摘要
中东地缘冲突冲击霍尔木兹海峡航运，对全球油气化工供应链造成重大影响。中金研究分析指出：海峡供应受阻或反映在上游公司中长期预期中，油气资产估值中枢有望上移至75/80/85美元/桶区间，当前内含油价（70美元/桶）或存在低估空间；卡塔尔LNG及氦气停产导致国际现货价格上涨超70%，若持续超1个月，LNG及氦气价格面临进一步上行风险；海外尿素因供应缩减及天然气涨价显著上涨，磷肥原料硫磺价格上升推升生产成本，煤化工因油煤价差扩大而显现成本优势。
风险提示
地缘局势变化可能导致冲突快速缓和，原油价格回落削弱资产重估逻辑；能源价格大幅波动或使库存周期偏离预期；替代路线利润依赖油煤价差，若煤价上行将压缩盈利弹性。
油气资产估值面临上行空间
市场远期油价预期持续提升，当前中海油股价隐含的远期油价为70美元/桶。霍尔木兹海峡受阻或造成全球商业原油库存减少3.6亿至10亿桶，为恢复市场平衡，需刺激油价抬升5至15美元/桶。据此测算，中长期油气资产内含油价中枢有望升至75至85美元/桶，叠加资产战略价值重估因素，油气板块估值存在系统性上行机会。
资料来源：Wind，中金公司研究部
资料来源：Wind，中金公司研究部
全球LNG及氦气供应受扰
LNG价格或延续上行趋势
卡塔尔LNG出口占全球20%，其停产及霍尔木兹海峡封锁已推动JKM现货价格较冲突前上涨超70%。目前期货曲线隐含市场预期供应影响约1个月，若停产持续超2个月，将影响全球年度供应3-4%，叠加欧盟低库存及夏季用气旺季来临，价格可能冲高至30美元/MMBtu以上。
资料来源：路透社，中金公司研究部
资料来源：路透社，中金公司研究部
氦气供应面临中期风险
卡塔尔占全球氦气供应30%，其LNG装置停产导致氦气同步减供。国内短期可通过欧洲渠道缓冲，但若供应持续中断，将推动高纯氦气价格大幅上涨。中国氦气进口依赖度达85%，需关注长期替代渠道建设。
资料来源：Wind，中金公司研究部
资料来源：Wind，中金公司研究部
化肥市场价格波动
尿素供应紧张推升海外价格
西亚占全球尿素产能11.7%（伊朗3.9%），中东供应缩减导致海外尿素价格明显上涨。我国尿素产能中煤制占比76%，供应保障充分，若出口放开，具备配额企业有望获取出口利润。
资料来源：IFA，中金公司研究部
资料来源：卓创资讯，中金公司研究部
资料来源：百川盈孚，中金公司研究部
磷肥成本承压与利润机遇
硫磺进口依赖度45%，其中56%来自中东，近期价格快速上涨压缩磷肥利润空间。我国磷肥以净出口为主，短期国内供应有保障，但成本传导不畅。出口配额充足企业有望在海外价格高企时提升盈利。
资料来源：隆众资讯，中金公司研究部
资料来源：隆众资讯，中金公司研究部
资料来源：IFA，中金公司研究部
煤化工替代路线优势显现
原料价差扩大提升成本竞争力
原油价格上行导致油煤价比达历史99.1%分位，煤制路线成本优势凸显。乙烯、丙烯等油头工艺装置负荷下滑，而煤制和乙烷路线因原料价格稳定，利润空间显著扩大。
资料来源：Wind，中金公司研究部
资料来源：Wind，中金公司研究部
细分领域受益分析
聚烯烃：煤制路线利润改善明显，进口依存度30%的聚乙烯面临供应缺口；甲醇：中东占国内进口70%，煤制甲醇价格上行推动盈利提升；PVC：乙烯法产能受原料冲击明显降负，电石法因成本稳定有望填补缺口并实现量价齐升。
资料来源：Wind，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资料来源：卓创资讯，中金公司研究部
资料来源：中金公司研究部
本文摘自：2026年3月19日《霍尔木兹局势对中国油气化工影响解析》