前言：作为互联网改变传统行业的典型代表，互联网金融已经越来越被大家所熟知和熟悉。而作为互联网金融领域典型代表的互联网股权众筹模式，在经过近三年的初步发展后，似乎开始凸显出它存在的必要性与价值。但必须承认，就国内整个互联网金融行业的发展现状而言，我们同时面临政策与监管相对滞后、行业实践和基础不算稳固的事实，由此产生的关联效应，已经直接或间接地在互联网股权众筹这个新兴事物上有所体现。因此，就目前形势与趋势看，互联网股权众筹基本已经过了它的试水期，今后一段时间内，将是各方参与者在通力合作与深度交换意见基础上，进行新一轮的制度建设与模式调整，从而可能在根本上，为互联网股权众筹的良性发展，提供相对稳定的商业环境和路径依赖。
借此，本报告旨在梳理和回顾国内互联网股权众筹发展脉络的基础上，尝试理解和分析当下国内在该领域的演进路线，并借助有效的数据资料，进一步思考和讨论该领域的一些实践成果和经验总结，以期对行业未来发展有所提点。
一、互联网股权众筹的诞生背景
作为互联网金融的一部分，股权众筹是近3年才出现的一种融资模式。简单讲，所谓股权众筹即是指融资方以出让一定比例股份的形式，面向多数投资者进行融资，而投资者通过出资入股公司，最终以股权变现或者分红的方式获得未来收益。形式上看，股权众筹是基于互联网渠道完成创投。如相关人士所言，我们可以大致这样来描述一家股权众筹平台的产品形态:一个线上平台，在这上面优质的项目能够同时与多个投资人进行接触(众)，并可实现同时从多个投资人处获得投资(筹)的方式。因此，我们可以将股权众筹理解成是“私募股权的互联网化”。
世界上第一个股权众筹平台Angellist于2010年诞生于美国硅谷，最初的目的是为投资人提供一个类似Linkedin的社交网络，并且定时为注册平台的投资人推送一些优质项目。随着平台的不断发展，投资人开始主动利用Angellist平台搜索符合自己期望的项目，而Angellist也利用此机会扩大了自己的业务范围，通过为创业者和投资人提供诸如标准投资条款、交易文件等服务使自己开始成为交易中的一环。
以2012年4月奥巴马签署通过的《创业企业扶助法》(JOBS法案)为界限，Angellist的发展呈现为两个不同阶段:在此之前，Angellist主要作为创业者和投资人的快速对接平台而承担中间人角色，核心是提供和解决最前端投融资需求的及时有效透明展示和匹配;在此之后，AngelList开始主动参与到交易环节当中，核心是为创业公司和投资人提供相关交易服务，如法律文件，包括标准投资条款、电子化交易文件、以及管理交易过程所需的电子签名、汇款信息等等。
为进一步提升和巩固自身服务能力，2013年年中，Angellist针对投资者，新推出一项名为Syndicates的功能，引入“合投”机制，将互联网股权众筹的中后端服务“VC”化，返身效仿和融合传统线下模式做法。如此一来，Angellist基本做到了将传统股权投融资活动的前端流程线上化，中后端流程的融合交互化，并最终引流到终端成熟的公众资本市场，完成了一个基于互联网工具化和生态性的完整闭环体系的一部分功能。
公开资料显示，截至2013年年底，Angellist平台宣布单月为创业企业完成1200万美元融资。截止到目前(2014年9月)，Angellist已经收录创业企业30万个以上，通过平台融资项目接近6000个。
由此可见，Angellist的快速发展来自于两方面的需要。一方面是创业者对于资金的需求促使其需要寻求投资人的帮助，而平台为其提供了接触投资人的渠道，免去了大量的中间环节，使新创企业的融资道路更为平坦。另一方面则是出于投资人希望快速和深入了解优质项目的需要，通过推送和包装服务。总体来看，Angellist初步实现了它总体的初衷和最终的目的：通过网络工具高效准确的进行钱与项目的匹配，迅速促成融资。
至此，作为世界首个股权众筹平台，Angellist在一定程度上成为各个国家不同资本市场中股权众筹平台的一个基础性样本，如Wefunder、OurCrowd、RockThePost等，都先后根据各自所在地区的法律政策规定，采用不同形式构建了自身的业务流程和产品形态。
二、国内股权众筹平台的发展现状
(一)国内天使投资的变化趋势
投资活动普遍向早期阶段迁移
受新一轮技术和经济社会发展驱动，全球正在经历又一波互联网产业革命浪潮。简单看，本轮的技术升级对准的是互联网与传统行业的融合与贯通，这种趋势提供了难得的创业机遇。我们看到，在产业前端，埋伏着大量初创企业在尝试新的可能。受其影响，投资活动势必要从源头理解和把握本次技术浪潮的真实价值。因此，在此前的几年时间里，诸多的投资机构，如国外的红杉、IDG、软银、国内的达晨、同创伟业等已经开始向早前投资进行前移，与此同时，专注早期投资的天使机构如真格、创新工场等同样也早早开始进入。个人投资者方面，随着阿里巴巴等互联网公司上市，其管理层纷纷跻身千万、亿万富翁行列;此外，第一代互联网创业者成功后转型，也导致越来越多的互联网新贵加入到天使投资人的行列。
2.天使轮投资融资金额变高
与第一个趋势相关联，早期创业项目的价值势必会水涨船高。根据IT桔子2014年至今的投融资数据显示，160起种子天使轮的融资项目中，除去19起事件没有透露融资金额外，仅有7起事件的融资金额在150万元以下，这远高于我们通常认为的50万-150万元的angel投资标准。值得一提的是，天使轮融资量变大，并不意味着初创企业出让股权的比例增高，而是因为初创企业天使轮估值的大幅增长。
3.合投逐渐成为趋势
风险投资本身就是高风险行业，这对投资人的要求极为严格，早期阶段的投资，更是如此。就目前的整体趋势看，在当下这个投资窗口期，绝大多数的投资机构及投资者都在押宝，错投好过错过。因此，在如何降低投资风险方面，合投逐渐成为一种趋势。一来是因为融资的金额在变高，超过了原来天使投资的资金预期，二来项目本身的风险系数变大，大家需要抱团取暖，尽可能降低风险。其三，创业者在项目发展初期，迫切需要得到外部支持，因此，更多的创业者开始愿意接受多个投资者。以天使汇平台数据为例，单个项目平均投资者人数达到5人，单个项目投资人数最高达到35人。
4.人民币投资逐渐占据主流
与大量初创公司出现形成互照的是，国内投资界开始出现一批本土的天使投资机构和投资者。IT桔子的监测数据显示，2014年至今的种子天使融资事件当中有144起为人民币投资，占到了总数的90%。除此之外，国内天使轮融资还在以下几个方面出现了新的变化，包括完成融资的速度变快、天使到A轮的速度缩短、估值成长速度变快等等。应该注意，投资决策流程的简化导致决策速度的加快，这说明互联网投资比起传统投资有着速度上的优势。
(二)国内股权众筹平台兴起梳理
虽然早已不是新兴词汇，但互联网股权众筹进入中国时已经是2012年末了。淘宝上一家名为“美微会员卡在线直营店”的店铺第一次面向大众认购股份，四个月间募集了120余万元资金。美微案例在受到争议的同时，也使大众、创业者乃至投资人认识到了互联网众筹的高速与效率。
美微案例之后，国内众筹平台开始以美国知名众筹平台为样板逐渐兴起，掀起了一股股权众筹热潮。但受制于国内监管政策缺位影响，目前所谓的股权众筹平台并没有合法的身份认可。我国《公司法》规定，成立股份有限公司的股东人数不能超过200人，成立有限合伙制的股东人数不能超过50人。
当然，相比于国外相对成熟的商业环境和社会形态，国内在该领域又集中地存在以下两个特性：一，国内的市场化机制远未发展成熟，作为市场经济高级发展阶段的产物，金融行业尤其明显，从政策层面到实践层面都需要一个孕育和再发展的过程，如行业规范、风险意识、信任机制等。目前，对于国内股权众筹市场来说，主要面临的风险之一即是来自法律和政策方面。二，国内在经过此前几十年的快速发展后，出现了一大批财富新贵，但财富管理的投资渠道仍旧十分有限，财富管理的投资渠道较为匮乏，仍然主要集中在银行、股市等领域，而房产、信托、文化艺术品等投资品类，虽有所补益，但仍需保持谨慎。此外国内创业者的融资能力有待提升，投资人的天使投资意识、对早期项目的识别能力又都有待培养，大量有潜力的天使投资人还处于观望状态。随着天使汇等股权众筹平台的日趋成熟以及合投模式被越来越多的创业者及投资人认可，国内天使投资的门槛正在快速降低，值得注意的是合投对中小股东利益的保护措施也优于传统投资渠道。国内股权众筹的继续推广，更多中产阶级及富人加入到天使投资人行列，是未来投资圈的一大趋势。
(三)国内主要股权众筹平台概览
运营模式上，目前，大多数股权众筹机构基本以一个线上平台作为基底，构建起一个相对私密的投融双方的认证圈子，以此便利实现项目的快速对接和投资决策的高效执行。
操作流程上，一方面，项目方注册基本信息登录后，平台方将对项目进行审核入库，通过后，项目方可以利用线上平台提供的投递与筛选功能，将BP定向投到已认证的投资人那里，投资人则根据个人专业能力对项目进行评估。在这个环节，相对成熟的平台，则进一步通过线下方式集中向投资人重点推荐一些优质项目，进一步加快交易的实现。
风险把控上，一方面，是对项目源执行严格的审查录取，另一方面是对天使投资人采取多重身份认证，旨在吸收有经验、有钱，能够甄别项目质量，为创业者提供帮助的高净值人士。对投资人本身，严格审核的目的也是为了进行风险控制，减少因投资失败而给投资人带来的普遍性压力和系统性风险。能够通过审核的投资人至少应具有独立的判断能力、风险承受能力、比较充裕的个人财富，以及天使投资方面的经验和兴趣。第三个方面，即在后端投资执行操作环节引入有限合伙方式，解决多个股东数量问题，同时领投人作为董事承担必要的投后管理角色。当然，部分平台对众筹人数也做了规定
收入模式上，国内大多数股权众筹机构一般以收取项目方融资金额的5%作为服务费用，部分平台也同时向投资人收取投资收益的5%作为服务回报。
(四)国内股权众筹相关数据
目前来说，股权众筹业务属于互联网金融中的新兴业务，上升趋势明显，尤以2014年最为突出，至今已经有14家新成立的平台。根据IT桔子的不完全数据统计显示，截至目前21家平台共计发布服务的项目49381个，成功获得融资的项目333个，融资总金额达到154623万元，项目(数量)获融资率为0.67%，较低。
根据IT桔子的不完全数据统计显示，第一梯队的三家平台共计发布48394个项目，占到总体的98%，获得融资的项目为274个，占到总体获投项目的83.7%，融资金额13.2亿元，占到总体的85.4%。
第二梯队的7家平台，共计发布832个项目，占到总体的1.68%，获得融资的项目为40个，占到总体的12%，融资金额1.95亿元，占到总体的12.6%。
第三梯队的11家平台，共计发布155个项目，占到总体的0.32%，获得融资项目为19个，占到总体的4.3%，融资金额3118万元，占到总体的2%。
(三)投资机构参与众筹盘点
投资机构/个人参与方面，大部分投资人限于某些原因不便透露其信息，投资人方面已获天使汇认证的天使投资人包括戴志康、冯一名、黄明明、蒋涛、李一男、吴世春等。具体如下：
从操作实践中我们不难发现，由于快速合投的出现降低了单个天使投资人投资的额度，更多人拿出十万、数十万便可从事天使投资，风险被分散，比以往更多的投资人加入了天使投资的阵线。他们中有一部分甚至未曾有过身为投资人的经验，但仍然愿意相信领投人及同行的判断。与传统的天使投资相比，快速合投对投资人而言的门槛及风险都低了很多，也更利于企业拿到更多更快的融资，同时融到更广的人脉。
当然，即便如此，仍然有一些投资人以先驱身份加入股权众筹的行列，不论领投还是跟投，其中一些天使投资人还对股权众筹表现出充分的热情，并在公共场合表达了自己的意见。
新时代的机遇
“移动互联网时代人群变了。现在更偏草根，偏实际行业人群，带来很多新的发展机会。”
这是CSDN创始人蒋涛谈及天使投资时发表的言论。本报告前文曽提到，3年来在各大平台登录的创业项目多达数万个，这些项目不仅由互联网人，也由传统行业人士牵头创立。传统行业转型的大潮，催动了无数传统行业从业者为了迎接移动互联网时代、为了迎接所在行业的剧变而主动做出变化。
随着垂直、细分的颠覆效果愈发展现，各行各业精英全部加入创业大军只是时间问题。而多行业的创业必然带来多行业的投资机会，不具备互联网背景或互联网背景较浅的投资人，也将在传统行业转型创业潮中抓住自己熟悉的领域、找到大展拳脚的空间。今年9月10日，李克强总理在2014夏季达沃斯论坛开幕式上的发言表示“借改革创新的东风，在960万平方公里土地上掀起一个大众创业、草根创业的新浪潮”。这是国家政策将大力支持创业企业的可靠依据。
此外，有业内人士表示，在创业板之外，国内股市很可能出现专门的互联网板。这将为大量互联网创业者提供门槛更低的国内上市机会，人民币投资互联网高科技项目的后续退出通道将得到改善，早期投资人将更有可能获得超额收益
本文摘自中国电子商务研究中心
