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——财富、心理与叙事的三角解构
广和通（300638）投研报告（简版）
一、公司核心概况
广和通是中国首家上市的无线通信模组企业，深耕物联网领域24年，核心定位为“智能连接+AI”双引擎驱动的物联网解决方案提供商。公司产品覆盖2G/3G/4G/5G/NB-IoT等全制式通信模组，通过自研Fibocom AI Stack平台构建“模组+算法+云服务”全栈能力，2024年全球市场份额达7%，位列行业第三。
技术壁垒方面，公司是国内唯一通过ISO 26262 ASIL-D车规认证的模组厂商，车载模组毛利率达35%-40%，显著高于行业均值；累计申请专利超2000项，主导5G RedCap、AIoT等多项行业标准制定。
二、核心财务与经营数据
（一）业绩表现
- 2024年：营收81.89亿元（同比+6.13%），归母净利润6.68亿元（同比+18.53%），研发投入7.19亿元，占营收比重10.3%。
- 2025年前三季度：表观营收53.66亿元（同比-13.69%），归母净利润3.16亿元（同比-51.50%）；剔除锐凌无线低毛利车载业务影响后，内生营收同比+7.32%，归母净利润仅同比-2.19%，盈利韧性凸显。
- 2025Q3单季：毛利率18.73%，环比提升2.90个百分点，创年内新高，产品结构优化效果显著。
（二）盈利质量
2025年前三季度经营活动现金流净额4.23亿元（同比+12.7%），显著高于净利润水平；现金及等价物余额达18.6亿元，占总资产23.5%，为研发与扩张提供充足资金。
三、业务布局与增长动力
（一）传统业务：FWA支撑基本盘
固定无线接入（FWA）业务为核心增长极，2025年前三季度营收同比增长21.3%，占总营收比重达38%。其中5G CPE产品在欧洲市场份额升至15%，成为第二大供应商，毛利率稳定在17%-19%区间，提供持续现金流支撑。
（二）新增长曲线：AI+机器人赛道
1. 端侧AI：已实现量产出货，AI玩具领域的MagiCore机芯盒方案迭代至第二代，在降噪、功耗等性能上表现优异；与AR眼镜头部公司XREAL达成战略合作，作为独家ODM解决方案提供商，供应的星云系列模组毛利率达28%-32%，单机售价较传统模组提升125%-200%。
2. 机器人：割草机器人业务已量产，2025年前三季度出货量12万台；与禾赛科技联合发布激光雷达融合感知方案，已应用于国内头部具身智能公司；Fibot具身智能机器人开发平台成功服务于Physical Intelligence公司的模型数据采集，预计2026年实现较大增长。
四、行业前景与竞争格局
（一）行业机遇
全球物联网终端规模持续扩张，中国市场以21%同比增速成为复苏核心引擎，增长动能来自POS终端、车联网、资产追踪等场景。AI与物联网融合加速，端侧AI、具身智能等新需求推动模组从“通信功能”向“智能计算”升级，单机价值量提升3-5倍。
（二）竞争态势
行业呈现“头部集中+整合加剧”特征，2024年中国四家厂商占据全球59%市场份额。广和通与移远通信共同领跑AIoT布局，相较竞争对手，公司在端侧AI落地速度、机器人解决方案商业化进展上具备先发优势，但需应对华为、移远通信等在AIoT领域的布局压力。
五、风险提示
1. 需求波动风险：笔电、POS、车载等下游需求疲软可能影响业务增长。
2. 竞争与成本压力：行业价格竞争加剧及芯片等原材料涨价可能挤压毛利率。
3. 技术迭代风险：iSIM、6G等新技术可能颠覆现有模组形态，需持续高研发投入维持领先。
4. 外部环境风险：海外收入占比65%，国际贸易摩擦及芯片出口管制政策变化可能影响供应链与市场准入。
六、盈利预测与投资展望
券商预测2025-2027年营收分别为76.53/91.99/109.66亿元，归母净利润分别为4.22/6.06/7.66亿元，对应PE 47x/37x/29x；AIoT与机器人业务复合增速预计达68.3%、128.6%，成为核心增长引擎。
估值层面，公司正从传统模组制造商（20-25倍PE）向AIoT解决方案提供商（35-40倍PE溢价）切换，若新业务收入占比从8%提升至20%，估值中枢有望上移30%以上。当前需重点关注AI模组出货量、机器人业务收入及毛利率稳定性三大验证指标。
投资评级：多家券商维持“买入”或“优于大市”评级，目标价区间30.15-35.50元。