宏观
长风破浪会有时——年度宏观展望及大类资产配置
摘要：
1.海外：美国通胀温和放缓，但距离美联储2%的目标水平仍需较长时间。就业市场降温，居民消费趋弱，制造业低位攀升，服务业高位回落，地产维持强劲，美国经济增长动能或逐步减弱，继续软着陆。在通胀缓和，经济减速背景下，美联储由加息、维持高利率向降息过度，其降息时间节点和幅度取决于通胀的下行速率和经济的下行速率。美国降息先于欧洲步伐，日本货币政策正常化继续演进，新兴市场复苏，美元上行乏力。
2.国内：消费维持平稳增速，汽车消费依然是稳定消费的发力点。地产下行周期延续，且缓慢触底。弱复苏的经济背景下，基建托底，受制于地方债务高企，后期基建资金主力将可能由地方政府过渡到中央政府，赤字率将提高，地方债限额加大，新增地方债将部分用于防范化解旧的地方债。在海外企业债问题不爆发，不引发金融风险连锁反应情况下，海外经济软着陆，国内出口在政策支撑下可能仍有超预期表现，制造业将继续受益于超预期出口表现。债达峰、稳经济下，利率趋于下行，货币趋于宽松，人民币汇率温和贬值。工业企业库存到达低位，开启主动补库阶段。
大类资产配置：权益类资产：谨慎配置。债券类资产：利率下行，建议持有。大宗商品：偏多，但有所分化。
风险提示：海外金融风险、国内债务约束。
蒋贤辉 研究所负责人
从业资格号：F0311865
投资咨询资格号：Z0011822
贵金属
贵金属：新起点、新征程，把握贵金属多头入场时机
摘要：
2023年接近尾声之际，回顾全年可以发现今年年初市场预期的美国“衰退论”并未如期而至，反而在实行高利率政策下经济表现出较强韧性，通胀持续回落、就业市场继续改善。美联储货币政策也由大幅激进加息逐渐缓和，虽然在美联储大幅加息期间欧美中小银行爆发流动性风险但危机迅速化解并未对全球金融市场造成大范围冲击，但在通胀距离美联储2%的目标依然较远的情况下，高利率政策依然维持。2023年贵金属在多重因素影响下表现亮眼，全年震荡走强，价格重心上移。
展望2024年贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。随着通胀持续下行、就业市场继续改善以及宏观经济面临一定压力，明年美国大概率进入降息周期，实际利率也将下降这将支撑贵金属价格走势。但由于美国经济的具有较强韧性，美联储高利率维持的时间可能会比市场预期的更长，预计市场依然会继续提前交易降息预期，贵金属价格上行的拐点或将会领先于美联储释放降息预期。而一旦美联储转向偏鸽派，继而步入降息周期，贵金属价格或将会继续上行。此外，2024年地缘政治和风险事件也值得关注，不排除明年美国会再次发生流动性危机，明后两年美国企业债将面临集中到期，企业偿债压力增大，若出现爆雷，从避险的角度也将利好金价。美国大选、俄乌局势、巴以以及中美关系等都具有较大不确定性，不排除大幅超出市场预期的可能，需持续关注这些扰动因素。
明年大趋势贵金属整体偏多，但投资者需把握入场的节奏，注意入场时机，在选择长线持有黄金时建议采取金字塔式分配买入的方法，从而减少价格下跌的风险。
策略方面：震荡偏强，逢低做多为主；长期维持多配思路。
风险提示：美国经济、美联储货币政策、地缘局势超预期等。
从姗姗 贵金属分析师
从业资格号：F3044663
投资咨询号：Z0015333
股指
股指：经严寒彻骨 盼风来势起
摘要：
1.国内方面，经济数据表现偏弱，11月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，比10月下降0.1、0.4和0.3个百分点，市场景气度延续回落，制造业PMI再次低于荣枯线，于此同时CPI、PPI同比双双回落，地产开发投资降幅再度扩大。
2.国外方面，12月14日FOMC利率决议落地，美联储维持利率区间不变，并提前讨论2024年降息节奏，整体偏向鸽派，修正了市场对2024年5月开始降息的预期，本轮加息周期或已接近尾声。
3.整体而言，目前市场走势仍偏弱，但也不宜过度悲观，或仍处于寻底的过程之中，12月中央经济工作会议明确指出将坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，继续“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，同时我们也要相信“经济回升向好、长期向好的基本趋势”是没有改变的。仍需耐心等待时机，关注波段性行情机会。
风险提示：政策超预期宽松、美联储超预期加息。
周杨 股指分析师
从业资格号：F0347853
投资咨询号：Z0015971
股指期权
股指期权年报：步步登高 权时制宜
摘要：
1.2023年，国内金融期权数量增加至12个。股指期权活跃度超过股指期货，A股市场呈现结构化行情。股指期权波动率长期处于历史低位运行。
2.展望2024年，中金所有望推出深证100股指期权等特色新品种，股指期权市场成交、持仓仍会高于股指期货市场。股指期权市场跟股指期货市场存在无风险套利空间，机构投资者可以利用转换套利和反转套利策略寻找对应的套利机会；利用日历价差和多日历价差策略可以构建股指期权跨期套利策略；最后，由于A股市场存在结构化行情，可以利用股指期权构建跨品种套利策略。
风险提示：海外宏观超出预期。
李红霞 期权分析师
从业资格号：F0311151
投资咨询号：Z0011794
国债
国债：基本面修复有限 债牛或将延续
摘要：
1. 2023年国债期货在经济修复的主题下，经济修复预期与现实博弈、宏观政策的节奏和力度变化成为主导债市行情变化的主要变量。
2. 展望2024年，伴随着价格数据的逐步筑底，加上中央财政突破3%的赤字率限制，明年中央财政加杠杆，叠加地方控制债务的合并实施，预计平均季度GDP环比可完成1%的增速，年度GDP可以实现4.5%-5%的政策目标。
3. 2024年在价格数据的逐步回升和新一轮补库周期的开展下，大概率经济会较2023年进一步回升。但国内经济仍然面临有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱及风险隐患仍然偏多的问题。
4. 价格数据有望在2024年温和上升，尤其是CPI端，但考虑居民在这一轮地产周期中，由于地产价格的回落，其加杠杆意愿也有所回落，居民的消费需求恢复有限，预计CPI很难出现大幅的抬升。
5. 展望2024年，我们认为伴随着美国加息周期的终结，我国货币政策外部掣肘有望转弱，预计仍将维持宽松的货币政策来配合财政政策的实施。
6. 综合考虑经济基本面、政策面、流动性因素和国债收益率形态，我们认为2024年利率仍有进一步下行空间，国债期货债牛未尽，国债收益率曲线有望陡峭化，短端有望补涨，10年期国债收益率预计在2.5%-2.7%区间波动。
风险提示：央行货币政策超预期收紧 ，基本面超预期修复。
徽商期货有限责任公司
皖证监函字【2013】280号
>>以上内容均为报告摘要部分，发布时间：2024年1月，具体分析内容（包括风险提示等）联系客户经理获取！