回顾“十四五”军工行情，探寻“十五五”军工投资方向
1.1 2020–2025年A股军工行情复盘
2020–2021年：受国防政策驱动及新装备列装提速影响，军机、航发、导弹、军工电子等赛道迎来放量建设与价值提升，归母净利润高速增长，申万军工板块涨幅前10个股多集中于上述领域，呈现典型的基本面驱动型戴维斯双击行情。
2022–2024年：前期高增长基数导致利润增速普遍回落甚至转负，叠加人事调整与产品降价等因素，板块整体承压下行；期间仅在2022年5月和2024年9月随市场反弹短暂走强。
2025年：订单复苏迹象显现，前三季度多家企业归母净利润明显改善；巴空军使用国产歼-10C击落印军先进战机，验证装备实战能力，显著提振军贸预期；商业航天加速产业化，成为新质战斗力核心方向。申万军工板块涨幅前10个股集中于商业航天、军贸及新质战斗力相关领域。
综合来看，A股军工标的阶段性大涨的核心动因包括：一是处于“1–100”放量阶段的高成长赛道（如2020–2021年的军机/导弹/航发，2025年的军贸/商业航天/军工AI）；二是具备通胀逻辑或产业链主导地位的环节（如军工电子、航发动力），带来更高利润弹性或估值溢价。
1.2 俄乌战争后美股军工表现启示
2022年1月至2025年12月，美股国防军工板块领涨标的反映出两大趋势：其一，在全球地缘冲突常态化、各国军费持续增长背景下，市场对美军工企业长期确定性现金流给予提前定价，推动估值快速上行；其二，军工AI、无人装备、商业航天等契合未来战争形态、空间广阔的新兴领域获得显著成长溢价。
1.3 “十五五”A股军工投资主线
宏观层面，“如期实现建军一百年奋斗目标”“加快先进战斗力建设”等政策导向明确，叠加地缘风险上升与国内军费稳健增长（2019年1.21万亿元增至2025年1.81万亿元），军工产业整体向上趋势确立。
中观层面，“十五五”将呈现“传统装备稳增长+新质战斗力高增长”结构性特征。《“十五五”规划建议》强调推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，加快无人智能作战力量建设，统筹网络信息体系建设与智能化军事体系构建，并推动新质生产力与新质战斗力高效融合。军贸出口、国产大飞机/商发、燃气轮机、商业航天等军民融合方向有望加速突破。
微观层面，优选“大空间、高壁垒、高业绩弹性”标的：聚焦新航空装备、导弹、无人系统、军贸、商业航天、国产大飞机/商发、燃气轮机等高景气赛道；重视产业链卡位优势与市占率；关注高景气业务占比、单装备列装规模、上游成本波动及治理结构等关键变量。
赛道：重点关注进入“1–100”成长阶段的装备
2.1 航空新装备：把握放量拐点
（报告来源：国盛证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）