钢材
钢材：峰回路转
摘要：
1.需求端，房地产市场仍处于筑底周期，用钢需求延续下滑，在需求结构中的占比继续下滑。积极财政政策下基建市场维持韧性，增发万亿国债给与市场更多想象空间，重点项目加快推进将形成实物工作量，托底用钢需求。国内制造业政策支持以及转型升级力度加大，对于板材类和特殊钢材需求形成利好，弥补因地产弱势带来的需求下滑，二者分化或将加剧。同时，降息背景下海外制造业补库周期启动，带来钢材需求的增量。国内受消费恢复略慢影响，补库周期启动或晚于国外，二者将出现不同步的情况。整体来看2024年钢材需求将同比小幅增长。
2.供给端，粗钢产量将跟随利润和需求波动，产量或有小幅增长。若有政策性限产则产量或将稳中有降。受产能利用率提升影响，产量弹性较大，且产量调整滞后于利润波动，关注产能过剩的风险。利润方面，难以再现高利润状态，炉料需求韧性带来价格坚挺，钢厂后续将较长时间维持低利润状态。
3.总体来看，2024年钢材需求受制造业用钢增加和出口维持韧性影响，对冲掉了地产用钢下滑的不利影响，宏观环境方面国内经济持续修复，海外进入降息周期宏观氛围偏暖，同时由于钢材成本支撑较强，价格中枢有所抬升且走势整体相对乐观，将有机会出现波段性的上涨行情，但在利多兑现后也会出现波动性的回落。
风险提示：国内经济修复不及预期、粗钢产量政策。
铁矿
铁矿：供需均衡，宽幅震荡
摘要：
1. 2023年，铁矿石基本面以供需双增背景下的紧平衡为驱动，整体呈现先抑后扬的走势。
2. 2024年铁矿石的供需预计整体仍将维持较为均衡状态。供需双双小幅增长的情况下，基本面未出现足以驱动单边趋势性行情的边际递增或递减。预计2024年铁矿石价格仍将伴随着预期与现实之间的强弱切换走出宽幅震荡的行情。
风险提示：钢材出口情况、政策端不确定性、铁矿供应超预期增长等。
铜
铜：预期博弈，等待共振
摘要：
展望2024年，宏观因素仍将是影响铜价的重要逻辑，美联储加息周期结束且有望开启降息周期，国内政策向好预期仍维系，在不出现预期外风险的情况下，明年宏观氛围整体或呈转好偏暖格局。
基本面预计呈供需双增局面。铜精矿及精炼铜均有供应增长预期但可能存在较多扰动因素，需关注供应增量不及预期的风险；需求整体或持稳缓增，需关注海外经济软着陆预期兑现及国内政策落地传导情况、警惕海外衰退风险。
综合而言，宏观氛围转好偏暖预期下，明年沪铜整体运行重心或有上移，但内外宏观及基本面均存在较多不确定性因素，出现趋势性行情的概率预计有限，预期博弈、等待共振，分阶段或表现为先抑后扬。一季度市场或继续博弈美联储降息预期，关注预期调整及海外需求端压力，沪铜上行或仍面临阻力，有承压可能。二、三季度是美联储降息预期的落地观察期，关注海外经济软着陆预期兑现情况及国内需求表现，宏观及基本面存在利好共振可能，届时沪铜或有上行机会。主要风险点在于内外政策及经济表现与预期的差异。
风险提示：欧美货币政策落地与预期差异、海外经济衰退风险、铜矿供应扰动等。
纯碱
纯碱：柳暗花明又一村
摘要：
1.供应：2024年纯碱市场最大的利空因素仍然是供应端增量的兑现。纯碱供应在新产能释放带动下或进一步上行，预计年产量会突破3500万吨，同比增加9%。需求：2024年纯碱需求主要受玻璃产线利润驱动。重碱需求小幅增长，轻碱需求维持弱稳，预计全年表观需求量为3300万吨，同比增加6%。库存：2024年纯碱或重回累库进程。就目前的库存水平而言，前三季度实现供需矛盾对应的库存增量相对有限。四季度随着新增产能达到量产，预计纯碱供应增量将大幅超过需求增量，企业库存或将累积超200万吨。成本利润：2024年纯碱价格中枢或将围绕成本展开博弈。纯碱高利润预计难以维持，特别是在产能大幅增加的情况下。成本端亦会受到天然碱法的较大冲击，平均成本或将低于2023年。进出口：随着国内新增产能的释放，国内纯碱价格中枢下滑，出口利润将再次打开，预计2024年依然延续净出口格局。
2.整体来看，2024年，纯碱将延续供需双增态势，且供应增量大于需求增量，价格中枢较2023年降低，预测区间1500-2500元/吨。根据上述基本面数据推演，2024年BACK结构或将延续，关注正套策略，但需要注意2409合约的夏季检修行情。
风险提示：
1.供给端扰动（新增产能投放、检修、环保政策等）；
2.成本端价格的季节性变化；
3.海外能源价格的波动对我国进出口量的影响；
4.临近交割月价格波动加剧、交易所监管等。
天胶
天胶：产业链利润再平衡
摘要：
1.近三年全球天胶理论产能仍处于历史高位，但天胶的供应韧性有所下降。2023下半年原料胶价格走高，橡胶种植端收益有所改善，预计将带动24年整体的天胶成本重心上移。但海外标胶生产利润持续为负，抑制了成品胶的开工和产量。
2.2023年中国天胶进口小幅增长，年末至24年初海外主产国出口有望进一步增长，对应则是国内进口端也将出现季节性增长，国内的供应及库存压力仍偏大。
3.下游轮胎行业2023年产销两旺，轮胎内销和出口均有增长，但24年出口市场有减速或下降的风险。当前轮胎行业处于近两年较高的利润水平，但来年有回落可能。
4.国内汽车销售市场2023年恢复增长，但增速低于预期，24年新车原配胎需求增速或下降。用车市场替换胎需求冷热不均。总体来看，轮胎内需市场表现不温不火。
5.2024年天然橡胶产业链利润分配将寻找新的平衡点。上游种植端利润趋于改善，橡胶生产环节负利润不可持续，中游贸易的套利利润空间有所收窄，下游轮胎行业高利润则存回落风险。整体上看，上游的议价能力有望加强，天然橡胶价格重心或在中长期内持续抬升。
风险提示：开割初期病虫害及气候影响；海外经济衰退风险和地缘政治风险提升。
原油
原油：巨头博弈后的舒适区
摘要：
1. 2023年的的原油走势，上半年遵循宏观逻辑，下半年遵循产业逻辑。
2. 美国通胀数据持续改善，明年预计降息三次。中国地方债务与个人杠杆率较高，人民币预计温和贬值。
3. 软着陆背景下，24年全球需求维持稳定，增速有所放缓。美国上半年持续回补SPR。
4. 供应方面欧佩克依旧保有定价权，美国页岩油增速较为缓慢，关注美国对制裁国家的政策，明年下半年或收回部分国家的制裁豁免。
5. 由于厄尔尼诺的影响，2024年的年初美国中部地区出现暴风雪的几率较低，加之伊朗、委内在明年一季度的持续增产，原油的供需结构依旧较弱。预计至24年3月份依旧保有50万桶/天的供应过剩。且布伦特72至75美元/桶的价位区间，是各大产油国之间相互博弈后的最佳价格区间。我们预计明年一季度原油价格回落至75美元/桶的确定性较高。
风险提示：中国货币政策、欧佩克产量大会、美伊关系、地缘突发事件。
聚烯烃
聚烯烃：产能压力边际影响下滑，关注结构性机会
摘要：
1. 2024年聚烯烃价格或维持宽幅震荡走势，关注阶段性的机会；
2. 供应端来看，处于新投产装置落地和开工率再调整的新平衡动态调整中，在产能基数不断增加的趋势中，预计供应端压力影响相较于2023年有所转弱，重点关注新增产能投放预期和实际落地之间的预期差，全年PP供应压力大于PE。
3. 需求来看，大方向仍是经济复苏下，需求端稳中向好，但也不可过度乐观。地产和基建相关需求持稳为主，提供底部支撑；日用品相关需求维持一定的增速，重点关注节假日前的下游备货需求以及假期后的库存情况。此外，季节性的需求淡旺季仍是交易的重点，在产业链矛盾不明显的情况下，季节性的需求旺季是较为确定的需求。
4. 关注L-PP价差做扩的机会，主要在05合约上体现；若PDH利润再次走低，则可关注L-PP做缩的机会，关注3季度PDH开工率情况；
风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及需求恢复不及预期。
聚酯
聚酯：产能增速放缓，未来可期
摘要：
1.从需求角度来看，24年国内服装消费仍有韧性，内需或将继续恢复，纺织品出口有望见底回升，24年终端对需求的定性并不会弱于今年，24年聚酯平均开工率或将继续保持在85%-86%的高位；
2.从供应端来看，根据24年投产计划，PTA投产＞聚酯投产＞PX＞乙二醇投产，聚酯产业链的累库压力集中在PTA端，全年或将累库100万吨左右，PX存在供需错配机会，在调油逻辑和季节性检修的影响下，上半年PX货源可能会出现紧张，下半年PX投产落地后，PX和PTA的支撑转弱，乙二醇全年供需偏乐观，需注意利润修复后供应回升带来的压力；
3.从利润角度来看，PX利润走阔的驱动较强，PTA利润将被PX挤压，乙二醇大幅亏损的局面有望得到改善；
4.策略方面，上半年建议多配PX，或者参与PX5-9正套，下半年根据PX和PTA的投产节奏空配PTA，乙二醇则是逢低做多思路对待。
风险提示：能源价格，需求变化，装置动态等。
徽商期货有限责任公司
皖证监函字【2013】280号
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