徽商期货有限责任公司
投资咨询业务资格：
皖证监函字【2013】280号
2023年5月研究报告
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品
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1.国内糖价大幅走高，接近16年底高点，阶段性销售回暖。
2.2022/23榨季国内白糖产量下调，销糖量与销糖率均好于上年，进口量同比略降。
3.目前22/23榨季印度产量下降，国际市场供应偏紧。
4.巴西23/24榨季开局较好，减缓国际市场供应压力。
5.国际宏观形势看淡，通胀与货币紧缩并存，经济衰退阴影下消费预期较弱。全球白糖市场供需结余数量下调。
风险提示：23/24榨季巴西糖产量不及预期
1.玻璃厂现货价格涨跌不一，成交低迷。目前还是买方市场，下游采购积极性低，一方面是由于订单差，另一方面市场持买涨不买跌的观望情绪，刚需采购为主。
2.基本面来看，近一周各地玻璃产销在持续走弱，负反馈仍在继续。随着利润的不断走高，供应会在09合约上不断兑现，所以供应端还是存在长期的隐患。目前市场以成本定价，由于玻璃成本坍塌，基差对于期货的支撑是偏弱的，竣工数据和实际需求有差距，目前需求环比弱化没有明显起色，叠加夏季偏向玻璃需求淡季，如果下游走货不畅，短期驱动仍然向下。
3.总体来看，玻璃短线仍然维持高抛思路为主，同时可以关注多玻璃空纯碱跨品种套利策略。
风险提示：下游走货顺畅、终端需求大幅好转（上行风险）。
风险提示：北美大豆主产区天气变化、南美大豆到港情况
近期受宏观经济数据、美联储官员鹰派发言的影响，市场对美联储降息预期不断修正，美债收益率上行，美元指数走强，贵金属板块震荡回落。此外，随着美国政府债务违约期限的临近，对市场情绪方面的影响将加剧。
美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧依然是影响贵金属价格走势的重要因素，预计美联储大概率会在6月暂停加息，但由于核心通胀回落速度放缓叠加美国失业率维持历史较低水平，高利率政策维持的时间可能较长，降息时点不宜过度乐观。此外也需关注地缘政治、银行系统性风险以及债务上限僵局等风险事件的影响。
综合而言，短期贵金属板块或震荡整理为主，针对白银来说，宏观经济走弱预期升温，银价或跟随基本金属表现较弱。随着经济衰退预期升温、政策转向宽松，中长期仍偏强运行为主，但需要关注美国通胀回落的速度以及实际利率下行的空间。
调研背景及目的：
1.随着中金所股指期权增加至3个品种，股指期货有4个品种，给国内的资本市场增添了更加灵活的策略投资和风险管理的工具。对于机构投资者来说，他们想要通过股票现货、股指期货、股指期权之间的组合进行套利，构建出多样的套利组合，增加长期投资的信心。本文初步探究ETF和股指期货之间期现套利策略。后续将给出ETF和股指期权、ETF和ETF期权之间的期现套利。
2. ETF基金具有跟踪精度高、流动性高的优点，也是目前期现套利最广泛采用的标的物。本文主要采用统计套利交易策略，利用布林通道原理，推导出上证50ETF基金净值的五日移动均值和一倍标准差构建无风险套利区间上下，并详细阐述期现套利的思路，最终实现套利回测，统计出日间交易的次数和方向。
3. 通过对回测数据进行分析，发现目前我国上证50ETF和上证50股指期货市场上仍然存在着套利的机会和空间。下期我们将继续探究ETF和股指期权、ETF和ETF期权之间的套利，敬请期待。
1. 目前市场恐慌情绪得到释放，甲醇前期的下跌已较大程度计价了成本下跌和供应增加的预期，目前市场正在交易悲观预期下的修正逻辑，迎峰度夏以及水电不足可能导致煤价跌幅不及预期，MTO利润的修复也导致装置高负荷运行，在对悲观预期的边际修复下，甲醇企稳迹象较为明显，预计底部震荡运行。
2. 跨品种方面，截止至5月30日，L-3MA价差达到1649元，甲醇目前开工率维持低位，MTO装置负荷提升明显，预计MTO利润扩张不可持续，可考虑逢高做空L-3MA价差。
6月份聚烯烃盘面价格或震荡偏弱；
PE高检修预计维持，PP检修量逐渐降低，新装置临近，供应压力逐渐显现。
需求难有亮点，下游亏损严重，虽然部分下游减产后逐渐恢复，但下游库存高企，需看到终端企业去库；
继续关注L-PP价差逢低多的机会。
1.供给方面：5月份整体出货良好，五一过后出现淡季不淡情况，整体去库较快，尤其是山东产区，整体剩余库存量并不大，后期销售压力不高。西北产区虽然有一定的销售压力，但是据了解，不少货源为质量稍差货源，短期内有销售压力，但是后期优质好货销售压力不大。
2.需求方面：6 月份开始市场夏季水果供应逐渐增加，届时苹果需求受到抑制，整体需求量有缩减可能。
3.观点策略：山东产区的销售压力并不大，而西北产区及其它产区，主要依靠存储商自已发市场，并且出现一定的质量问题，后期有一定销售压力。整体东强西弱，好货惜售，东西产区价差拉大。
4.风险提示：新季苹果坐果及疏果期情况（人工费、纸袋费用、果农留果心态）；气温回升，瓜类等时令水果冲击；库内货源质量情况。
1.据农业部监测，2023开年以来，国内能繁母猪存栏已连续四个月下降，但下降幅度相当有限，累计下降2.47%。
2.截至5月26日，自繁自养生猪养殖利润为-338.26元/头，仔猪育肥养殖利润为-204.01元/头。
3.截至5月25日，15公斤仔猪市场销售均价为651元/头，周环比持平。
4.截至5月25日当周，全国出栏平均体重为121.86公斤，周环比下降0.42公斤，环比跌幅0.34%，已连续三周下滑。
5.样本数测算5月份生猪出栏开始下降，且6月及7月供应继续下降。
6.冻品库库存率已连续三周下滑截至5月25日当周，全国冻品库容率24.67%，周环比下降0.28%。
7. 5月生猪屠宰持续走低。
风险提示：二次育肥、集团降重操作、南方雨水。
1. 3月以来，在宏观压力及黑色系触发负反馈背景下，焦煤焦炭期货主力合约开启一波下行走势。需求端有韧性但无亮点，成本端估值承压向下决定了黑色系行情整体仍处于筑底行情之中。
2. 双焦产业链的上游供应端全年将持续过剩，短周期内的供应波动并不改变整体供需格局。后续行情的核心驱动仍应持续关注上游煤炭供应是否持续受安全生产等监管的影响出现更多实质性减量以及用电高峰到来后实际需求的情况。
风险提示：海外宏观风险不确定性、用电高峰的煤炭需求恢复情况、下游改善超预期
1.宏观：美国债务问题担忧缓和提供短时情绪性修复，但通胀再度抬头，美联储加息预期增强，高利率水平或维持较长时间，美元指数具有韧性，且欧美工业需求仍处走弱趋势中。国内经济复苏强度不及预期，市场情绪转弱，后市聚焦政策端。整体宏观因素对有色金属影响偏空。
2.基本面：供应端，铜矿供应宽松，铜精矿加工费TC仍处上行通道中。6月国内炼厂因检修影响，但冶炼利润可观，产量降幅预计有限，进口窗口打开带动进口量继续增长，整体供应仍维持偏高水平。需求端，传统淡季到来，终端板块中电力持稳、家电短期偏好但有转弱预期、地产和汽车仍旧偏弱，关注补库结束后消费情况，整体或难有超预期表现。库存端，LME库存持续累增，国内现货资源偏紧、短期仍处去库阶段，但供强需弱格局下，累库时点渐近。
3.观点：宏观影响暂仍偏空，基本面呈供强需弱格局，宏观情绪修复及现货资源偏紧带来的短期反弹持续性预计有限，铜价中期仍面临下行压力，重心或继续下探。
风险提示：美联储加息、海外经济衰退风险、国内消费恢复不及预期等
5月橡胶价格重心环比略有上抬，但反弹时间短暂，下旬再次走弱，区间震荡格局仍未打破。基本面来看，国内外开割季陆续启动，因气象条件改善，云南产区在推迟了月余后，或将于近期正式开割，但新胶暂时不会大量上市。混合胶进口自去年四季度以来持续放量，导致国内库存高位运行，部分库存被套利盘冻结暂未形成实际的供应冲击。下游轮胎行业开工高于往年，但环比走入淡季，企业成品库存走高，或压制橡胶采购需求。轮胎出口逆势增长，好于预期。国内原配胎市场，汽车销售量季节性下滑，但商用车表现相对更强，尤其是重卡销量同比有较大提升。国内替换胎市场，居民出行改善成为拉动乘用车胎消费增长的显性因素，工程用重卡用胎需求弱于物流类重卡。总体来看，橡胶仍是偏空震荡格局，需用时间换空间，短线或将测试前期低点的支撑。
风险提示：关注6月初美联储加息、欧佩克产量大会、美伊关系、地缘突发事件。
风险提示：大豆进口不及预期 棕榈油到港不及预期
风险提示：异辛烷加税落实、美联储加息、欧佩克产量大会、地缘突发事件。
5月国债期货投资体现弱预期和弱现实共振的特征，由于受资金面宽松影响，短端上涨更为明显。
对于未来的基本面判断上，我们认为地产、基建和出口高频数据均有走弱特征，基本面预计短期难以改善，对于债市仍有支撑。
价格数据预计CPI同比低位震荡，PPI同比继续回落，这对债市构成支撑，值得一提的是5月下旬债市开始出现震荡走弱，并表现出对利空敏感，利多钝化的特点，故对于6月基本面对于债市的影响，我们认为仍然以利多为主，但存在边际递减的可能。
5月货币继续以稳健为主， 由于资金面整体宽松，银行间市场资金中枢下行明显。6月是传统的跨季月，预计资金面会出现边际收敛，届时预计会对短端形成压力。
综合考虑基本面和资金面，预计基本面对债市仍有支撑，但存在边际效应递减可能，且资金面收敛是大概率事件，两者博弈下，债市或以震荡为主。
风险提示：央行货币政策超预期收紧 基本面超预期修复
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