一次不正常的分红
作者 | 田羽
来源 | 金角财经
寒武纪2025年首次实现年度盈利，归母净利润达20.59亿元，并同步推出上市以来首次现金分红方案：每10股派发现金红利15元，合计约6.32亿元；同时每10股转增4.9股。
表面看，这是业绩兑现、股东回报的典型逻辑；但深入财务与制度细节，这次分红却呈现出多重反常特征——经营现金流持续净流出、未来三年资金缺口超60亿元、母公司长期亏损刚被公积金弥补、分红比例又恰好压线达标监管“30%”门槛。
首次分红背后：资金缺口超60亿元
2025年，寒武纪营收64.97亿元，同比增长453.21%；归母净利润20.59亿元，同比增长555.24%，系登陆科创板以来首次年度盈利。
然而，其经营活动现金流净额仍为-4.98亿元；2021–2025年累计经营现金流净流出近50亿元。截至2025年末，现金及现金等价物余额由19.72亿元降至9.29亿元，减少超10亿元。
公司在2025年7月监管问询回复中明确披露：综合可支配资金、拟投项目及经营预期，未来三年总体资金缺口达61.7亿元。
与此同时，寒武纪于2025年完成第二次定增，募资39.85亿元，其中20.54亿元投向大模型芯片项目，14.52亿元用于大模型软件项目，仅4.79亿元补充流动资金；此前2023年4月已完成首次定增16.72亿元。
减持障碍：压线消除的关键操作
根据证监会规定，若公司最近三个已披露经审计年度未实施现金分红，或累计分红金额低于同期年均归母净利润30%，控股股东不得减持；且净利润为负的会计年度不纳入计算。
寒武纪此前多年亏损，母公司层面2021–2024年累计亏损19.95亿元，2024年末未分配利润为-27.78亿元。2025年虽实现母公司净利润17.6亿元，但仍不足以自然填补历史亏损。
关键转折在于：2025年末，寒武纪公告拟以资本公积金弥补亏损。此举将母公司未分配利润由负转正至15.84亿元，使2025年盈利部分具备可供分配基础。
本次现金分红6.32亿元，占2025年归母净利润20.59亿元的30.69%，恰好跨过监管要求的30%门槛。
由此，通过“公积金弥补亏损+压线分红”组合操作，控股股东减持所面临的制度性约束被同步解除。
外部竞争加剧：H200入华与内卷升级
英伟达H200芯片获美政府少量对华出口许可，该产品性能显著优于中国特供版H20，也大幅领先当前国产AI芯片第一梯队水平。
国内需求端呈现二元结构：政府主导的智算中心及信创市场强调自主可控，国产芯片具优势；而互联网云厂商更追求训练效率与生态成熟度，天然倾向英伟达。
与此同时，平头哥PPU芯片成为2025年出货量最高的国产GPU，已启动独立上市进程；昆仑芯于2026年1月1日向港交所提交分拆上市申请；摩尔线程等GPU厂商亦接连上市。寒武纪作为“国产AI芯片龙头”的稀缺性正被快速稀释。
股价方面，寒武纪自2025年8月高点1595.88元回落，截至2026年3月13日为1096.1元，跌幅超30%。
在产能受限、良率承压、现金流紧张、外部技术压制与内部竞争加剧的多重压力下，市场更期待公司将资源留作战略储备——而其选择在此时分红6.32亿元，且该操作恰好同步解除控股股东减持限制，这一“刚刚好”的时点与比例，难以被简单视为巧合。
