美联储3月FOMC会议要点：按兵不动，维持1次降息预期，上调通胀预测
北京时间3月19日凌晨，美联储公布3月FOMC决议：基准利率维持3.5%–3.75%不变，符合市场预期。点阵图仍显示2026年和2027年各降息1次，未下调年内降息预期；但同步上调2026年PCE通胀预测至2.7%（前值2.4%），GDP增速预测小幅升至2.4%（前值2.3%），失业率维持4.4%不变。
鲍威尔在新闻发布会上强调：通胀回落进程“不如此前预期顺利”；对伊朗局势带来的通胀影响“尚不清楚”，暂不认为当前美国经济处于“滞胀”状态；部分委员提出下次会议存在加息可能性；其本人是否续任美联储理事，将取决于司法部相关调查进展。
市场反应偏鹰：美元与美债收益率大幅上行，黄金与美股下跌，CME利率期货隐含的首次降息时点延后至2027年6月。
此次会议的关键变化
利率与点阵图维持稳定
本次暂停降息早被充分定价——CME隐含3月按兵不动概率达99%。自去年12月起，美联储已转向观望立场；2月底以来地缘风险推升油价，进一步压制短期降息空间。点阵图维持2026年、2027年各1次降息，与2025年12月版本一致，缓解了市场对超预期鹰派转向的担忧。
通胀预测显著上调
2026年核心PCE通胀预测由2.4%上调至2.7%，反映地缘冲突加剧对中期价格压力的实质性影响。中性利率预测同步上调至1.1%，暗示政策利率长期中枢上移。
图表：美国2月非农就业意外减少9.2万人
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表：美国短期通胀预期近期有所抬升
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表：本次FOMC上调通胀和增长预测，中性利率上调至1.1%
资料来源：美联储，中金公司研究部
图表：点阵图隐含2026年和2027年各降息一次
资料来源：美联储，中金公司研究部
未来政策路径：降息空间仍在，但高度依赖油价走势
当前美国实际利率约1.8%，自然利率约1.2%，两者60bp利差仍支持2–3次降息。2月非农数据疲软及ISM制造业PMI回落，印证经济内生动能放缓；高企的长端利率亦持续压制地产与中小企业融资环境。
但伊朗局势构成最大不确定性。油价已成为影响降息节奏的核心变量，“100美元/桶”是关键分水岭：
- 若油价中枢短暂触及100美元，通胀高点或升至3.5%，短期难启动降息，但美联储仍可“越过”短期扰动，下半年仍有操作空间；
- 若油价长期维持在100–110美元区间（如延续至三季度末），将部分抵消高基数带来的通胀下行效应，显著削弱下半年降息概率。
乐观情形：伊朗局势较快缓和，油价中枢如期回落，沃什于6月如期接任——下半年降息预期仍具现实基础；
悲观情形：地缘冲突久拖不决，油价高位持续，叠加鲍威尔留任理事不确定性上升——年内降息概率大幅下降。
图表：当前美国实际利率和自然利率之间仍有60bp左右差距，支持2-3次降息
资料来源：美联储，纽约联储，Bloomberg，中金公司研究部
图表：博彩市场预计伊朗冲突结束时间进一步延后
资料来源：Polymarket，中金公司研究部
图表：我们预计伊朗局势影响预计会在下月逐步体现，若100美元中枢则对应通胀高点3.5%
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
资产价格含义：债券最悲观，权益尚未计入最坏情景
市场对降息预期的定价呈现明显分化：CME利率期货隐含“零次”降息（时点延至2027年6月），美债最悲观；而标普500隐含1.1次、纳斯达克0.6次，反映权益市场尚未计入油价长期高企的最悲观路径。
考虑到特朗普面临中期选举压力，通胀为其支持率最低议题，政策层有较强动机避免通胀失控。因此，当前债券市场对降息停滞的定价或过于悲观——只要局势不演变为长期僵持，下半年仍存降息可能，长端美债具备一定配置价值。
需特别关注美元持续走强的风险：本轮伊朗事件后美元指数升破100，显著区别于去年对等关税、今年初格陵兰事件后的贬值路径。美元异常强势或隐含流动性收紧压力，一旦触发系统性流动性冲击，黄金、美债等传统避险资产也将同步承压。
图表：当前资产计入的未来1年降息幅度为：标普500（1.1次）>美联储点阵图（1次）>纳斯达克（0.6次）>铜（0.5次）>黄金（0.2次）≈道琼斯（0.2次）>美债（0.1次）＞利率期货（0次）
资料来源：美联储，Bloomberg，中金公司研究部
图表：不同于去年对等关税和今年初格陵兰事件后贬值，伊朗局势升级后美元反而走强至100
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表：特朗普支持率降至42.7%，其中通胀议题支持率最低
资料来源：CEIC，Silver Bulletin，中金公司研究部