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国瓷材料
国瓷材料成立于2005年4月，是一家综合性的新型陶瓷材料生产企业，产品覆盖催化材料、电子材料、医疗器械、建筑材料等领域。2017年5月，公司以6.88亿元（自有资金3.78亿+定增募资3.10亿）收购王子制陶100%股权，并于2017年6月并表，开始进入催化材料领域。王子制陶承诺17/18年归母净利润分配不低于7200/8600万元，实际完成额为7211/8644万元。
催化材料领域，公司已形成了以蜂窝陶瓷（王子制陶、东营基地）为核心，覆盖沸石分子筛（江苏天诺）、铈锆固溶体（国瓷博晶）、高纯氧化铝（铝材事业部）的全方位布局。
图表1.国瓷材料股权结构图
王子制陶成立于2004年，2006年开始量产蜂窝陶瓷产品。现具备700万升产能，可实现TWC、DOC、SCR、GPF、DPF多品类批量出货。2018年东营蜂窝陶瓷一期投产，定位国六标准汽油机、柴油机产品，以薄壁化产品为主，目前具备500万升产能，仍有4000万升产能在规划建设中。16-18年，受益国五产品尚未大规模放量，公司业绩保持了高速增长。19年国五切换国六期间，国六产品尚未大规模放量，业绩增速有所下滑，但19年下半年国六产品已开始批量出货，预计2020年蜂窝陶瓷业务将实现放量增长。
公司下游客户覆盖威孚环保、中自环保、优美科等催化器厂商，市场导入顺利。15年以来，受柴油车“黄改绿”推动，国内DPF蜂窝陶瓷需求提升较快，DPF作为国瓷的优势产品，性能指标基本可与康宁、NGK媲美，但价格接近其一半左右，王子制陶15年以来业绩维持了较高增速。2019年作为国六标准实施元年，蜂窝陶瓷国六产品整体处于“上公告”阶段，北汽、长安、华晨、东风等多款车型选择国瓷作为蜂窝陶瓷的一供或二供。7月份起，技术优势明显的GPF已开始放量发货，月均发货量约20000件/月，预计2020年随着国六标准的全面铺开，公司蜂窝陶瓷业务将加速增长。
图表2.国瓷材料催化材料板块收入及利润快速增长
奥福环保
公司创始人团队自2002年起开始进入蜂窝陶瓷行业，主要产品包括应用于柴油车尤其重型柴油车的SCR、DPF蜂窝陶瓷，以及应用于石化、印刷、医药、电子等行业行业的VOCs废气处理设备。公司实控人的潘吉庆、于发明、王建忠三人，系一致行动人，累计持有公司38%股份。现有德州、重庆两个生产基地，蜂窝陶瓷载体产能约735万升（按照时间折算）。
图表3.奥福环保股权结构图
早在十一五期间，公司即与中国重汽、中科院生态环境研究中心、威孚力达等单位联合承担了国家“863计划”《重型柴油机排放污染控制技术》项目，主要研究成果“重型柴油车污染排放控制高效SCR技术研发及产业化”于2014年获得国家科学技术进步二等奖。公司在SCR领域具备实力雄厚的技术积累，同时与中国重汽、威孚力达等下游企业建立了良好的合作关系。
2019年上半年公司车用SCR载体收入8497.92万元，占蜂窝陶瓷载体业务收入的71.43%。主要客户包括重汽橡塑、优美科、庄信万丰、巴斯夫、威孚环保、中自环保等国内外知名催化剂厂商，其中销售给重汽橡塑和优美科的载体最终主要应用于中国重汽的国四及国五重型柴油车，19年上半年销售给中自环保的部分载体最终应用于中国重汽的国六重型燃气车。中国重汽作为下游最大的终端销售客户，2019年上半年对其间接销售金额占到公司总收入的47%。通过与重汽的良好绑定合作，公司国六产品下游导入较为顺利，截至19年8月23日，公司已有4项燃气发动机项目已通过型式检验并取得公告，对应中国重汽92个车型的307个国六燃气车辆型式检验公告。同时随着重汽与潍柴整合不断推进，预计公司来自潍柴的收入将持续增长。
图表4.2019H1车用SCR载体收入占蜂窝陶瓷载体业务71.43%（单位：万元）
2019年上半年公司蜂窝陶瓷载体业务实现收入1.19亿元，毛利率58.30%，毛利率较18年提升2.24pct，主要系毛利水平较高的DPF和国六产品占比提升。19年上半年受益北美DPF更换市场销售顺利，DPF实现收入2568.43万元，增长速度较快。
图表5.奥福环保蜂窝陶瓷载体收入及利润快速增长
公司2019年11月科创板上市，募集资金净额为4.57亿元，主要用于建设山东基地400万升DPF、重庆基地200万升DOC/160万升TWC/200万升GPF等项目。山东基地DPF项目将发挥公司在柴油机领域的技术和客户优势，加强与重汽、潍柴等企业的就近合作。重庆基地DOC、TEC、GPF项目拓宽了公司汽油车领域产品线，同时重庆作为西南地区重要的生产基地，有利于与玉柴、云内、中自环保、贵研催化等下游企业形成产业集群加强合作。
图表6.奥福环保IPO主要募投项目概况
宜兴非金属
江苏省宜兴非金属化工机械厂有限公司创建于1957年，2001年由国企改制为股份制企业，产品包括蜂窝陶瓷、无机陶瓷膜、陶瓷设备等。公司于1984年开始研制蜂窝陶瓷，是国内较早研发和生产蜂窝陶瓷的企业。目前蜂窝陶瓷产品包括：TWC、DOC、SCR、DPF载体、工业废气催化净化用蜂窝陶瓷载体，产能约800万升，主要品牌“宇星”客户认可度较高，客户包括优美科、庄信万丰、巴斯夫、中自环保、威孚环保等。
本文内容转载自“东方财富证券”《蜂窝陶瓷行业深度研究》报告节选
