作者：Alexander Bechtel 编译：光哥跨境
最大美元稳定币 USDT 背后的公司 Tether，去年赚的钱超过了大多数欧洲主要银行。这是否意味着发行稳定币是世界上最赚钱的商业模式之一，还是其中另有隐情？
让-路易·范德维尔德（Jean-Louis van der Velde）是近年来最成功的首席执行官之一，尽管在加密货币行业之外他几乎不为人知。直到2023年12月，他一直执掌着最大美元稳定币 USDT 背后的公司 Tether。稳定币是基于区块链的代币，其价值与美元或欧元等参考资产稳定挂钩。这旨在确保区块链上资产的价格稳定性。通过使用区块链技术，稳定币实现了可以跨境、全天候进行的数字交易，且无需依赖传统金融中介。它们目前的用途从交易加密货币到去中心化金融领域的应用，在这些领域，它们被用作支付手段、结算工具和抵押品。未来，稳定币也可能越来越多地用于传统金融部门和实体经济。
Tether 去年通过其稳定币创造了接近62亿美元的利润。相比之下，德意志银行同期录得57亿欧元（61亿美元）的税前利润，德国商业银行则为34亿欧元（37亿美元）。一家只有80名员工的公司是如何实现如此高的年度净利润的？
像 Tether 这样的稳定币发行商的商业模式很简单：最终用户通过将传统的、基于账户的美元兑换成 USDT，来获得美元稳定币。如今，这种兑换主要在加密货币交易所进行，兑换后的 USDT 随后存储在钱包中。可以预见，传统金融中介机构未来也将提供此类服务。PayPal 已经提供了一个同时支持传统美元和稳定币的钱包。
收到的传统美元被 Tether 投资于高质量流动性资产——主要是美国政府债券——并作为未偿付 USDT 的储备。这确保了它们可以随时被赎回。可观利润背后的秘密在于储备金产生的利息收入，这些利息可以由稳定币发行商保留。通常，这些利息甚至必须被保留。欧洲的《加密资产市场监管法案》明确禁止稳定币发行商将利息转嫁给最终用户。
乍一看，这种商业模式可能很诱人。然而，稳定币发行商未来不太可能发展成印钞机。尤其是监管机构日益增长的兴趣可能会阻碍这种发展。在欧洲，针对稳定币的 MiCAR 法规将于2024年7月生效。届时，欧元稳定币的发行商不仅必须位于欧洲经济和货币联盟内，还必须拥有电子货币牌照。这将导致对稳定币抵押提出严格要求。像 Tether 为 USDT 持有的那种储备可能不符合欧洲标准，因为根据审计机构 BDO 的数据，截至2023年12月31日，只有90%的未偿付 USDT 由现金及现金等价物或美国政府债券覆盖。
其余部分由风险较高的资产组成。这些包括黄金、比特币、抵押贷款、风险资本投资和其他资产。尽管拥有超额储备，Tether 可能仍无法证明其符合 MiCAR 要求的最低2%的 CET1 资本。
去年，大约90%的未偿付 USDT 稳定币由现金及现金等价物和美国政府债券支持。（来源：Tether）
欧洲监管的清晰度引起了传统金融参与者的兴趣。除了法国的法国兴业银行，德国经济界的两位杰出代表也致力于稳定币：自2023年6月起，SAP 一直在与第二大美元稳定币 USDC 的发行商 Circle 合作，研究稳定币在跨境支付中的可用性。2023年12月，DWS 宣布将与欧洲和美国合作伙伴 Galaxy Digital 和 Flow Traders 共同成立一家名为 AllUnity 的合资企业，目标是在获得德国联邦金融监管局许可的公司旗下发行欧元稳定币。
另一方面，美国缺乏对稳定币的统一监管。然而，美国众议院金融委员会主席帕特里克·麦克亨利最近报告称取得了重大进展，可能很快会达成跨党派共识。
Castle Island Ventures 的稳定币专家尼克·卡特（Nic Carter）认为，Tether 目前受益于监管不明确。与其最大竞争对手 Circle 不同，Tether 的总部不在美国。因此，该公司在很大程度上逃脱了美国的监管——至少在许多用户的认知中是如此。然而，这可能被证明是一种谬误，因为 Tether 过去曾因缺乏透明度和涉嫌虚假陈述而经常与美国执法当局发生冲突。2021年，它与纽约总检察长达成了一项1850万美元的和解。此外，还向美国监管机构 CFTC 支付了4100万美元的罚款。
卡特（Carter）和其他专家预测，受监管的提供商最终将占上风。有一点很明确：只有当稳定币由持牌金融机构发行，并以完全透明的方式报告其储备构成时，它们才能长期立足。绝不能对稳定币兑换成基于账户的美元或欧元的能力有丝毫怀疑。即使这可能会降低稳定币发行商的利润率，但这是长期确保客户和监管机构必要信任，并保证金融市场稳定的唯一途径。
因此，Tether 目前的状况似乎是一种暂时现象。一个由美国境外不受监管的机构发行的美元稳定币能存在多久，这是个问题。无论如何，尼克·卡特（Nic Carter）的预测令人警醒：Tether 目前这种形式将在三年内不复存在。
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本文原文以德文发表于《法兰克福汇报》。