报告日期
2025年7月4日
一、2025年工业硅、多晶硅走势回顾
（一）2025年上半年工业硅价格走势回顾
2025年上半年，工业硅市场呈现单边下行态势，主要受需求疲弱与供应未明显收缩的供需失衡影响，叠加煤炭价格下跌导致成本支撑减弱。
一季度，社会库存与仓单库存持续累积，市场压力显著。春节前供给阶段性缩减提供短期支撑；节后因多晶硅自律协定及有机硅联合减产，需求进一步收紧，盘面开启阴跌。3月成都铁合金会议期间悲观情绪集中释放，主力合约跌破万元关口，截至3月底报9785元/吨，较年初下跌11%。
二季度，煤炭价格持续走低带动成本下移，价格进一步探底。5月中旬新疆工厂大规模复产，供给超预期增加，主力合约一度跌至年内低点7000元/吨。6月起，受焦煤反弹带动成本预期修复，以及多头推动仓单流出等因素影响，盘面小幅回升，6月下旬报8030元/吨，较3月底累计下跌18%。
（二）2025年上半年多晶硅价格走势回顾
2025年上半年，多晶硅价格从高位震荡逐步转为流畅下跌。期货主力合约由上市首日41,570元/吨回落至6月末31,715元/吨，跌幅近25%；现货致密料由35,500元/吨降至30,000元/吨，菜花料由33,500元/吨降至28,500元/吨，跌幅约15%。基差结构由一季度升水转为二季度贴水，反映远期预期转弱。
一季度初期，在行业自律协定影响下产量受限，叠加下游需求回暖预期，主力合约冲高至45,190元/吨，并在43,000–45,000元/吨区间震荡。期间因交割资源短缺传闻，月间结构由Contango转为Back，06-11月价差从-145元/吨扩大至1,215元/吨，近月面临逼空风险。
二季度，“136号文”抢装潮结束，需求迅速退坡。尽管交割紧张逻辑短暂支撑价格反弹，但最终注册仓单达2,600手，证伪短缺预期。此后基本面主导行情，工业硅成本崩塌与需求不确定性成为主要利空。SNEC展会期间市场情绪恶化，主力合约于6月中下旬跌至30,625元/吨，较高点回落25%。
二、供应端变化
（一）工业硅：产量维持同期高位，库存压力仍未缓解
1. 产量：新投产放缓但整体处于历史高位
2025年上半年，工业硅新增产能投放趋缓，但总产量仍处历史同期高位。据百川盈孚数据，截至6月全国产能达748万吨，较2024年底增长2.7%。一季度受季节性停产影响产量短暂收缩，节后快速恢复；二季度产量爬坡弱于去年同期。1–6月累计产量156.8万吨，同比减少31%，但仍高于往年同期水平。
区域方面，西北地区成供应主力。新疆前四个月产量持平，5月部分停产，6月随价格反弹复产；内蒙古、甘肃、宁夏依托电价优势及新产能释放，贡献显著增量，合计产出已超西南地区。西南受枯水期高电价制约，产量处于低位，四川同比降40%，云南降幅达50%。
2. 库存：社会库存与仓单库存分化运行
上半年前五个月社会库存稳定在60万吨左右，6月中旬开始去库，周度降幅约1万吨。截至6月底降至54万吨，同比增26%，仍处历史高位。仓单库存一季度持续累积，4月下旬起因性价比显现，期现商接货积极，进入去化阶段。6月底仓单库存26万吨，同比减少15%，压力有所缓解。
3. 生产成本：原材料价格下跌，成本中枢下移
除电价呈季节性波动外，硅石、硅煤、电极等原料价格普遍回落，拉低工业硅成本。煤炭供需宽松及新能源对火电冲击加剧市场对电价下调担忧，强化成本端宽松预期。
当前期货价格已高于新疆部分企业成本线，接近西南企业成本区间。若反弹至8000–8500元/吨，套保压力将上升，或刺激开工率回升。需注意的是，若煤价继续下行，成本曲线仍有下探空间。
（二）多晶硅：上半年产量较稳定，库存仍处高位
1. 产量及库存：自律协定下产量可控，库存高企压制价格
2025年初，33家光伏企业签署自律公约，通过限产稳价调节供需。一季度执行初见成效，月产量稳定在9–10万吨，开工率维持30%–35%。1–6月累计产量57.87万吨，同比减少45%。6月起多家企业计划复产，涉及新疆、四川等地，后续供应存在增量预期。
库存方面，硅料库存持续高位，6月约27万吨，对价格形成压制。截至6月全国多晶硅产能达327万吨，较2024年底增长8.75%，扩张节奏放缓。
2. 生产成本：持续下行，后续仍有压缩空间
上半年多晶硅成本持续走低，主因上游工业硅降价及电价下降，叠加技术改造落地降低单耗。测算显示，全行业平均成本已降至3.4万元/吨以下，较去年同期明显下移。
若工业硅价格进一步探底或能源成本继续下行，多晶硅成本线或将面临“坍塌”风险，对市场价格形成新一轮压力。
三、需求端变化
（一）光伏：产业链价格跌势放缓，装机需求前置
“136号文”政策驱动下，国内光伏装机需求大幅增长，产业链景气回升，各环节价格跌势趋缓。硅片受前期产能扩张与需求错配影响，仍是价格承压最严重环节，1–6月产量320GW，同比降11.8%。电池片自二季度起持续累库，6月库存达历史高位；组件受益于终端装机拉动，库存健康，呈现“电池承压、组件健康”格局。
国内装机受政策激励出现需求前置，1–5月累计装机198GW，同比大增147.5%。但随着新能源上网电价市场化推进，项目收益率不确定性上升，短期内可能形成装机真空期。海外市场方面，欧美受补贴退坡与电网压力影响，装机走弱；巴基斯坦、中东及非洲等新兴市场成为出口新增长点。
（二）有机硅：价格探至历史低位，房地产疲软拖累消费
上半年有机硅价格先反弹后快速下行至历史低位。春节前价格窄幅下滑；节后头部企业达成减产挺价共识，叠加“金三银四”补库需求释放，DMC价格一度反弹至14,600元/吨。4月起，房地产降温导致内需疲软，中美贸易紧张引发出口订单锐减，虽维持减产但库存持续累积，价格破位下跌。5月部分企业复产提负，加剧供应压力，6月下旬DMC价格跌至10,450元/吨，创阶段新低。
展望下半年，有机硅价格处于底部，新增产能释放不确定性较大。房地产仍是核心变量，销售数据已恢复至去年同期水平，竣工端仍承压。AI穿戴设备与机器人等新型电子领域有望成为消费新亮点。
（三）铝合金：开工率相对稳健，新能源汽车驱动需求增长
上半年铝合金市场运行平稳，再生铝与原生铝开工率均保持在50%以上。新能源汽车轻量化趋势推动铝合金应用提升，叠加国家以旧换新政策支持，消费获得稳定支撑。但由于单位耗硅量较低，对上游硅市场拉动作用有限，采购以刚需为主。
（四）出口：预计全年出口量同比呈下滑态势
1–5月工业硅出口量27.2万吨，同比下降10%。日本、印度、韩国、荷兰为主要出口市场；阿联酋、马来西亚、泰国等市场出口萎缩明显。受海外关税政策影响，预计2025年全年出口量65–70万吨，较2024年有所下降。
四、平衡表
2025年下半年，工业硅供需失衡局面仍将延续，基本面偏弱。三季度供给释放预期强，需求虽有季节性改善，但错配难解；四季度丰水期结束或推升成本，价格运行重心或获支撑。
多晶硅市场预计三季度加速累库，四季度库存温和增长。三季度新疆、四川复产集中，而下游硅片与电池片排产环比下降5%–10%，供需矛盾突出；四季度年末抢装或带来边际改善，但上半年需求前置削弱弹性，库存增幅趋于平缓。
政策层面，2025年6月27日《反不正当竞争法》修订通过，首次纳入“预防和制止内卷式竞争”；7月1日中央财经委会议明确治理低价无序竞争，推动落后产能退出。作为内卷重灾区，硅料行业产能调控备受关注，市场期待后续出台淘汰落后产能、整合兼并或联合限产等具体措施，相关政策动向将深刻影响产业格局。
需求端：
- 光伏装机方面，因上半年政策驱动需求前置，预计下半年月均装机15–20GW，全年新增装机同比下滑5%–10%，主因新能源市场化影响电站收益稳定性。
- 有机硅方面，价格创历史新低且利润转负，预计下半年产量较上半年下滑10%，关注房地产政策或新型电子领域对需求的提振作用。
- 铝合金方面，新能源汽车以旧换新政策提供支撑，预计行业开工率维持45%–50%。
- 出口方面，受海外关税影响，下半年出口量同比收窄，全年预计65–70万吨。
供应端：
- 工业硅方面，产量释放预期仍在，下半年预计生产200–220万吨。
- 多晶硅方面，产量呈“三季度放量、四季度收缩”趋势，考虑厂商前期高价套保，下半年总产量预计75–80万吨。
交易逻辑：
综合基本面与政策因素，预计下半年工业硅期货主力运行区间为7000–9000元/吨，多晶硅主力合约运行区间30000–42000元/吨。
单边策略上，关注现货涨价信号及“反内卷”政策进展：工业硅建议观望，多晶硅可轻仓试多，博弈需求改善预期；若无减产或挺价协议落地，应回归基本面，重点跟踪库存变化，两类品种均宜逢高沽空。
跨品种策略上，建议关注做多PS/Si比值机会。
风险提示：上游超预期减产、供给侧改革政策出台。