金价高位波动增强消费者观望情绪，Q2来终端动销总体偏弱。部分产品驱动的公司业绩有望优于同业，例如Q2周大福一口价黄金首饰表现超预期可侧面验证。
本周专题：
从LVMH业绩看中国高端消费需求：1H24中国消费者全球购买力坚挺，时尚与皮具稳健、手表及珠宝承压；中国消费者全球购买力坚挺。中国顾客数（全球范围内）Q2增速较Q1放缓，24H1整体高个位数增长，其中手表和珠宝部门中国顾客数量下滑。
行业公司动态：
周大福FY25Q1（对应自然年24Q2）集团零售值同比-20%，分地区，内地/港澳及其他同比-18.6%/-28.8%、占比87.8%/12.2%；分品类，内地黄金首饰/珠宝镶嵌&铂金&K金同比-27.9%/-31.7%、占比76.9%/18.1%，一口价黄金饰品增速靓丽、占比提升至15.8%（去年同期为5.7%）、主要对金价敏感度较小&设计更优。
从LVMH业绩看中国高端珠宝消费需求
1.1、LVMH Q2业绩环比略放缓，中国消费者全球购买力坚挺、日元贬值虹吸中国区销售
全球经济不确定下收入继续有机增长、显韧性，利润受汇率影响有所波动。1H24LVMH收入同比-1%（有机增长2%），复合1H19增速10.9%，其中Q1/Q2收入同比-2%/-1%、分别有机增长3%/1%；经营利润/净利润同比-8%/-14%，部分系汇率波动影响。下半年对比基数走低，增速有望改善。
品类间表现分化，时尚与皮具微增，精品零售表现较好，手表和珠宝烈酒承压。1H24时尚与皮具有机增长1%，营业利润同比下降6%（主要系汇率波动影响）；手表和珠宝景气度延续走弱（2H23同比增速由正转负），1H24收入同比-3%、部分系中国顾客数量减少。
日元贬值吸引中国游客消费，日本继续领跑全球市场。有机基础上，1H24欧洲/美国市场同比+3%/+2%；亚洲（除日本外）同比下降10%，主要系中国奢侈品市场趋冷，日元贬值推动下中国消费者前往日本消费，占比下降至30%、仍是集团第一大市场；日本市场同比+44%，日元贬值下吸引力增强。
中国顾客数（全球范围内）Q2增速较Q1放缓，24H1整体高个位数增长，其中时尚与皮具仍保持健康，手表和珠宝部分中国顾客数量下滑。
国内珠宝龙头周大福最新业绩分析
7月23日，周大福发布2025财年一季度未经审核的主要经营数据，集团于期间内零售值同比减少20%。市场关心的关店问题毫无意外袭来，不过首季度公司仅关闭91间门店，远好过市场预期的200间。
而上一季度净减少89家。关店的珠宝黄金企业并非周大福一家。竞争对手六福集团不久前发布的销售表现也显示，其新财年一季度在内地市场的六福珠宝门店净减少108家。
截至6月底的2025财年一季度周大福销售和同店销售双双暴跌，以往通过开店用新店弥补同店销售下滑仍能保持销售增长的策略失效。该珠宝巨头4-6月零售值大跌20.0%，其中内地市场跌幅18.6%，港澳和其他市场跌幅28.8%，两个市场分占集团87.8%和12.2%零售值。
首季度内地和港澳市场分别暴跌26.4%和30.8%，同店销量跌幅分别36.5%和36.1%。
周大福表示，由于宏观环境持续影响，内地和港澳市场同店销售均有所下滑，加上金价高位徘徊令黄金首饰需求受影响。今年以来，黄金价格持续上涨。前不久，美国纽约商品交易所黄金期货价格一度上涨至每盎司2487.4美元，创历史新高。目前在我国零售市场，足金首饰价格普遍升至约每克740元。
“高不可攀”的金价，已明显缺乏愿意为之买单的消费者。从行业龙头的业绩来看，若按产品划分，2025财年一季度周大福在内地市场的两大主营业务板块同店销售均有下滑：黄金首饰及产品同比下降27.9%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同比下降31.7%。“黄金首饰及产品”板块给周大福零售值占比达到76.9%。
不过，并非所有黄金饰品都不好卖。周大福称，黄金饰品中定价产品的销售占比从上年同期的5.7%上升至15.8%，支持集团季内毛利率持续提升。对此，我们分析认为，周大福固定价格的黄金产品销售表现优异，在一定程度上弥补了该集团克重产品的疲软表现。
黄金产品仍是集团主要销售来源，一季度为内地贡献76.9%的零售值，珠宝镶嵌、铂金及K金贡献18.1%。在黄金产品中，毛利率较高的定价产品销售占比由5.7%大幅提高至15.8%，支持公司毛利率持续提升。不过占主要收入来源的内地加盟店一季度零售值下滑16.3%，唯表现好于直营店，推动加盟店对零售值贡献由68.1%升至71.4%。电商贡献的内地零售值为5.8%，贡献的销量为13.8%。
全球珠宝行业动态
戴比尔斯上半年销售额下降21%
2024上半年，戴比尔斯钻石业务收入同比下降21%至22.5亿美元，销售量同比下降22%至1190万克拉，平均价格同比增长0.6%至164美元/克拉。公司预计2024年将开采2300万—2600万克拉毛坯钻石，较年初计划下调300万克拉。
六福集团2季度零售数据出炉
4-6月，六福集团整体零售值同比下降18%，其中中国香港特区及中国澳门特区市场零售值同比下降31%，中国内地市场零售值同比下降13%。
截至6月30日，集团全球门店总数为3484间，季度内净减少99间；中国内地市场门店数为3388间，季度内净减少104间。
印度6月钻石贸易额显著下降
印度宝石与珠宝出口促进委员会数据显示，6月印度天然钻石毛坯进口额同比下降26.55%至10.0亿美元，进口量同比下降18.28%至985万克拉；天然钻石裸石出口额同比下降26.35%至10.2亿美元，出口量同比下降13.79%至130万克拉。
4-6月，印度天然钻石毛坯进口额同比下降15.39%至33.9亿美元，进口量同比下降5.77%至2,986万克拉；天然钻石裸石出口额同比下降18.88%至36.5亿美元，出口量同比下降7.21%至437万克拉。
6月印度培育钻石毛坯进口额为0.63亿美元，同比-21.04%，由正转负；培育钻石裸钻出口额为0.89亿美元，同比-8.96%。
历峰集团2季度销售额同比下降1%
在截至6月30日的3个月内，历峰集团销售额同比下降1%至52.68亿欧元。其中珠宝业务收入同比增长2%至36.56亿欧元，钟表业务收入同比下降14%至9.11亿欧元，其它业务收入同比增长6%至7.01亿欧元。
总结
回归黄金珠宝行业，展望下半年年金价走势，我们认为：
1）地缘冲突、海外经济衰退等因素从避险角度出发对金价形成支撑；
2）年内最大的上行驱动仍然来自美国降息预期。自2023年9月停止加息后，市场对于美国降息时间的预期基本跟随美国高频经济数据波动，上半年的金价短期波动也与美国就业、PMI、CPI等数据的月度公布有较强关联性。
总体来看，预计金价短期维持高位震荡，待降息预期持续加强后进入新一轮上行，降息预期兑现后金价可能出现一定时间的小幅回调，整体依然呈上行趋势。
在此预期下，我们认为黄金珠宝终端消费需求将在金价企稳后有所恢复，但由于金价已处于历史绝对高位，消费意愿依旧会受到一定影响；而金价企稳后出现上行趋势时，预计投资需求将出现更为明显的恢复。
来源：宝创家
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