2020H2以来珠宝行业迎来新一轮景气周期。据 Wind 数据，2021 年我国社会消费品中金银珠宝类零售额同比+29.8%，大幅跑赢社零增速+17.3 PCT，是增速最快的细分品类。
我们认为，这一轮黄金珠宝的消费景气度主要由四方面因素驱动：
1）黄金所具备的抗风险与抗通胀属性驱动投资需求高增；
2）疫情之下海外高端消费回流国内；
3）国内婚庆需求在疫情基本得到控制之 后的刚性回补；
4）国潮崛起背景下以古法金为代表所驱动的产品结构改善。
疫情以来全球通胀快速上行，叠加俄乌冲突以来地缘风险上升，黄金投资需求快速上行。
据 Wind 数据，2020 年以来，黄金价格分别在 2020 年 Q2 初和 2022 年 2 月份有过两次快速上涨，分别对应新冠疫情在全球范围内大规模传播的开始与俄乌冲突爆发，避险情绪上升带动黄金需求增长；
同时，近两年内全球新冠疫情的爆发造成了经济下行压力，所以多国央行纷纷采取宽松的货币政策，导致了较为严重的通货膨胀，据 Wind 数据，2022 年 3 月份美国 CPI 当月同比增长 8.5%， 黄金作为抗通胀品种，其需求也受到一定程度拉动。
随着国内疫情逐步得到控制，珠宝消费需求实现快速反弹。
由于珠宝是典型的可选消费品，叠加强线下体验属性，所以在 2020 年初国内疫情爆发初期，国内金银珠宝零售额同比大幅下滑，但后续随疫情逐步得到控制，需求实现快速反弹，一方面受益于海外高端消费的回流，另一方面则受益于婚庆需求的刚性回补。
2022 年 3 月以来，深圳、上海以及国内多地疫情均出现反复，对上半年的珠宝需求形成压制，但是我们认为在国内采取有力的疫情防控举措，疫情预计逐步得到平息，下半年有望再次看到珠宝需求回暖，无需对短期景气度波动过于担忧。
疫情以来出境旅游人数骤减，带动高端消费回流国内，珠宝需求充分受益。
2020 年初国内新冠疫情爆发以来，出境旅游人数较此前大幅减少，据中国旅游研究院数据，2020 年出境旅游人数同比大幅下降 86.9%，2021 年有所恢复但绝对值与疫情之前相比仍然差距巨大。
出境旅游人数的大幅减少，带动海外高端消费短期迅速回流国内，据要客研究院数据，2020 年中国境内奢侈品消费额同比大幅增长+45.7%至 689 亿美元，2021 年进一步同比+37.0%至 944 亿美元，黄金珠宝作为高端消费的核心分支在这一过程中充分受益。
2020Q2 以来婚庆需求刚性回补，成为珠宝需求高景气的另一驱动因素。
根据 Wind 数据，2020 年 Q1 受新冠疫情影响，国内居民结婚登记对数较 2019 年大幅减少，但是在进入疫情逐步缓和之后的 Q2，结婚登记开始显著回升，并一直 持续到 2021 年 Q2。
结婚登记人数的回升也带动了婚庆需求的回暖，根据婚礼纪的调查数据，82%的消费者并不会因为疫情而取消婚礼。
由此可见，疫情会导致婚庆需求的延迟兑现，但并不会造成需求的大量流失，2020 年 Q2 开始婚庆需求的刚性回补在一定程度上催化了珠宝需求的高景气。
头部品牌加快推出古法金新品，产品结构优化驱动行业实现高增长。
古法金由周大福率先推出，由于具备克重足、外观古色古香并融入更多文化元素等优势，所以受到消费者的广泛欢迎。
据头豹研究院数据，2018-2020 年古法金在黄金产品零售中的占比由 6%左右快速提升至 16%左右；
2021年以来，周大生推出“非凡 金”系列，老凤祥推出“藏宝金”系列，均为古法金产品，头部品牌在新品类上的持续发力进一步推动了古法金渗透率的提升，考虑到古法金产品单位价值量显著高于普货黄金，所以行业产品结构改善成为规模高增长的驱动因素之一。
全球通胀、地缘冲突导致的黄金抗通胀、抗风险需求增长，疫情下高端消费回流，婚庆需求的刚性回补等因素可能更加偏短期驱动，持续性可能不强，上述四个驱动因素中可能仅古法金带来的产品结构改善更加符合行业中长期维度上的增长逻辑。
但我们认为，即使抛开偏短期的因素不谈，在中长期维度上国内珠宝市场仍有其增量空间存在，是一个需求端稳定增长的行业。从中期维度上看，我们判断婚庆需求将保持基本稳定，这将构成珠宝需求的基本韧性；同时，在国潮崛起的背景下，珠宝需求也将具备一定的潜在弹性。
随着民族自信心的持续增强，国内消费者对国潮产品的认同感不断提升。
2018-2020 年间“只要有可能，我尽量购买自己国家生产的产品”的消费者占比从54.1%提升至 61.1%， 表明越来越多的消费者会在国货与进口产品之中选择国货。
从艾瑞咨询数据来看， 约 71.3%消费者选择国货的主要原因仍然是“性价比高”，其次是“因为是国货所以支持”，占比近半。
未来随着国货品质持续提升，预计越来越多的消费者会选择国货，从而带动国内品牌的长期成长。
综上所述，我们认为虽然短期我国珠宝行业或存在景气度波动风险，但中期维度上珠宝消费预计韧性较强，长期维度上则同时存在品类扩充、结构改善驱动的规模上行与盈利能力优化的增量机会，是一个稳健性与成长性兼具的优质行业。
来源：未来智库
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