区块链日记总结
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●股票估值前世，通证估值今生——通证估值探索。
2
●今日要闻一览。
一、股票估值前世，通证估值今生——通证估值探索
通证作为一种新生事物，其合理的估值方法仍困扰着投资者。虽然各路神仙各显神通，纷纷将各种估值方法加之于通证，但至今尚未有一种让众人信服、被广泛接纳的方法。
摘要
回顾股票估值方法的发展历程，我们发现，股票估值在很长时间内也没有一套被大家广泛认同的方法，估值问题同样长久地困扰着股票投资者，对股票的资产属性判断及对应的估值基础选择都存在长时期的争议。
有鉴于此，我们不应该苛求诞生至今刚满十年的数字通证与股票一样，有比较成熟的估值方法和逻辑，毕竟股票已经诞生400多年，而当前广泛应用的相对估值法和绝对估值法提出至今尚不及100年。通证诞生的十年间，已经引入了价值储存模型、费雪模型、NVT模型等众多方法，随着对通证本质认知的不断提升，未来发现合理的通证估值方法是必然的。
今天的通证同当年的股票一样是颠覆传统的新事物，通证估值目前所面临的很多问题都能够从股票估值的发展历程中得到启发：
（1）估值方法的选择是历史、现实等多条件下的产物。
（2）估值方法的发展历程是不断寻找历史参照的过程。
（3）估值方法随着认知提升和新事物的出现不停演进。
（4）每一种估值方法都有各自依赖的估值信息基础。
（5）一种估值方法的应用需要一定的现实条件支撑。
（6）市场运动对估值方法的选择具有重要影响。
风险提示：发行方信誉风险，潜在的监管风险，黑天鹅事件，算法机制不成熟风险
1红利时代
1.1 股份公司起源
现代公司的前身——合伙企业。公司起源最早可追溯至希腊时代。中世纪早期，教会极端仇视商业投机和放贷生利，现代公司的前身——合伙企业作为逃避教会高利贷禁令的产物在14世纪的意大利出现，并在接下来的两个世纪里逐步专业化。
为适应长期的高资本要求，股份公司出现。早期的合伙关系往往是短期并且随时变动的，为适应长期占用大量资金的远距离贸易，股份公司逐步出现。1602年，第一家永久性股份公司——荷兰东印度公司成立。
1.2 股息率估值
垄断海外贸易的暴利和高股息支付率。早期成立的公司通常被授予各类特许权，例如荷兰东印度公司垄断了荷兰的香料贸易，香料通常在印度以30分一磅的价格购买，并在国内以4荷兰盾一磅的价格出售，每磅获利超过1200%（1荷兰盾=100分）。东印度公司成立初期的股息率高达75%，其成立80年间所支付的股息超过了股票初始认购价的35倍，该公司存在的180年里，平均每年支付21%的股息。
普通投资者唯一清楚的信息是股息和自己付出的代价。持有股票少于5股的少数股东在公司的运作中没有发言权，少数股东的唯一权利是接受分红并对优秀的管理层表示感谢。尽管既没有股东大会，也没有年度报告或季度报告，但是高额股息平息了投资者的任何潜在焦虑，公司管理层通过财务手段使得股息支付居高不下。
股票最初被视作债券的变体，其估值借鉴债券估值方法。早期的投资者将股票视作一种“类债券”，认为股票与债券唯一的区别在于利息或股息的支付，即债券投资的利息是确定的，而通过投资股票，投资者期望得到金额可能更高但存在不确定性的股息。正因如此，股票估值借鉴了债券估值方法采用股息率估值。
股息率是指股息与股票价格的比例。购买者可以将股息率与资金用于其他用途的收益率（机会成本）进行比较，较高股息率的股票具有更高的投资价值。此外股息率还有助于为股票设定地板价，因为当股价低于一定水平，投资者将会被高股息率吸引而买入。 盈利仅仅被视作股息的保障信息，如股息保障倍数（盈利/股息）用于计算盈利对股息的覆盖程度。
2从股息到盈利
从股息到盈利。二十世纪20年代中期，美国转向市盈率等以盈利为估值基础的相对估值方法，而英国对股息率估值方法的迷恋则一直持续到二十世纪60年代。
相对估值法（又称市场法）：股票价格=每股收益×收益资本化倍数（即市盈率）。格雷厄姆和多德对二十世纪20年代股市繁荣时期的典型股票估值方法总结如下：
（1）计算股票每股收益；
（2）以每股收益乘以合适的收益资本化倍数，收益资本化倍数反映了股息率、公司地位、业务类型及市场情绪。
二十世纪20年代之前同样采用股息率估值的英美两国最终选择了不同的估值基础源于两国环境上的诸多差异，具体包括股息支付政策、财务信息质量、税收制度和企业增长水平四个方面。
第一，股息支付政策。（1）对稳定股利的诉求。在英国，企业为了实现稳定的股利格局，利用隐蔽储备实现年复一年的稳定盈利，工人和资本家之间的紧张关系也为“盈利不应剧烈波动”提供了额外动力。而美国企业的股息约为盈利的2/3，在盈利本身存在波动的情况下导致了不稳定的股息和巨额的未分配利润积累；（2）对股息政策的控制。英国1929年公司法规定，股东在每年年会上批准股息支付，相比之下，美国企业的股东对股息政策缺乏控制。
第二，财务信息质量。英国企业利润表的核心在于股息支付，对于英国投资者而言，股息数据是财务报表中唯一值得信赖的数据，而盈利仅仅用于为股息提供保障。相比之下，美国的大型企业集团自二十世纪初开始就提供了相对较为详细的利润表和合并资产负债表，由于不存在隐性储备，可以每年对销售和盈利数据进行跟踪。
第三，税收制度。在1965年以前的英国，公司并非单独纳税主体，因此难以计算“公司”税后“投资者”税前的盈利，盈利通常以税前数据公布。美国对公司和个人分别征税，因此很容易计算扣除公司所得税后的盈利。
最后，企业增长水平。一战后的英镑走强、通货膨胀和劳工动荡等因素导致英国企业未能在第一次世界大战后高速增长。美国的高关税保护加上工业的高速发展使得许多美国公司的盈利逐渐偏离稳定的股息。
估值信息基础。美国企业提供了相对详细的利润表，并且不会为了追求稳定的股利而调节利润。在英国，对稳定股息的诉求、股息支付的严格控制和税收制度等因素导致没有可信的盈利数据，不存在市盈率等相对估值方法应用的信息基础。
盈利股息差扩大导致对股票资产属性认识发生变化。英国的股息政策和企业增长水平因素导致盈利和股息的差异在英国并没有展现出来，甚至是被人为地掩盖。而美国企业的盈利股息差不断扩大，巨额未分配利润的积累使得投资者对股票的资产属性认识发生转变，投资者更加重视盈利，从而估值基础转向盈利。
3.1929年股市崩盘和内在价值的提出
3.1 危机前的美国股市
早期的金融市场由于缺乏监管、信息不透明及公众的极端不理性等原因充斥着投机、操纵、欺诈和内幕。相关的例子不胜枚举，最为人熟知的包括十七世纪30年代的郁金香泡沫、十八世纪初的南海泡沫和密西西比泡沫以及本文重点讨论的1929年美国股灾。
购者自慎：危机前的美国股市投机欺诈横行。纽约股市崩溃之后，美国参议院迅速展开调查，发现存在严重的操纵、欺诈和内幕交易行为。美国长期以来奉行自由市场经济理论，认为经济可以由市场这只“看不见的手”自动调节至于有序。普通法的理念是不过分强调商家诚实信用，而比较认可“购者自慎”。
详解请观赏视频
二、今日要闻一览
1.今晨02:16，PeckShield数据监测显示，BCH正式完成硬分叉，ABC和SV正式分家。
2.三大交易所Bitstamp、Coinbase和Coinex将使用Bitcoin ABC价格作为官方BCH价格。
3.PeckShield安全播报: EOS竞猜游戏LuckyGo遭黑客攻击，损失1,029个EOS。
4.华尔街日报：ShapeShift CEO正接受美国证券交易委员会调查。
5.《中国金融科技应用与发展研究报告2018》本月14日发布：区块链技术处在起步阶段。
6.Brian Kelly：由于BCH硬分叉的结果感到困惑，人们正逃离BTC和BCH市场。
7.出于对当前国际制裁的考量，币安建议其在伊朗的剩余用户撤回资金。
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