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陶瓷粉体国内龙头，以水热法为核心技术打造新材料产业化平台
国瓷材料是全球第二家成功运用高温高压水热工艺批量生产高纯度、纳米级钛酸钡粉体的厂家，也是国内最大的高纯纳米级电子陶瓷材料钛酸钡系列产品和MLCC 用系列功能陶瓷材料的生产商。围绕水热法超细粉体核心技术，国瓷材料逐步发展形成电子陶瓷、陶瓷墨水、结构陶瓷（纳米级复合氧化锆+高纯超细氧化铝）、催化剂、电子浆料五大业务布局，打造新材料产业化平台。
成熟品：MLCC 配方粉不断放量，陶瓷墨水双寡头格局成型
MLCC 配方粉：手机等电子产品快速迭代升级、汽车新能源化和智能化发展大幅增加MLCC产品需求，MLCC配方粉有望持续放量。国瓷是全球主要的MLCC配方粉供应商，全球外购市场和国内市场市占率分别达到30%、80%左右，龙头地位显著。
陶瓷墨水：环保标准提高以及产品价格的不断下降导致不具成本优势的企业可能逐步被淘汰，行业集中度趋于提升。作为国内陶瓷墨水第一梯队生产厂商，国瓷材料和道氏技术国内市场合计市占率达到70%以上，未来可能形成双寡头市场。
新产品：梯次布局拓展成长空间，蜂窝陶瓷业务2020 年有望爆发
车用催化剂：收购江苏天诺、江西博晶科技和宜兴王子制陶，布局分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷，加上自身的高端氧化铝涂层材料，国瓷材料成为目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商，19年国瓷材料蜂窝陶瓷业务持续放量。美国康宁、日本NGK 的蜂窝陶瓷产品占据全球90%以上市场。随着国五标准的全面普及，蜂窝陶瓷国产替代进程加快；国六标准比国五限值加严40%~50%以上，TWC 排量体积比提高超过一倍，并且必须加装GPF，柴油车DPF 的加装率由50%提升至100%，到2020 年蜂窝陶瓷年需求量23807 万升，为2017 年2.1 倍，市场空间约120 亿元。目前国瓷材料的研发技术也可以覆盖康宁和NGK 70%的主流产品，子公司王子制陶已经研制出TWC 载体、柴油机DOC、SCR 载体、DPF 柴油机碳烟颗粒捕捉器等产品配方，其产品已得到威孚力达和欧洲、北美、中东等国外客户的认可，技术储备和市场开发均已完成，2020 年有望迎来爆发。
纳米级复合氧化锆：义齿为国瓷当前主要应用，随着老龄化加快及消费升级，氧化锆义齿需求持续增加，未来义齿用氧化锆产品将稳定贡献收入；手机背板是公司氧化锆材料未来2~3 年主要发展领域，尤其5G 和无线充电技术加速金属后盖退出市场，陶瓷背板在高端机市场有望占据重要地位。国瓷材料与蓝思科技、伯恩光学、顺络电子等下游客户维持良好的合作关系且手机背板用氧化锆产能规模持续扩张，手机背板业务未来有望持续放量提升盈利能力。
电子浆料：电子浆料市场规模约75 亿，因产品技术门槛高、附加价值高，国内企业布局少，国瓷材料收购戍普电子，抢先占据国内市场。
报告目录
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报告节选
立足水热法核心技术，打造新材料产业化平台
水热法和固相法是目前生产各类粉体材料的主要方法，具体来看：①从产品质量看，水热法生产的产品纯度通常高于99.5%；晶相可控性相对较好且颗粒均匀分散，产品性能稳定；颗粒尺寸通常不大于50nm，约是固相法生产产品的1/20。②从生产工艺上看，水热法反应过程中的温度、压强、处理时间、pH 值、所用前驱物的种类及浓度等因素都会对反应速率、生成物晶型、颗粒尺寸及形貌有很大的影响，进而影响产品质量，工艺控制较为复杂。③从应用领域看，固相法应用领域更广，通常针对一些复杂的化合物，水热法难以控制时会优先采用固相法进行生产。而水热法在材料颗粒性质控制及其稳定性等方面具有明显的优势，未来在其可应用领域预期将进一步扩大使用范围，比如水热法是目前公认的符合MLCC 发展要求的钛酸钡粉体制备方法。
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国瓷材料通过自主研发掌握水热法制备超细粉体的核心技术，立足水热法核心技术，公司业务从电子陶瓷粉体逐步延伸至陶瓷墨水粉体、纳米级复合氧化锆材料、高纯超细氧化铝材料等多种粉体材料，未来可能会将水热法应用于正银电子浆料和分子筛的生产。通过对水热法制备技术的融会贯通，国瓷材料立志打造新材料产业化平台。
高毛利业务占比不断提升，公司盈利能力日益增强
成熟品重回增长，新产品表现更加亮眼，营收高速增长。2018 年上半年实现营业收入7.9 元，同比增长45.0%，较上年度增加2.45 亿元，其中新业务催化剂系列产品和电子浆料产品分别贡献5175 万元、8042 万元；原有业务中陶瓷墨水业务增加了3598 万，同比增加20.37%；电子陶瓷业务新增6448 万元，同比增加46.97%；结构陶瓷业务新增5747 万元，同比增加44.28%。具体来看，电子陶瓷量价齐升维持高速增长；新增蜂窝陶瓷催化剂业务不断放量，同比增加大提升国瓷材料业绩水平；以氧化锆为代表的结构陶瓷业务保持高速增长，公司业绩增长动力强劲。
产品结构不断优化，产品净利率不断提升。2014 年受日元贬值影响，国瓷材料采取主动让利降价方式稳定客户资源，导致2014 年营业收入仍快速增长，但毛利率和归母净利率均出现明显下降的现象；目前单一业务占比降低，受日本竞争者的影响降低，汇率对国瓷材料业绩影响较小。2015 年以后国瓷材料产品逐步丰富，高毛利产品占比增加，产品结构优化。尤其是随着毛利率60%左右的纳米级复合氧化锆、催化剂系列产品收入占比的不断提高，预计国瓷材料未来综合毛利率和净利率还会进一步提升。可以看出，因为稀土在内的部分原材料价格上升以及开拓市场原因，陶瓷墨水2017 年毛利率略有下降，但整体业务因为高毛利率产品占比的提升而提升。2018 年上半年，产品毛利率整体回升至42.29%，同比增加0.41pct，其中催化剂和结构陶瓷业务因为产品结构的改变毛利率略有降低；另外因销售费用提升，三费占比(包含研发费用)微涨至16.99%；受收购爱尔创投资收益影响，产品净利率提升至36.75%。2018 年上半年实现归母净利润2.805 亿元，同比增加147.5%。
成熟品：MLCC 配方粉不断放量，陶瓷墨水双寡头格局成型
1. 高端MLCC 需求持续旺盛，MLCC 配方粉不断放量
电容作为三大电路类被动元件之一，主要用于电路旁路、去藕、滤波和储能。根据Paumanok 统计，在不同电介质的电容中，陶瓷电容市场占比高达56%，是应用最广泛的电容。MLCC 电容（片式多层陶瓷电容）市场规模占整个陶瓷电容的93%，主要用于手机、音频设备、PC 等消费电子、通信通讯、汽车工业、数据传输以及其他电子产品。
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MLCC 配方粉占MLCC 成本的20%~45%（不同容量MLCC 用量不同），是MLCC 的核心原材料。配方粉是在钛酸钡基础粉的基础上添加稀土金属氧化物进行改性制成的电介质陶瓷粉体。陶瓷粉料的微细度、均匀度和可靠性直接决定了下游MLCC 产品的尺寸、电容量和性能的稳定。根据调研数据，目前全球MLCC 配方粉市场需求5 万吨，其中70%市场份额属于自产自用，30%配方粉需要向外部供应商采购，外购市场需求大约1.5 万吨。全球MLCC 配方粉主要集中在日本，日本堺化学是全球最大的MLCC 配方粉生产厂家，市场占有率28%左右，美国Ferro 公司及日本化学分别位列第二和第三，市场占有率分别为20%、14%，国内从事MLCC 配方粉批量生产并对外销售的企业极少。国瓷是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家，也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售MLCC 配方粉的厂家。国瓷目前产能7000 吨，去年产量4500 吨左右，外购市场占有率30%以上（外购市场全球市占率第一），全球配方粉市占率大约10%，国内市场的市占率80%左右。
日本经济中心统计数据显示，MLCC 下游领域主要应用于音视频设备、手机、电脑以及汽车领域，其中手机端和汽车端分别占比24%和12%。驱动MLCC 配方粉进入新一轮景气周期的原因主要来自需求端因素：1）以手机为代表的消费电子更新换代速度加快，增加了对单机MLCC 的需求；2）汽车电子领域，汽车电子化率提升+电动汽车的放量，中高压、高容等高端MLCC 产品需求增长。
驱动因素一
消费电子产品快速迭代升级以及通讯技术更新换代增加了单机对MLCC 的需求。以手机为例，功能机单机MLCC使用量约165 颗，智能机需要288 颗，iPhone 平均需要750 颗。不同代智能机的MLCC需求量也不同，iPhone6中MLCC 用量约为800 颗，iPhone7 中MLCC 用量约为900 颗，而iPhoneX 中MLCC 用量有望达到1100 颗。一方面，新款手机的上市都会新增许多功能，比如快速充电，会大幅提升对MLCC 产品的需求量；另一方面手机通信标准的不断升级也会增加对MLCC 的需求。预计2020 年适配于LTE-advanced 标准的手机渗透率将接近50%，满足LTE-advanced 标准的高端手机需要MLCC 的数量普遍将达到550~900 颗，比LTE 标准的中档手机所需MLCC 数量300~500 颗将增加80%~200%。
驱动因素二
汽车电子化率提升以及新能源汽车的渗透率不断提升将提高高容量MLCC 需求。MLCC 通常用于动力引擎，转向引擎、怠速停止、再生制动、发动机驱动等多个环节。随着汽车新能源化和智能化的趋势不断加强，娱乐影音、导航通信和安全控制等电子产品的应用比例越来越高。汽车电子产品占整车成本已经从2000 年20%左右上升至纯电动无人驾驶汽车的80%左右，车用MLCC 的需求量也与日俱增。纯电动汽车单车所需MLCC 器件数量约为普通内燃机汽车的6 倍，其中，普通汽车单车MLCC 需求量约为3000 只，混合动力与插电混动汽车单车所需的MLCC数量约为12000 只，纯电动汽车单车所需MLCC 数量约为18000 只。
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