市场调整暂时有序，但战争烈度和高油价持续时间可能超预期
美伊冲突已持续两周，滞胀预期升温引发金融市场调整。布伦特油价突破100美元/桶，远期曲线整体上移，隐含年度均价达85美元，较此前上升30%；美国零售汽油价格上涨22%至3.63美元/加仑，显著改变市场对成本与增长的预期，风险资产承压下行。
油价上涨推升通胀预期，导致美联储年内降息预期明显回撤：2026年降息预期由6月推迟至12月，累计降息幅度从61bp收窄至24bp；2年期、10年期美债收益率分别上行35bp、31bp至3.73%、4.28%，其中实际利率贡献20bp，盈亏平衡通胀率（BEI）贡献11bp；5年期远期通胀预期（5y5y）仅微升1bp，尚未显示通胀预期失锚迹象。美元指数上涨2.9%至100.5，欧元、日元分别贬值3.5%、2.1%，南非兰特、墨西哥比索及韩元跌幅居前。
美股震荡走弱，标普500、道指、纳指分别下跌3.5%、2.6%、4.9%；除能源板块外，其余行业普遍回调，原材料与工业板块跌幅最大。信用利差走阔：美国投资级、高收益企业债利差分别上行10bp、20bp至83bp、289bp；杠杆贷款收益率上行27bp至8.33%，反映市场对高风险资产信用补偿要求提升。
大宗商品：油气链暴涨，有色与贵金属承压
霍尔木兹海峡实质封锁导致全球原油供应日均减少约2000万桶；虽沙特与阿联酋管道增供约500万桶/天，叠加战略储备释放及潜在增产，仍存约1000万桶/天缺口。卡塔尔Ras Laffan LNG工厂因不可抗力停产，影响全球约20%液化天然气运输。
WTI、布伦特原油分别上涨47.3%、42.3%，TTF天然气价格大涨56.8%；石脑油、渣油、乙烯、甲醇、沥青等化工品涨幅达20%–40%；化肥成本抬升亦带动主要粮食期货普涨。LME铜价两周下跌4.6%，受能源冲击拖累全球需求及AI设备用电成本上升双重影响；COMEX黄金、伦敦现银分别下跌3.5%、14.1%，反映风险情绪回落与贵金属阶段性去杠杆压力。
区域分化：能源依赖度决定资产表现差异
日本、韩国、印度、欧洲对中东石油进口依赖度分别为95%、70%、55%、13%（截至2025年），能源敞口越高，股市跌幅越显著：日经225、KOSPI、STOXX分别下跌8.5%、15.4%、6.0%。非美货币普遍走弱，美元相对强势。欧盟HICP中能源权重（9.4%）高于美国CPI（6.4%），欧央行通胀敏感性更强，致其利率路径大幅上修：2026年加息预期上升61bp至近2次，2年期德债、法债收益率分别上行45bp、49bp，高于美债35bp的升幅。
市场行为：拥挤交易逆转，波动率驱动再平衡
年初以来资金集中涌入非美市场及顺周期板块（如韩国股市、AI相关行业），美伊冲突爆发后波动率快速回升（VIX逼近2025年4月高点），投资者主动降杠杆，导致多非美空美元头寸回撤，MSCI EAFE指数多头高位回落，欧元、日元、英镑、瑞郎等非美货币多头显著减仓。美股内部亦呈现“涨幅大者跌得多”特征：2025年4月至2026年2月27日期间领涨板块回调更剧烈；此前被AI恐慌压制的软件板块近期表现反超标普500整体。
金融压力：整体可控，波动性成关键观测指标
OFR金融压力指数（OFR FSI）汇总信用、估值、资金、避险、波动性五大类共33项指标，当前值仍为负，表明系统压力低于历史均值，且略高于2025年11月高点、低于2024年4月对等关税时期水平。细分项中，仅波动性分项明显攀升，其余四项变动有限，显示本轮调整尚属有序。若波动性长期高位运行，滞后传导或引发信用与资金分项加速上行，进而波及实体经济。国别维度看，美国与新兴市场压力仍处均值下方，非美发达国家压力已回升至历史均值以上。
（报告来源：华泰证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）