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曾被誉为“中国预制菜之王”的安井食品，在股价大幅下跌、市值蒸发超过430亿元后，于2025年1月20日向香港交易所提交了上市申请书。
然而，IPO并非万能药，难以从根本上解决公司目前面临的增长瓶颈。
不受待见的IPO
2024年1月19日，安井食品宣布启动赴港IPO筹备工作。次日，安井食品股价跌停，第二日继续下跌6.7%，显示出市场对其IPO计划的不看好。
当年12月，安井食品发行H股计划议案，反对票数高达28.78%，其中60.5%的持股5%以下股东对H股IPO议案持反对态度。
尽管议案最终通过，但中小股东的反对声音强烈，主要担忧包括：
股权稀释：H股发行通常需增发新股，总股本扩大，原有A股股东持股权益可能被稀释。
估值折价：港股流动性较弱，H股定价往往较A股折价明显，可能对公司A股估值或市场表现不利。
北向资金影响：北向资金持有安井食品8.26%股份，一旦H股上市估值折价较多，可能趋向于卖出A股股份，对A股股价形成潜在利空冲击。
此外，安井食品在2022年完成56.75亿元定增后，资产负债率仅为20.7%，远低于竞争对手；
且账上现金高达25.7亿元，交易性金融资产为31.22亿元，短期借款仅1.11亿元，无长期借款，公司并不缺钱。因此，其赴港IPO的真实动机被不少投资者质疑。
A股三家冻品资产负债率走势图
众多中小股东反对安井食品赴港发行H股，背后或许有着各自的利益考量。
最直接的影响在于，当安井食品在香港发行H股时，通常需要增发新股，这会导致公司总股本扩大，进而使得原有A股股东的持股权益面临被稀释的风险。
其次，港股市场的整体流动性相较于A股市场明显较弱，这使得H股的定价往往较A股存在显著折价。
这种折价现象不仅会对公司A股的估值产生不利影响，还可能波及公司在A股市场的表现。
此外，截至2024年9月末，北向资金持有安井食品8.26%的股份。
一旦H股上市后估值折价幅度较大，北向资金很可能选择卖出持有的A股股份。这些因素都对安井食品A股股价构成潜在的利空冲击。
冻品基本盘失守
2023年及以前，安井食品营收、净利润均保持高增状态。
但2024年，公司业绩出现失速风险，前三季度营收同比仅增长7.84%，归母净利润罕见下滑6.65%。
第三季度净利润更是大幅缩减超36%。业绩变脸主要源于调制食品（主要为火锅制品等）、米面制品为首的冻品业务基本盘失守。
价格战：2023年下半年开始，速冻米面行业开启“价格战”，2024年战火愈演愈烈，水饺、汤圆、馄饨、包子、点心等品类面临“量价齐跌”局面。
市场竞争：速冻产品过于同质化，安井食品无法依靠品牌力应对市场竞争，只能随大市降价、内卷。
渠道冲击：商超渠道因电商冲击面临萎缩，冻品企业销售受到不小冲击。
此外，安井食品在产品创新上越渐乏术，且屡发食品安全问题，进一步加剧了业务困境。
预制菜脱离光环
安井食品早在2018年便开始布局预制菜业务，试图打造第二增长曲线。
目前，安井食品通过“安井”“冻品先生”“安井小厨”“洪湖诱惑”及“柳伍”等品牌，销售小龙虾、小酥肉、虾滑、牛肉、羊肉卷、蛋饺及酸菜鱼等预制菜产品。
2018-2023年，预制菜业务收入年复合增速高达58.3%，到2023年占总营收比例提升至28%。
图：安井食品预制菜业务收入
然而，2024年上半年，预制菜收入同比增速从2023年同期的58.2%回落至0.4%，显示出该业务也遇到了瓶颈。
B端市场压力：预制菜主要客户为B端餐饮业，占比约为80%。近年来餐饮行业需求疲软，盈利能力显著下滑，压缩了预制菜企业的利润空间。
C端市场信任危机：多起负面舆论事件让消费者对预制菜的安全性和健康性产生质疑，C端渗透率低于市场预期。
行业困境：2024年7月，南城香、兰湘子等15家连锁餐饮品牌建立“反预制联盟”，进一步限制了预制菜在C端的推广、销售。
总结
安井食品冻品基本盘失守，新增长引擎的预制菜业务高增基础不牢固，资本市场对其未来增长前景持有悲观态度。
赴港上市融资很难给业务增长带来实质性改善，反而让不少投资者厌恶这一行为。公司面临的经营困境，短期内难以通过IPO解决。
