上一期《危与机并存，光伏上市企业盈利能力回溯》中对光伏上市企业在2020年以来的行业大潮中的盈利能力变化进行了追踪。本期我们主要聚焦现金流，以70家样本光伏上市企业作为观察样本，跟踪2020-2023年期间光伏行业现金流的变化情况。考虑到光伏产业链中不同环节的回款周期区别，本次主要以年度为单位追踪样本企业的现金流变化。
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总现金流
总现金流为样本企业经营性、筹资性和投资性现金流净额之和。2020年，行业处于产能扩张启动期，样本企业净现金流在320亿左右；2021年，企业产能建设加速，资本市场投融资热度上升，经营性净现金流稳定，整体净现金流仍维持在320亿左右；2022年，企业投资热情高涨，产能扩张带来经营性净现金流大增，总现金流达到1200亿；2023年，企业经营性净现金流受产品降价影响增速放缓，投资性现金流出仍保持高增长，整体总现金流处于紧平衡状态。
展望2024年，预期资本市场对于光伏行业的支持力度仍将处于相对低位，企业对于产能建设的资本投入热情将明显衰退，行业量增价跌背景下龙头企业仍能保持一定的经营性净现金流，上市光伏企业总现金流紧平衡的状态预期将会延续。
样本企业总现金流（亿元）
资料来源：维科网产业研究中心整理
经营活动净现金流
行业整体盈利能力承压背景下，产业链上下游企业将面临较大的现金流压力，经营性现金流表现直接体现不同环节在产业链中的供需现状、竞争烈度、自我造血能力等情况。
行业整体经营性现金流表现良好，自我造血能力稳定。2020-2023年期间，样本企业在净利润大幅增长背景下，经营性净现金流净额实现同步变化，净现比整体稳定，在这一轮行业大发展中光伏企业保持了稳定的自我造血能力。产业链中各环节企业净现比变化存在区别：大部分主链企业业务规模大、回款能力强、净现比稳定，少数专业化的硅片、组件企业回款能力有待提升；设备类企业业务回款能力整体尚可，不同企业间差距较大；辅材类企业中支架、逆变器企业现金流表现优秀，银浆、玻璃等其他类型企业销售回款能力有待提升。
样本企业经营性现金流净额与净利润（亿元）
资料来源：维科网产业研究中心整理
投资活动净现金流
行业扩张周期，样本企业投资力度逐年增强，产能建设快速推进。在行业需求爆发的背景下，产业链中各环节企业均保持了高强度的投资。自2020年起样本企业投资端现金流持续流出，且流出额逐年增长。
2024年一季度样本企业投资力度同比开始出现减弱，市场环境下的行业内自我调节趋势已出现。但从绝对值看，2024年一季度，样本企业仍保持了较高的投资强度，这其中主要涉及已有投资规划的推进以及先进产能的建设。预期2024年起伴随着产业链盈利能力的下滑，全行业产能建设将逐步降温，但对于先进产能的追求不会停止。全行业的总产能未来仍会是不断上升的趋势，但随着产业链价格的低迷，落后产能将逐步退出市场，行业总产出逐步走向均衡。
样本企业投资性现金流净额（亿元）
资料来源：维科网产业研究中心整理
样本企业投资性现金流净额（亿元）
资料来源：维科网产业研究中心整理
样本企业在建工程增速趋缓。在建工程是观测行业产能建设的另一角度，样本企业在建工程自2020年期步入高速增长期，三年时间增长超2倍，行业内产能快速扩充。2024年Q1，样本企业在建工程科目仍延续增长趋势，但增速大幅度趋缓。2024年Q1，大多数主链企业在建工程科目环比2023年变化幅度在±10%区间，硅料企业等少数企业在建工程仍保持较高增速；设备类企业普遍环比增长，增速22%左右；辅材类中玻璃企业环比增幅明显，其余环节在建工程环比已无增长。
样本企业在建工程（亿元）
资料来源：维科网产业研究中心整理
筹资活动净现金流
资本市场支持力度减弱，更考验企业自身的造血能力。外部资本市场对于光伏企业的扩产具有至关重要的作用，2020年起各路资金均关注到光伏行业的需求爆发，光伏企业融资能力增强，筹资活动现金流净额快速增长。2023年，资本市场对于光伏企业的热度显著下降，样本企业筹资活动现金流净额同比降低52%。
样本企业筹资活动现金流净额（亿元）
资料来源：维科网产业研究中心整理
行业产能扩张期，举债是企业筹措资金的重要方式，样本企业流动负债和非流动负债数额均呈现快速增长。负债结构上，光伏企业主要以流动负债为主，2023年占比达到69%；非流动负债占比逐年小幅上升。
样本企业非流动负债（亿元）
资料来源：维科网产业研究中心整理
光伏企业对于财务费用的管控能力良好，债务逐步增长背景下财务费用仍维持较低水平。与债务的快速增长形成对比，样本企业财务费用并未出现同幅度增长，2022年甚至出现了大幅度的下降，2023年虽同比增幅明显，但绝对数额对比2020、2021年仍处于相对低位，反映出现阶段光伏样本企业财务压力仍可控。
样本企业财务费用（亿元）
资料来源：维科网产业研究中心整理
2020年起光伏行业需求爆发，资本大量涌入，行业内企业大力投入产能建设，经营性现金流入高速增长。2023年，行业内竞争烈度加剧，资本市场热度也逐步下降，样本企业凭借经营性现金流维持总现金流紧平衡。2024年，在行业盈利能力承压和资本市场支持力度减弱背景下，光伏企业自身经营性现金流将成为生存和发展的关键。
从样本企业数据看，2023年经营性净现金流对比2020年已实现大幅度增长，强大的造血能力是企业度过行业寒冬的重要基础，行业内优秀的企业已具备相当的抗风险能力。长期看，光伏行业将在竞争中实现自我更新，具备技术壁垒和良好运营能力的优秀企业终将享受行业需求扩充所带来的丰厚利润。
作者：维科网产业研究中心光伏研究员 Francis
维科网产业研究中心锂电储能行业报告系列
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