格涨幅高于进口棉，内外棉现货价差倒挂幅度小幅修复，国产棉价格具有优势。
5.政策：受美国等对纺织原料产地的要求，新疆棉消费受到持续性影响。
综合来看，供应方面，2023年度种植面积减少的预期增强；需求方面，2023年1季度经济增长好于预期，3月国内及出口纺织服装销售金额同比呈现增长，提振市场信心。预计长线棉花价格或继续走高。
风险提示：关注当前国内纺织市场表现不佳，棉价传导较不畅问题的解决情况。关注棉花种植、产区天气等情况，以及宏观方面消息。
12油脂
油脂：油脂供需宽松 维持偏弱走势
摘要：
1．巴西大豆在收割期天气良好，收获进度加快。巴西出口一般集中在3-6月，3月大豆出口量为1324.14万吨，4月出口1434万吨，5月份巴西出口量将继续保持高位。
2．4月马棕产量为127-130万吨，出口下降至120万吨，库存降至151-153万吨，库存延续下降。不过随着增产周期的产量回升，及主要消费国进口需求的下降，预计5月份马来棕榈油库存或将累库。
3．二季度进口大豆到港量充裕，5-6月份月均1000万吨到港，大豆供应充裕，油厂开机率逐渐回升，豆油产量增加，持续保持累库。
风险提示：美豆天气炒作，马棕复产不及预期
13白糖
白糖：供应偏紧 糖市维持强势
摘要：
1.国内糖价大幅走高，接近17年初高点，阶段性销售回暖。
2.2022/23榨季国内白糖产量下调，销糖量与销糖率均好于上年，进口量同比略降。
3.目前22/23榨季泰国产量恢复不及预期、印度/欧盟产量下降，国际市场供应偏紧。
4.巴西23/24榨季产量继续看好，但运力受限，出口迟缓。
5.国际宏观形势看淡，通胀与货币紧缩并存，经济衰退阴影下消费预期较弱。全球白糖市场供需结余数量下调。
风险提示：23/24榨季巴西糖产量意外调降
14玉米
玉米：下跌“未完待续”
摘要：
目前进口+替代仍是玉米补足缺口的主要途径，巴西玉米打通我国进口“任督二脉”后，美国玉米明显减少，预计今年整体进口量基本与去年持平；而替代品方面，小麦价格持续回落后饲用替代优势体现，目前市场预估小麦新陈价格接轨，小麦持续下行必定会使玉米价格承受压力。但新季玉米大面积逐渐开始播种，地租及农资成本居高不下，及今年新季面积减少预期继续支撑玉米价格，叠加美国玉米天气炒作拉开序幕，玉米或有阶段性抄底机会。但未来下游的需求支撑力度较弱，预计全年价格重心预计较去年有所下移。
风险提示：全球玉米供需变化、美国天气变化、国家收储政策、新小麦开秤上涨
15生猪
生猪：5月猪价或震荡走高
摘要：
1.据农业部监测，2023开年以来，国内能繁母猪存栏已连续三个月下降，但下降幅度相当有限，累计下降1.97%。
2.据统计局数据，截至一季度，生猪存栏数量为43094万头，同比增长1.99%，环比下跌4.78%。
3.4月生猪出栏体重先增后降。4月全国出栏均重122.76公斤/头，较3月的121.76/头上涨1公斤，环比涨幅0.82%；但较2022年3月的117.46公斤/头，上涨5.3公斤，同比上涨4.51%。进入5月，生猪出栏体重或延续4月末继续走低。
4.4月，仔猪出栏价格窄幅走低。截至4月27日当周，15kg仔猪出栏均价为613元/头，较3月底的639元/头，跌幅4.07%。节后猪价的持续疲弱，二育出栏情绪或增强变现，带动仔猪价格上行。
5.4月冻品入库继续增加，但动作明显放缓。截至5月4日，冻品库存率为25.62%。5月，冻品入库动作或继续放缓，库容率难有明显增量。
6. 4月屠企宰量稳中有涨，其中，下旬受五一节前备货带动，涨幅明显。
风险提示：收储、冻品入库、二次育肥
16生猪调研
生猪调研：4月生猪线上调研报告
调研时间及背景：
4月19日10时27分国家发改委发布“近期，我们多次组织有关方面对后期生猪市场形势进行分析研判。有关方面分析认为，目前国内生猪产能总体处于合理充裕水平，生猪价格进一步明显下跌的可能性较小；随着后期猪肉消费稳步恢复，生猪价格有望逐步回升至合理区间。”
对应盘面多头拉动明显。现货市场，猪价触底反弹，二育心态如何转变，价格又能否持续上行？本次调研5家涉及规模养殖场、调运商、二育户等。
调研时间：2023年4月19日
17尿素
尿素：中期宽松格局不改
摘要：
1.受煤炭及天然气价格下跌影响，尿素生产成本下移，利润回升至高位，带动企业生产积极性较高，日产维持在17万吨的高位。叠加二季度将有230万吨的新增产能投产，尿素供应较为充裕。
2.传闻5月份中国尿素出口限制或有放松，尿素法检通关速度将加快。不过当前国内外市场价格存在倒挂，因此暂时对尿素出口增加影响不大。国内外尿素价格倒挂，出口套利空间关闭。另外，印度供需缺口缩小影响到其对我国的尿素进口数量。
3.需求端今年春耕市场表现出“旺季不旺”的特征，农业跟进相对分散，农需恢复缓慢。工业需求方面，现阶段复合肥用尿素减少，三聚氰胺行业需求走弱。
4.尿素进入偏弱基本面主导的行情中，中期来看价格仍将承压运行，震荡偏弱。
风险提示：需求恢复好于预期（上行风险）
今年自3月份以来，尿素价格并未出现旺季涨价的现象，反而在进入4月份后，迎来了价格快速下跌的阶段。随着期现货价格的不断下行，尿素价格的估值重新得到定价，考虑到从中期来看，尿素基本面转向了供需宽松格局，预计09合约仍将以偏弱运行为主。
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徽商期货研究所成立于2009年，历时十多年发展，已成为公司重要的研发中心和人才培育中心。作为公司的核心部门之一，大部分研究员具有硕士以上学历，多年从业经验，是一支专业、勤勉、充满活力的研发团队。
徽商期货研究所长期专注基础理论研究、宏观和行业研究、量化研究三大研究方向，形成了从宏观经济形势、中观产业运行到微观交易行为，从事件推导、产业驱动、估值衡量到量化分析的研究体系。
围绕公司改革发展与战略规划，打造“期货投资管家、风险管理专家、财富管理专家”品牌，研究所在客户服务方面深耕细作，推出了众多特色服务和产品，形成了多项客户服务项目。
以行情分析、交易策略和风险管理为核心，输出徽商头条、徽眼看期、徽商研究日报、周报、月刊，投资论坛、期权论坛、程序化论坛、产业会议等高质量的资讯、直播视频产品，提供多终端程序化策略编写服务以及个性化的投资咨询产品设计方案。研究所推出了徽商之星实盘大赛、期货云投研小程序、交易诊断等特色服务方式，已打造三大平台、四类培训、五种资讯服务体系和投研交互模式，通过研究所的各类研发成果服务公司客户。
